> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 基本面持续弱化，矿价偏空对待 第一部分 前言概要 # 【供需展望】 基本面方面，供应端持续贡献较大增量，主流矿发运受天气影响较小，供应宽松格局得到延续；需求端，一季度市场延续低位运行，节后市场进入终端用钢需求实质验证期，国内终端用钢可能贡献减量。库存方面，1月份港口库存持续增加，进入2月份港口库存维持高位运行，年初至今整体累库幅度1500万吨左右，当前港口总库存处于过去6年最高水平，铁矿供需基本面已经出现较大转变。 从交易逻辑来看，上半年可能出现需求不及预期，去年下半年以来国内用钢需求持续回落，在去年上半年高基数背景下今年上半年用钢需求预计贡献减量，国内铁矿石基本面的弱化有望延续，铁矿高估值预计难以持续。 整体来看，3月份宏观政策对市场可能会有扰动，但国内铁矿石基本面持续走弱有望主导中期矿价，后市铁矿预计偏弱运行为主。 # 【策略推荐】 1. 单边：偏弱运行 2. 套利：观望 3.期权：观望 风险提示：1、宏观和资金有所反复；2、国内出台政策扰动。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号 研究员：丁祖超 电话：021-65789252 邮箱： dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 期货从业资格证号：F03105917 投资咨询资格证号：Z0018259 # 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户 银河期货 # 第二部分 铁矿石市场数据回顾 # 一、2月份铁矿石价格延续高位回落 2026年2月初，随着宏观情绪和有色市场转弱，带动商品市场情绪回落，同时铁矿自身基本面持续转弱，矿价高位持续回落，最低价格下跌至736，本轮下跌幅度达到 $10\%$ 。节后政策端有所扰动，上海出台房地产政策调整，市场情绪有所回升，但难以转变当前下跌趋势。 图1：普氏铁矿价格 数据来源：银河期货、Mysteel 图2：PB粉价格 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：卡粉-PB粉价差 数据来源：银河期货、Mysteel 图4：PB粉-超特粉价差 数据来源：银河期货、Mysteel 铁矿石3月报 2026年2月27日 图5：钢厂现金利润与高中低品价差 数据来源：银河期货、Mysteel 图6：内外盘美金价差（国外-国内） 数据来源：银河期货、Mysteel 2026年2月份最优交割品主要以卡粉和BRBF中高品粉为主，且这一趋势预计会得到延续。2月份05铁矿主力合约基差维持在45左右，当前基差处于中值偏高水平，中期来看基差有小幅回落空间。 2026年2月份，5/9跨期价差在18左右窄幅震荡，处于合理水平，短期更多是市场资金扰动，基本面难以看到驱动因素。 图7：最优交割品-01合约基差 数据来源：银河期货、Mysteel 图8：最优交割品-05合约基差 数据来源：银河期货、Mysteel 铁矿石3月报 2026年2月27日 图9：最优交割品-09合约基差 数据来源：银河期货、Mysteel 图10：跨期5/9价差 数据来源：银河期货、Mysteel # 第三部分 铁矿供需分析 # 一、2025年进口铁矿同比增加2400万吨 力拓：力拓四季度皮尔巴拉业务铁矿石产量8970万吨，环比增加 $6.6\% /560$ 万吨，同比增加 $3.7\% /320$ 万吨；铁矿石发运量9130万吨，环比增加 $8.2\% /690$ 万吨，同比增加 $6.5\% /560$ 万吨。2025全年铁矿石产量3.27亿吨，同比下降 $0.2\% /70$ 万吨；发运量3.26亿吨，同比下降 $0.7\% /230$ 万吨。 整体来看，2026年力拓皮尔巴拉铁矿石业务发运量预计为3.23亿吨至3.38亿吨，较2025年保持不变，产销预计小幅增加300万吨，完成发运目标区间中值水平。 VALE：淡水河谷四季度铁矿石产量9040万吨，环比下降 $4.2\% / 400$ 万吨，同比增加 $6\% / 510$ 万吨；铁矿石发运量8490万吨，环比下降 $1.3\% / 110$ 万吨，同比增加 $4.5\% / 370$ 万吨。