20260428-开源证券-银行行业点评报告_FTP的时差_金市司库博弈与配债窗口_15页_1mb

银行行业分析总结

核心内容

本报告分析了2026年4月银行行业的配债行为与FTP成本调整之间的关系，探讨了流动性充裕背景下，银行配债意愿阶段性背离的原因。同时，报告预测了2026年第二季度至第三季度银行对中长债配置将逐步增强，并对投资建议与风险提示进行了说明。

主要观点

1. 负债成本下行与配债意愿阶段性背离

• 年初配债逻辑：2026年初，大行配债行为受到可配资金增多与负债成本下降的双重推动，导致债券投资增速显著上升，2026年3月达到20.32%的高位。
• 4月减配现象：尽管可配资金和负债成本改善，但大行在4月反而在二级市场净卖出国债，可能与金市与司库之间的短期博弈有关。
• 合意配置点位：10Y国债收益率高于1.80%时，大行倾向于加大配债力度。2026年1-3月，国债净买入超6000亿元。

2. 金市与司库的动态博弈

• 司库冗余头寸消化：2026年初，部分银行通过营销补贴沉淀居民活期存款，形成司库冗余头寸，委托金市投资国债。随着存款流失，司库开始回补头寸，金市则通过卖出国债赚取利差。
• FTP调整时点影响配债节奏：由于FTP调整存在滞后性，金市在FTP成本未落地前倾向于谨慎配债，待FTP下调后再择机加大配置。

3. 债券FTP成本的双锚定机制

• NCD加点模式（中小行）：FTP成本直接锚定NCD收益率曲线，传导速度快，但存在确认期，通常为T+1至T+3。
• 国开债/国债加点模式（大中行）：FTP成本由基础曲线（国债/国开债）与战略性加点构成，加点调整滞后，影响金市配债节奏。

4. 2026Q2/Q3中长债配置有望增强

• 可配资金稳定：一般性存款基本盘扎实，居民定存持续从中小行流向大行。
• FTP下调信号：同业存单发行利率偏低、银行拒收高息同业存款，表明FTP下调信号出现，金市可适当领先抢配。
• 利率风险指标约束减轻：EVE指标对大行配债行为的约束压力在Q2和Q3有所缓解，有助于中长债配置增加。

关键信息

• 2026年4月流动性充裕：同业存单净融资额转正，反映司库流动性过剩情况改善。
• 利率曲线调整：2026年4月大行首次净卖出国债，或因配合央行调整利率曲线及优化利率风险指标。
• 金市与司库的博弈：金市在FTP成本未调整前倾向于“躺平”，卖出部分在Q1以较高FTP成本买入的债券，待FTP下调后再加大配置。
• 投资建议：短期关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行；中长期看好大型综合化银行及特色财富管理银行，如中信银行、工商银行、招商银行。

风险提示

• 宏观经济增速下行：政策效果不及预期可能影响经济修复进度。
• 监管政策趋严：对流动性与利率风险指标的监管加强可能限制银行资产配置行为。
• 债市利率大幅波动：季末利率波动可能对银行业绩稳定性产生负面影响。

投资建议

图表目录

• 图1：2024年7月以来，大型银行存贷差和债券投资增速整体呈上行趋势
• 图2：当10Y国债到期收益率高于1.80%时，大型银行在二级市场国债净买入力度加大
• 图3：大型银行3月增加NCD买入，4月持续净卖出债券
• 图4：大型银行4月各期限债券均有卖出
• 图5：2026年以来大型银行资金净流出（质押式）持续维持高位
• 图6：2026年4月国有行同业存单净融资额转正
• 图7：2023年以来国有行配置盈利差不断收窄
• 图8：2023年以来国有行FVOCI占比提升，AC占比下降
• 图9：农商行负债成本与市场资金利率拉大时，资金融入规模往往抬升
• 图10：大型银行资金净融出和国债净买入多数时间呈一致变动趋势
• 图11：个人定存从中小行流向大行趋势延续
• 图12：2026年以来大行资金净融出规模维持高位
• 图13：2026年货基净融入规模较高

表格目录

• 表1：2025Q3和Q4国有行配置盘利差改善后加大了债券配置力度
• 表2：商业银行大类资产静态比价：10Y国债综合净收益率暂时落后于企业贷款
• 表3：NCD加点模式下，同业成本率下降传导至FTP的时效与机制
• 表4：2025年末国股行同业定期存款规模约为17万亿元
• 表5：受益标的一览