> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银行行业分析总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年4月银行行业的配债行为与FTP成本调整之间的关系，探讨了流动性充裕背景下，银行配债意愿阶段性背离的原因。同时，报告预测了2026年第二季度至第三季度银行对中长债配置将逐步增强，并对投资建议与风险提示进行了说明。 --- ## 主要观点 ### 1. **负债成本下行与配债意愿阶段性背离** - **年初配债逻辑**：2026年初，大行配债行为受到可配资金增多与负债成本下降的双重推动，导致债券投资增速显著上升，2026年3月达到20.32%的高位。 - **4月减配现象**：尽管可配资金和负债成本改善，但大行在4月反而在二级市场净卖出国债，可能与金市与司库之间的短期博弈有关。 - **合意配置点位**：10Y国债收益率高于1.80%时，大行倾向于加大配债力度。2026年1-3月，国债净买入超6000亿元。 ### 2. **金市与司库的动态博弈** - **司库冗余头寸消化**：2026年初，部分银行通过营销补贴沉淀居民活期存款，形成司库冗余头寸，委托金市投资国债。随着存款流失，司库开始回补头寸，金市则通过卖出国债赚取利差。 - **FTP调整时点影响配债节奏**：由于FTP调整存在滞后性，金市在FTP成本未落地前倾向于谨慎配债，待FTP下调后再择机加大配置。 ### 3. **债券FTP成本的双锚定机制** - **NCD加点模式（中小行）**：FTP成本直接锚定NCD收益率曲线，传导速度快，但存在确认期，通常为T+1至T+3。 - **国开债/国债加点模式（大中行）**：FTP成本由基础曲线（国债/国开债）与战略性加点构成，加点调整滞后，影响金市配债节奏。 ### 4. **2026Q2/Q3中长债配置有望增强** - **可配资金稳定**：一般性存款基本盘扎实，居民定存持续从中小行流向大行。 - **FTP下调信号**：同业存单发行利率偏低、银行拒收高息同业存款，表明FTP下调信号出现，金市可适当领先抢配。 - **利率风险指标约束减轻**：EVE指标对大行配债行为的约束压力在Q2和Q3有所缓解，有助于中长债配置增加。 --- ## 关键信息 - **2026年4月流动性充裕**：同业存单净融资额转正，反映司库流动性过剩情况改善。 - **利率曲线调整**：2026年4月大行首次净卖出国债，或因配合央行调整利率曲线及优化利率风险指标。 - **金市与司库的博弈**：金市在FTP成本未调整前倾向于“躺平”，卖出部分在Q1以较高FTP成本买入的债券，待FTP下调后再加大配置。 - **投资建议**：短期关注项目储备充足、区域景气度高的城商行，如江苏银行、杭州银行、成都银行、重庆银行；中长期看好大型综合化银行及特色财富管理银行，如中信银行、工商银行、招商银行。 --- ## 风险提示 - **宏观经济增速下行**：政策效果不及预期可能影响经济修复进度。 - **监管政策趋严**：对流动性与利率风险指标的监管加强可能限制银行资产配置行为。 - **债市利率大幅波动**：季末利率波动可能对银行业绩稳定性产生负面影响。 --- ## 投资建议 | 代码 | 银行名称 | PB（2026-04-24） | PB（2026E） | ROE(%) | 总营收同比增长（2026E） | 归母净利润同比增长（2026E） | EPS（2026E） | 评级 | |------------|------------|------------------|-------------|--------|--------------------------|-----------------------------|--------------|------| | 601398.SH | 工商银行 | 0.70 | 0.65 | 9.45 | 6.84 | 4.08 | 1.03 | 未评级 | | 600036.SH | 招商银行 | 0.91 | 0.82 | 13.44 | 6.98 | 5.18 | 5.88 | 未评级 | | 601998.SH | 中信银行 | 0.64 | 0.51 | 9.39 | 2.18 | 2.98 | 1.29 | 买入 | | 600919.SH | 江苏银行 | 0.83 | 0.80 | 15.87 | 8.06 | 8.76 | 1.87 | 未评级 | | 600926.SH | 杭州银行 | 0.89 | 0.80 | 14.65 | 15.09 | 18.07 | 2.91 | 未评级 | | 601838.SH | 成都银行 | 0.85 | 0.78 | 15.39 | 14.41 | 18.71 | 3.31 | 未评级 | | 601963.SH | 重庆银行 | 0.69 | 0.41 | 9.50 | 22.70 | 18.71 | 1.68 | 未评级 | --- ## 图表目录 - **图1**：2024年7月以来，大型银行存贷差和债券投资增速整体呈上行趋势 - **图2**：当10Y国债到期收益率高于1.80%时，大型银行在二级市场国债净买入力度加大 - **图3**：大型银行3月增加NCD买入，4月持续净卖出债券 - **图4**：大型银行4月各期限债券均有卖出 - **图5**：2026年以来大型银行资金净流出（质押式）持续维持高位 - **图6**：2026年4月国有行同业存单净融资额转正 - **图7**：2023年以来国有行配置盈利差不断收窄 - **图8**：2023年以来国有行FVOCI占比提升，AC占比下降 - **图9**：农商行负债成本与市场资金利率拉大时，资金融入规模往往抬升 - **图10**：大型银行资金净融出和国债净买入多数时间呈一致变动趋势 - **图11**：个人定存从中小行流向大行趋势延续 - **图12**：2026年以来大行资金净融出规模维持高位 - **图13**：2026年货基净融入规模较高 --- ## 表格目录 - **表1**：2025Q3和Q4国有行配置盘利差改善后加大了债券配置力度 - **表2**：商业银行大类资产静态比价：10Y国债综合净收益率暂时落后于企业贷款 - **表3**：NCD加点模式下，同业成本率下降传导至FTP的时效与机制 - **表4**：2025年末国股行同业定期存款规模约为17万亿元 - **表5**：受益标的一览