20260416-中邮证券-上美股份-02145.HK-韩束恢复性增长_多品牌矩阵成型_5页_424kb

报告摘要

股票投资评级总结：上美股份 (2145.HK)

核心内容

上美股份（2145.HK）在2025年实现显著业绩增长，营收达到91.78亿元，同比增长35.1%，归母净利润为11.03亿元，同比增长41.1%。公司当前市盈率为15.11，最新收盘价为46.34港元，总市值为184.49亿港元。公司正通过多品牌战略和渠道优化实现增长，同时在海外市场拓展方面也有明确规划。

主要观点

收入结构优化：
- 韩束品牌表现强劲，收入73.6亿元，占总收入的80.2%，同比增长31.6%。
- 一页品牌收入8.8亿元，同比增长134.2%，显示出快速增长的潜力。
- 安敏优品牌收入1.98亿元，同比增长62.7%。
- 红色小象品牌收入2.98亿元，同比下降20.8%，但仍在调整中。
品类结构变化：
- 护肤品类仍是主要收入来源，2025年占比79.4%。
- 母婴及其他品类收入增长显著，占比从2024年的11.3%提升至12.8%。
- 其他品类收入占比从1.5%提升至7.8%，显示多元化布局成效。
渠道策略转型：
- 线上渠道收入占比提升至93.9%，主要得益于抖音、天猫等直播电商及自营渠道的投入。
- 线下渠道收缩，但公司正在通过韩束旗舰店等新零售模式探索线下增量，为未来渠道均衡布局做准备。
盈利能力提升：
- 2025年毛利率提升至76.43%，净利率为12.6%，同比提升1.1个百分点。
- 营业利润率持续优化，归母净利润增长显著。
研发投入加大：
- 研发费用同比增长24.9%，首次突破2亿元，显示公司对产品创新的重视。
未来展望：
- 多品牌战略持续深化，预计2026-2028年营业收入分别为112、136、160亿元，年均增长22%、21%、17%。
- 归母净利润预计分别为13.8、17.2、20.8亿元，年均增长26%、24%、21%。
- EPS预计分别为3.5、4.3、5.2元/股，对应PE分别为12x、9x、8x，显示估值持续下降，但盈利预期上升。
- 公司计划2026年启动东南亚市场销售，优先选择华人聚集、对中式护肤接受度高的市场，目标是实现海外收入成为重要增长极。

关键信息

财务指标：
- 2025年营业收入增长35.1%，净利润增长41.1%。
- 2026-2028年预计年均收入增长率22%、21%、17%。
- 2026-2028年预计年均净利润增长率26%、24%、21%。
- EPS预计从2.77元/股增长至5.24元/股。
- P/E从22.86下降至7.70，显示估值逐步走低。
财务报表趋势：
- 流动资产逐年增加，从2025年的3,162百万元增长至2028年的9,820百万元。
- 现金持续增长，从2025年的802百万元增至2028年的5,828百万元。
- 负债逐年增加，但资产负债率下降，从42.13%降至27.42%。
- 股东权益逐年增长，从2025年的2,875百万元增至2028年的8,309百万元。
风险提示：
- 消费复苏不及预期。
- 市场竞争加剧。
- 政策变化超预期。
- 产品放量不及预期。

投资建议

评级：买入（首次覆盖）。
理由：公司多品牌战略成效显著，线上自营能力突出，毛利率和净利率持续提升，研发投入加大，盈利预测乐观，估值逐步下降。

公司简介

公司背景：上美股份是中邮证券研究所的研究对象，公司主要业务涵盖护肤、母婴护理等多品类。
市场定位：公司致力于打造多品牌矩阵，通过线上与线下结合探索新的增长模式。
组织升级：公司通过人才轮动机制和引入500强背景高管提升组织驱动力。

分析师声明与免责声明

分析师：李鑫鑫，SAC登记编号：S1340525010006。
免责声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不对使用报告内容导致的损失承担责任。

总结

上美股份（2145.HK）在2025年展现出强劲的增长势头，收入和利润均实现显著提升。公司通过优化多品牌结构和加强线上自营能力，成功推动收入增长。未来，公司将继续深化多品牌战略，拓展海外市场，并通过渠道与组织升级提升整体盈利能力。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，盈利预期良好，首次覆盖给予“买入”评级。

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