2025全年铁矿石产量3.36亿吨，同比增加 $2.6\% / 840$ 万吨；铁矿石发运量3.14亿吨，同比增加 $2.5\% / 770$ 万吨。 整体来看，四季度VALE超市场预期，总产量超过区间目标上沿，2026年VALE铁矿石产量目标3.35-3.45亿吨，区间目标上调1000万吨，预计2026年增产500万吨左右。 BHP:BHP四季度铁矿石产量7630万吨，环比增加 $8.7\% / 610$ 万吨，同比增加 $4.5\% / 330$ 万吨；铁矿石发运量7540万吨，环比增加 $6.8\% / 480$ 万吨，同比增加 $3.9\% / 280$ 万吨。2025 铁矿石3月报 2026年2月27日 全年铁矿石产量2.92亿吨，同比增加 $0.8\% / 230$ 万吨；发运量2.89亿吨，同比下降 $0.1\% / 30$ 万吨。 整体来看，四季度BHP产销维持高位，2026财年铁矿石目标指导量维持2.84-2.96亿吨（100%基准)，区间目标相较于2025财年上调200万吨，预计整体发运处于区间目标中值，2026年发运小幅增加200万吨。 Fortescue: Fortescue 四季度铁矿石产量 4980 万吨，环比下降 $2\% / 100$ 万吨，同比下降 $2.4\% / 120$ 万吨；铁矿石发运量 5050 万吨，环比增加 $6.8\% / 480$ 万吨，同比增加 $3.9\% / 280$ 万吨。2025 全年铁矿石产量 2.03 亿吨，同比增加 $5.4\% / 1040$ 万吨；发运量 2.02 亿吨，同比增加 $3.8\% / 740$ 万吨。 整体来看，2026财年Fortescue总出货量指导目标保持不变为1.95-2.05亿吨，其中包括来自铁桥的1000-1200万吨（ $100\%$ ）。发运目标区间均值较2025财年上调500万吨，预计2026年总发运增加500万吨。 总结来看，四季度四大矿山总产量环比增加 $2.2\% / 670$ 万吨，同比增加 $3.5\% / 1040$ 万吨；总发运量环比增加 $3.9\% / 1140$ 万吨，同比增加 $4.6\% / 1300$ 万吨。2025全年四大矿山总产量11.6亿吨，同比增加 $1.8\% / 2050$ 万吨，总发运量11.3亿吨，同比增加1250万吨，全年产销小幅分化。2026年四大矿山产销有望平稳增加，总发运预计增加1500万吨。 2025年中国累计进口铁矿砂及其精矿12.6亿吨，同比增加2400万吨，12月份进口同比增加 $6\% /720$ 万吨，12月份进口铁矿创单月历史新高。2025年澳洲铁矿进口同比增加 $2\% /1700$ 万吨；巴西进口同比增加 $2\% /500$ 万吨；非澳巴进口同比增加 $1\% /200$ 万吨，其中印度进口同比大幅回落 $36\% /1300$ 万吨。去年三季度开始国内进口铁矿供应加快增加。 铁矿石3月报 2026年2月27日 图11：铁矿进口数量 数据来源：银河期货、Mysteel 图12：澳洲铁矿进口数量 数据来源：银河期货、Mysteel 图13：巴西铁矿进口数量 数据来源：银河期货、Mysteel 图14：印度铁矿进口数量 数据来源：银河期货、Mysteel 2026年至今，全球铁矿发运周度均值2993万吨，同比增加 $14\% / 3000$ 万吨，其中澳洲周度发运1698万吨，同比增加 $11\% / 1370$ 万吨，巴西周度发运650万吨，同比增加 $7\% / 340$ 万吨。 - 澳巴主流矿发运来看，2026年至今力拓同比增加 $21\% / 800$ 万吨，BHP同比增加 $3\% / 130$ 万吨，FMG同比增长 $12\% / 320$ 万吨，VALE同比增加 $10\% / 360$ 万吨。 2026年1-2月份全球铁矿发运在去年低基数背景下同比贡献较大增量。 铁矿石3月报 2026年2月27日 图15：全球铁矿发运量 数据来源：银河期货、Mysteel 图16： 澳巴铁矿全球发运量 数据来源：银河期货、Mysteel 图17：澳洲铁矿全球发运量 数据来源：银河期货、Mysteel 图18：巴西铁矿全球发运量 数据来源：银河期货、Mysteel 图19：VALE全球发运量 数据来源：银河期货、Mysteel 图20：力拓全球发运量 数据来源：银河期货、Mysteel 铁矿石3月报 2026年2月27日 图21：BHP全球发运量 数据来源：银河期货、Mysteel 图22：FMG全球发运量 数据来源：银河期货、Mysteel # (1) 2026年奥巴马主流难以看到较大增量。 