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报告摘要

科思股份（300856.SZ）2026Q1业绩环比改善，底部向上趋势显现

核心内容概述

科思股份（300856.SZ）在2026年第一季度实现收入和利润的环比改善，标志着公司业绩底部向上趋势的出现。尽管2025年整体业绩承压，但随着下游客户去库存影响减弱，以及新品推广和产能释放的推进，公司正逐步恢复增长动力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

2025年全年：
- 收入：14.8亿元，同比下滑34.8%
- 归母净利：1.1亿元，同比下滑80.8%
- 扣非归母净利：9819.5万元，同比下滑81.5%
- 经营活动现金流净额：同比下降65.08%
2025Q4：
- 收入：3.7亿元，同比下滑12.2%
- 归母净利：3009.9万元，同比下滑37.7%
2026Q1：
- 收入：4.9亿元，同比上升24.8%
- 归母净利：4078万元，同比下滑15.1%
- 收入与净利润环比2025Q4分别增长34.8%与35.5%

2. 业务结构与市场表现

分业务：
- 化妆品活性成分及其原料：2025年收入11.4亿元，同比下滑54.8%，毛利率32.5%，同比下滑16.7pct
- 合成香料：2025年收入3.2亿元，同比下滑14.3%，毛利率20.6%，同比微升0.04pct
分区域：
- 境内收入：2.7亿元，同比下滑9%
- 境外收入：12.1亿元，同比下滑38.7%
- 毛利率：境内27.8%，境外30.1%，同比分别下滑0.92pct与16.64pct

3. 新品与产能进展

公司正在推进氨基酸表面活性剂（年产12800吨）和吡罗克酮乙醇胺盐（PO去屑剂，年产3000吨）的销售推广，已进入联合利华等头部品牌供应链。
马来西亚工厂已投产，P-S产品预计2026年6月获FDA批准上市，有望带动产品放量。

4. 盈利能力分析

2025年：
- 毛利率：29.7%，同比下滑14.72pct
- 净利率：7.3%，同比下滑17.98pct
- 销售费用率：1.8%，同比上升0.34pct
- 管理费用率：12.9%，同比上升4.17pct
- 研发费用率：4.4%，同比下滑0.65pct
- 财务费用率：2.3%，同比下滑2.06pct
2026Q1：
- 毛利率：28.5%，同比下滑5.55pct
- 净利率：7.7%，同比下滑4.35pct

5. 财务预测与估值

盈利预测（单位：亿元）：
- 2026E：归母净利1.6，yoy+48.1%
- 2027E：归母净利2.2，yoy+37.2%
- 2028E：归母净利2.9，yoy+32.4%
估值指标（PE倍数）：
- 2026E：41.9
- 2027E：30.6
- 2028E：23.1

6. 财务比率分析

成长能力：
- 营业收入增长率：2026E为23.7%，2027E为24.3%，2028E为19.0%
获利能力：
- 毛利率：2026E为29.4%，2027E为31.2%，2028E为32.6%
- 净利率：2026E为8.7%，2027E为9.6%，2028E为10.7%
- ROE：2026E为5.1%，2027E为7.2%，2028E为9.5%
偿债能力：
- 资产负债率：2026E为37.4%，2027E为43.4%，2028E为50.7%
- 净负债比率：2026E为28.7%，2027E为30.8%，2028E为57.0%
营运能力：
- 总资产周转率：2026E为0.4，2027E为0.4，2028E为0.5
- 应收账款周转率：2026E为6.2，2027E为6.1，2028E为6.1
- 应付账款周转率：2026E为3.3，2027E为3.0，2028E为2.9

7. 投资评级

投资评级：买入（维持）
理由：下游客户去库存影响减弱，防晒市场需求逐步恢复，新产品与新产能放量有序推进，盈利预期逐步提升。

风险提示

国际宏观环境变化
下游需求不及预期
行业竞争加剧

附注

当前股价：14.11元
一年最高最低：22.44元/11.82元
总市值：67.12亿元
流通市值：64.87亿元
总股本：4.76亿股
流通股本：4.60亿股
近3个月换手率：67.23%

总结

科思股份在2026Q1实现了收入和利润的环比改善，表明其业绩底部向上趋势已显现。尽管2025年受下游去库和降价影响，业绩承压，但随着市场需求逐步恢复及新品、新产能的有序推进，公司未来增长潜力值得期待。分析师维持“买入”评级，认为其盈利预期将逐步提升，当前股价对应PE倍数下降，估值吸引力增强。然而，投资者需关注国际宏观环境、下游需求及行业竞争等潜在风险。

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