> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华泰 | 券商股：蛰伏中孕育机会 总结 ## 核心内容 华泰证券对券商股板块进行分析，认为尽管过去一年券商板块表现相对平淡，但当前具备较强的配置价值和估值修复机会。报告从**强现实与稳预期**、**国际业务贡献新增量**、**资本运用仍有空间**、**估值与仓位双低**四个维度分析券商股的投资机会。 --- ## 主要观点 ### 1. 强现实 & 稳预期延续 - **资本市场活跃度提升**：过去十年我国资本市场广度和深度显著提升，A股上市公司数量接近美国，总市值全球第二；港股总市值全球第四。 - **市场交易持续活跃**：2025年全年A股日均交易额突破1.73万亿元，2026年1-2月日均交易额达2.76万亿元，创历史新高。 - **券商业绩稳步增长**：2025年多家券商归母净利润创历史新高，2026Q1业绩预计继续高增，中性假设下2026E ROE从7.7%上调至9.1%。 ### 2. 国际业务贡献新增量 - **国际业务盈利能力强**：头部券商的香港子公司ROE高于集团整体，如中信证券2025H1香港子公司ROE达23%，高于集团ROE 9.8%。 - **港股市场活跃带动增长**：2025年港股IPO、再融资规模同比分别增长217%和264%，2026年延续高增趋势。 - **中资券商国际话语权提升**：6家头部券商港股IPO承销市占率从2015年的16.4%提升至2025年的36.7%。 ### 3. 资本运用仍有扩张空间 - **资本杠杆率是关键指标**：资本杠杆率（核心净资本/表内外资产总额）是限制券商扩表的核心因素，目前部分头部券商处于历史低分位。 - **监管政策释放积极信号**：证监会明确表示将对优质机构适当“松绑”，优化风险控制指标，提升资本利用效率。 - **资本运作持续进行**：头部券商通过并购重组和再融资补充资本，如中信证券、国泰海通、中金公司、广发证券、华泰证券等均实施或计划实施资本补充计划。 ### 4. 估值与仓位双低 - **估值处于低位**：A股券商指数PBLF为1.45x，处于2014年以来29%分位数；H股中资券商指数PBLF为0.84x，处于2016年以来67%分位数。 - **机构配置比例低**：截至2025Q4末，偏股型基金重仓持股券商比例仅为0.72%，较沪深300指数自由流通市值权重低配6.11pct，配置比例与行业景气度错配。 - **板块具备向上弹性**：随着市场交易和融资持续活跃，券商板块有望迎来估值修复，建议关注港股券商及头部券商。 --- ## 关键信息 - **市场表现**：2026年1-2月A股日均成交额同比+80%，H股日均成交额同比+17%，融资余额突破2.6万亿元。 - **券商盈利预测**：华泰证券上调证券行业2026E ROE预测，从6.8%、7.7%、8.4%提升至7.6%、9.1%、10.1%。 - **资本运作情况**：多家头部券商通过H股再融资强化境外业务布局，如广发证券、华泰证券分别完成61.25亿港元和100亿港元再融资。 - **国际业务布局**：中资券商在港股投行市场的话语权显著提升，国际业务成为新增长点。 --- ## 建议关注 - **估值更优的港股券商**：如中金公司、中信证券等，其估值处于历史低位，具备较强配置价值。 - **头部券商**：如中信、国泰海通、招商、申万宏源等，业绩高增长，资本实力雄厚。 - **优质区域券商**：部分区域券商在资本和业务上具备增长潜力，可关注其未来表现。 --- ## 风险提示 1. **政策支持不及预期**：若政策落地力度不足，可能影响券商业务发展。 2. **资本市场表现不及预期**：若市场交易量和融资规模不及预期，券商业绩增长可能受阻。 --- ## 相关研报 - 《券商股：蛰伏中孕育机会》（2026年3月3日发布） --- ## 研报作者 - 沈娟（分析师，S0570514040002） - 汪煜（分析师，S0570523010003） - 孙亦欣（分析师，S0570525070004）