2025年奥巴马非主流铁矿全球发运2.25亿吨，同比增加 $3.3\% /750$ 万吨，但内部分化较为严重，其中澳洲非主流同比下降 $4.5\% /550$ 万吨，巴西非主流同比增加 $13.8\% /1300$ 万吨，CSN增加近250万吨，巴西中小矿山发运水平接近2023年水平，但澳洲非主流延续2024年降低趋势（2024年澳洲非主流发运同比下降1100万吨）。 罗伊山矿区内部会有产能置换，2025年发运量预计6300万吨左右，2026年矿山整体没有新增产能计划，预计2026年产量维持2025年水平。 力拓集团与中国宝武钢铁集团在西澳皮尔巴拉地区西坡（Western Range）合资的铁矿项目2025年正式投产，但最终达到年产2500万吨的规模需要几年时间，2025年小幅增加，2026年预计进入产量释放周期，增量有望接近1000万吨。 2025年Onslow铁矿石项目产量有望逐步释放，但实际产量的释放可能不会太高，预计800万吨左右，2026年Onslow增量有望达到1000万吨。但MineralResources集团内部可能会降低低利润率铁矿石发运，2025年增量可能600万吨，2026年增量700万吨。Onslow矿区以 $58\%$ 低品铁矿石为主。 2025年中信泰富向西澳提交《2023年矿山延续方案》申请，2025年产量基本持平，明年预计延续维持今年水平，难以看到较大增量。 巴西非主流CSN集团从产能规划来看，2025年的产量增长较为有限，预计200万吨右，但CSN未来的产能规划很大，第一阶段的产能扩张目标到2028年，平均铁品位约为 $65\%$ 而2026年产量基本持平，难以看到显著增量。 (2) 非澳巴（不包含西芒杜）全球发运难以贡献较大增量。 2023-2025年非澳巴矿持续贡献增量，连续三年年均贡献增量超2000万吨。 2025年初英美资源全年产量指导目标为5700万至6100万吨，其中Kumba矿区产量指引为3500万至3700万吨，Minas-Rio矿区为2200万至2400万吨。随着三季报运营表现改善，公司2025年10月将全年产量目标上调至5800万至6200万吨，此次调整主要基于Minas-Rio矿区的强劲运营及检修工作的顺利完成，其产量指引相应上调至2300万至2500万吨，而Kumba矿区指引保持不变。整体来看，英美资源对南非Kumba的产量规划较为谨慎，对巴西Minas-Rio的产量规划相对积极，2026年可能会有小幅增加。 过去几年印度铁矿发运波动较大，2023-2025印度粗钢需求持续维持高位，叠加国内钢厂对印粉的需求有所降低，2025年二季度至今进口印度铁矿同比持续低位运行，预计2026年印度铁矿石发运量延续小幅减量。 2025年进口乌克兰铁矿石同比增加300万吨左右，基本接近俄乌冲突之前2021年的水平，预计2026年维持2025年水平。 (3) 西芒杜矿区有望贡献 2026 年大部分增量, 全年增量 2000 万吨左右。 位于几内亚新南部的西芒杜铁矿将成为世界最大高品位铁矿山，其铁矿石是低碳炼钢的关键原材料。力拓、中铝铁矿控股有限公司和几内亚政府合资企业Simfer开发南部的第3和第4区块，该矿区资源量为28亿吨，其中储量为15亿吨。北部矿区主要由赢联盟负责开发，力拓暂未直接参与。完全达产后西芒杜矿区预计将年产铁矿石1.2亿吨。 西芒杜项目的满产产能约为1.2亿吨，力拓表示项目完全达产时间约为30-36个月。当前项目处于投产初期，产量供给增长较为缓慢，且西芒杜项目基础设施配套有所滞后，矿山到港口的时间转运效率可能会影响到实际的发运量。从投产周期角度看，从投产至满产分别需要经历半年左右的投产设备调试以及半年至一年的产能提升期，西芒杜矿区铁矿石产量在2027年有望进入产量释放的快车道，但2026年预计仍处于产量爬坡阶段，全年产量预计增加2000万吨左右。 西芒杜铁矿石整体品位 $65\%$ 左右，2026年开采的铁矿石CFR成本折算到普氏75美金以上，2027年以后随着产量的加快释放，成本有望回到70美金以下。2026年西芒杜铁矿石发运量的增加可能较大部分挤占非主流发运，但对四大矿山发运基本没有大的影响。 铁矿石3月报 2026年2月27日 SimFer矿场的第一批矿石于2025年10月开始装车，同年12月从WCS港口首次发货，当前SimFer矿山的库存如预期般继续增加。2025年，使用临时破碎机共生产了230万吨破碎铁矿石（ $100\%$ SimFer)，第四季度末，矿山储存了约210万吨破碎矿石准备装载。 2026年1月21日，第一艘装载20万吨高品位铁矿石的“WINNINGYOUTH”轮，已成功靠泊山东日照港，标志着西芒杜铁矿项目完成对华首船商业交付。2月份，西芒杜第二船铁矿石抵华。 钢联高频数据显示，2026年至今，非澳巴矿周度发运均值在645万吨，同比增加 $32\% /1300$ 万吨。澳洲非主流周度发运均值230万吨，同比增加 $7.6\% /130$ 万吨，巴西非主流发运周度均值172万吨，同比回落 $2\% /20$ 万吨。 表 1: 全球海运铁矿增量 (发运口径) <table><tr><td></td><td>2020</td><td>2021</td><td>2022</td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025</td><td>2026E</td><td>25年同比</td><td>26年同比</td></tr><tr><td>供给端</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>RIO</td><td>331</td><td>322</td><td>322</td><td>332</td><td>329</td><td>327</td><td>330</td><td>-2</td><td>3</td></tr><tr><td>BHP</td><td>290</td><td>284</td><td>283</td><td>280</td><td>290</td><td>289</td><td>291</td><td>-1</td><td>2</td></tr><tr><td>FMG</td><td>180</td><td>185</td><td>193</td><td>190</td><td>194</td><td>201</td><td>206</td><td>7</td><td>5</td></tr><tr><td>VALE (发运)</td><td>286</td><td>307</td><td>302</td><td>301</td><td>307</td><td>314</td><td>319</td><td>7</td><td>5</td></tr><tr><td>Roy Hill</td><td>60</td><td>60</td><td>63</td><td>63</td><td>63</td><td>63</td><td>63</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>Anglo American</td><td>56</td><td>56</td><td>56</td><td>64</td><td>61</td><td>63</td><td>65</td><td>2</td><td>2</td></tr><tr><td>Mineral Resources</td><td>19</td><td>19</td><td>19</td><td>19</td><td>18</td><td>24</td><td>31</td><td>6</td><td>7</td></tr><tr><td>CSN</td><td>27</td><td>28</td><td>29</td><td>35</td><td>38</td><td>41</td><td>41</td><td>3</td><td>0</td></tr><tr><td>印度</td><td>52</td><td>38</td><td>16</td><td>43</td><td>45</td><td>32</td><td>27</td><td>-13</td><td>-5</td></tr><tr><td>乌克兰</td><td>30</td><td>40</td><td>19</td><td>16</td><td>25</td><td>28</td><td>28</td><td>3</td><td>0</td></tr><tr><td>西坡</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>3</td><td>11</td><td>3</td><td>8</td></tr><tr><td>西芒杜</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>1</td><td>21</td><td>1</td><td>20</td></tr><tr><td>其他</td><td>220</td><td>233</td><td>217</td><td>225</td><td>227</td><td>232</td><td>225</td><td>5</td><td>-7</td></tr><tr><td>全球海运</td><td>1550</td><td>1570</td><td>1518</td><td>1568</td><td>1597</td><td>1618</td><td>1658</td><td>21</td><td>40</td></tr></table> 数据来源：银河期货、Mysteel 铁矿石3月报 2026年2月27日 图23：非澳巴全球发运量 数据来源：银河期货、Mysteel 图24：澳洲非主流矿全球发运量 数据来源：银河期货、Mysteel 图25：巴西非主流矿全球发运量 数据来源：银河期货、Mysteel 图26：CSN全球发运量 数据来源：银河期货、Mysteel 2025年12月份国内铁精粉产量2100万吨，同比回落 $2\% /40$ 万吨，12月份当月铁精粉产量小幅回落。2025年国内铁精粉产量同比回落 $1\% /280$ 万吨，分地区来看，华北地区同比下降 $5\% /500$ 万吨，华东地区同比增加 $7\% /360$ 万吨，西南地区同比回落 $6\% /210$ 万吨，东北地区同比基本持平。 国内铁精粉产量的释放受到多方面因素的影响。2024-2025 连续两年国内精粉产量持续回落，除去国内安全检查影响之外，从周期来看国内铁精粉产量跟国内终端用钢需求的预期相关性较大。 铁矿石3月报 2026年2月27日 图27：国内精粉产量 数据来源：银河期货、Mysteel 图28：华北精粉产量 数据来源：银河期货、Mysteel 图29：东北精粉产量 数据来源：银河期货、Mysteel 图30：华东精粉产量 数据来源：银河期货、Mysteel # 二、终端制造业用钢需求延续偏低水平 房地产市场仍处于底部运行。12月商品房销售面积当月同比 $-17\%$ ，前值 $-18\%$ ；新开工面积当月同比 $-19\%$ ，前值 $-28\%$ ；施工面积当月同比 $-47\%$ ，前值 $-42\%$ 。12月地产新开工面积、销售面积环比小幅好转，但仍处于底部难以看到显著回升。 基建方面，12月份大口径基建投资当月同比 $-16\%$ ，前值 $-12\%$ ；小口径基建投资当月同比 $-12\%$ ，前值 $-10\%$ ，12月份基建投资环比降幅进一步扩大。 制造业方面，12月份制造业投资当月同比 $-11\%$ ，前值 $-4.5\%$ ，环比回落幅度拉大，下半年制造业投资驱动显著放缓。 整体来看，12月固定资产投资降幅有所扩大，累计同比从 $-2.6\%$ 扩大至 $-3.8\%$ ，对应12月当月同比为 $-15\%$ 。12月份制造业、地产、基建增速下降幅度明显加大。 铁矿石3月报 2026年2月27日 2025下半年以来，国内制造业和基建投资增速较快放缓，相对比2025上半年来看，钢材净出口（包含钢坯）维持在高位，国内建筑用钢需求延续回落，而制造业用钢需求同环比均出现较大幅度回落。 2026年一季度市场延续低位运行，节后市场进入终端用钢需求实质验证期。2026年上半年国内终端用钢需求在去年同期高基数背景下难以看到好转，国内终端用钢可能贡献减量。 图31：地产新开工面积 数据来源：银河期货、Mysteel 图32：基建投资增速（不含电力） 数据来源：银河期货、Mysteel 图33：国内制造业库存周期 数据来源：银河期货、Mysteel 图34：制造业投资分项 数据来源：银河期货、Mysteel 铁矿石3月报 2026年2月27日 图35：247钢厂铁水产量 数据来源：银河期货、Mysteel 图36：国内用钢需求 数据来源：银河期货、Mysteel 图37：建筑用钢需求 数据来源：银河期货、Mysteel 图38：制造业用钢需求 数据来源：银河期货、Mysteel 2023-2025三年海外铁元素消费量同比持续增加，年均增加超3000万吨。 2023年至今海外铁元素消费量持续处于高位，以印度为代表的新兴经济体基建投资增速较快，贡献全球铁元素消费较高增量。2023年海外铁元素消费量增加3300万吨，2024年海外铁元素消费量增加3700万吨，2025年海外铁元素消费量同比增加超3700万吨。 2023-2025三年终端用钢需求结构出现较大变化，铁元素出口（钢材+钢坯+间接）贡献了终端用钢需求中最大的增量及波动性（对比以往建筑用钢），但不同之处在于海外用钢需求对国内矿价的影响传导较为缓慢，从近三年铁矿价格波动性可以印证出。 站在全球铁元素供需平衡表的角度来看，2023年铁元素消费量的边际增量来自海外，2024年边际增量更多来自海外（2024年国内铁元素消费量下降4000万吨），2025继续呈现 铁矿石3月报 2026年2月27日 国内需求下降、海外需求增长的格局，且预计这一格局有望在2026年得到延续。 2026年海外用钢需求韧性主要来自于美国、欧洲以及日本等国家实行扩张性的财政政策，海外宏观层面的需求维持高位，同时印度为代表的新兴经济体用钢需求维持高速增长，整体来看2026年海外用钢维持偏乐观。 2023-2025三年国内用钢需求维持低位持续压制钢材价格，但海外用钢需求维持高增长支撑铁矿估值，因此铁矿石价格和钢材价格走势分化预计2026年还会延续看到。 2025年海外铁矿消费量同比回落 $1\% /900$ 万吨，但海外铁元素消费量同比增加 $3.5\% /3700$ 万吨，二季度至年底海外铁元素消费量同比处于高位，持续贡献增量。其中2025年海外印度粗钢产量同比增加 $10\% /1550$ 万吨，海外印度粗钢需求量仍维持偏高水平。 图39：海外铁矿消费量 数据来源：银河期货、Mysteel 图40：全球铁矿消费量 数据来源：银河期货、Mysteel 图41：海外用钢需求 数据来源：银河期货、Mysteel 图42：全球用钢总需求 数据来源：银河期货、Mysteel 铁矿石3月报 2026年2月27日 # 三、进口铁矿港口总库存延续增加 2025上半年国内进口铁矿港口总库存去库幅度在1000万吨以上，进口持续回落，而铁水产量同比持续增加。2025年四季度进口铁矿港口库存持续增加，导致国内铁元素总库存较快增加。 2026年进口铁矿港口总库存延续高位运行。1月份港口库存持续增加，进入2月份港口库存维持高位运行，年初至今整体累库幅度1500万吨，当前进口铁矿港口总库存处于过去6年最高水平，国内铁矿石供需宽松格局得到延续，当前铁矿供需基本面已经出现较大转变。 图43：进口铁矿港口总库存 数据来源：银河期货、Mysteel 图44：进口铁矿贸易矿总库存 数据来源：银河期货、Mysteel 图45：进口铁矿总库存 数据来源：银河期货、Mysteel 图46：全产业链铁元素总库存 数据来源：银河期货、Mysteel # 第四部分 铁矿行情展望 # 供需推演与投资逻辑 基本面方面，供应端持续贡献较大增量，主流矿发运受天气影响较小，供应宽松格局得到延续；需求端，一季度市场延续低位运行，节后市场进入终端用钢需求实质验证期，国内终端用钢可能贡献减量。库存方面，1月份港口库存持续增加，进入2月份港口库存维持高位运行，年初至今整体累库幅度1500万吨左右，当前港口总库存处于过去6年最高水平，铁矿供需基本面已经出现较大转变。 从交易逻辑来看，上半年可能出现需求不及预期，去年下半年以来国内用钢需求持续回落，在去年上半年高基数背景下今年上半年用钢需求预计贡献减量，国内铁矿石基本面的弱化有望延续，铁矿高估值预计难以持续。 整体来看，3月份宏观政策对市场可能会有扰动，但国内铁矿石基本面持续走弱有望主导中期矿价，后市铁矿预计偏弱运行为主。 # 交易策略： 1. 单边：偏弱运行 2. 套利：观望 3. 期权：观望 风险提示：1、宏观和资金有所反复；2、国内出台政策扰动。 # 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司 / 研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层 网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799