20260118-华联期货-橡胶周报_产能收紧_重心有望提高

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华联期货橡胶周报 # ——产能收紧，重心有望提高 # 20260118 # 黎照锋 0769-22110802 从业资格号：F0210135 交易咨询号：Z0000088 1 主要观点 2 期现市场 3 库存端 4 供给端 5 需求端 # 观点 $\spadesuit$ 宏观：房地产有政策预期，有待企稳。国内反内卷。外围美联储降息，资金面利好。但要提防美国衰退溢出。美国提出到2030年将GDP提升到40万亿美元。这意味着未来5年，每年GDP名义增速将达到5.5%左右，通胀将带来支撑。 $\spadesuit$ 供应：大周期拐点已到，证实只会迟到不会缺席。原料易涨难跌，胶农库存在24-25年高位出清，高价会刺激产出，弹性大，但低价躺平或惜售。价格对产量影响最大，天气次之。原料和基差强，反映现实强势；但胶水对杯胶价差弱，反映现实偏弱。当前胶价割胶积极性尚可。今年天然橡胶产区物候一般，降雨较多而且泰南11月有洪水，原料相对坚挺，加工端亏损。今年全球产量预期增长0.75%。原油相对低迷，合成胶相对原油处于中低位，天胶相对合成胶较高，合成对天胶的替代空间接近顶部。 $\spadesuit$ 库存：青岛库存处于中位附近，比2016年的库存水平增长不少，库销比并不低。但考虑到今年进口量大增，产区对我国的出口量占比处于高位，库存也不算高。整体评价中性。后期留意季节性累库的高点。由于浓乳分流及泰国、越南、中国产能问题，全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低。顺丁橡胶库存相对偏高。下游全钢胎库存低于去年；半钢胎库存高位边际去库，但考虑到市场规模扩大，中性。 $\spadesuit$ 需求：2025年房地产数据持续恶化，拖累市场。当前新开工不到高峰期的三分之一，鉴于地产周期较长而且人口形势不乐观，困境反转仍需时日。受地产实物工作量暴跌拖累，公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年环比继续增长。但重卡销量仍有政策和换车周期支撑。国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼，但边际增幅已显露疲态。海外汽车销量震荡偏弱，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求。橡胶需求跟随宏观，预料2026年全球需求增长在 $2 \%$ 左右。 $\Leftrightarrow$ 策略：供应端大周期拐点已到。需求方面，降息支撑需求，政策延续和换车周期利好重卡需求，房地产是主要拖累。供需矛盾不大，当前估值不高，通胀和产能周期拐点提升了下限，预判橡胶重心提高，择机买入，ru运行区间参考14000~18000元/吨，nr短中期支撑12400-12600。套利多ru空nr减仓 $\spadesuit$ 风险点：季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面 # 橡胶现货价 图：橡胶现货价 资料来源：WIND、华联期货研究所 天胶现货小幅反弹，合成胶相对幅度较大 # 现货价格 图：橡胶现货 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：ru季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 当前老全乳现货绝对价位回落至2024年拉升前的横盘区域，生产激励动力减弱但仍然不差。 # 基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 ru基差处于多年高位。 # 基差 图：全乳-泰混价差季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 # 全乳-泰混低位 # 月差 图：ru9月-1月价差季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：nr 连1-连3价差图 资料来源：WIND、华联期货研究所 Ru9-1月差680，强于去年。 Nr连一-连三月差-80附近，走弱 br连一-连三月差-65附近 # 价差图 图：库提价 & CIF价 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：ru-nr-br价差 资料来源：WIND、华联期货研究所 现货全乳胶对20号胶价差低位反弹至近一年较高位置。合成胶Br相对于天然橡胶处于较低位置 # 原料价格 图：泰国原料及价差 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：国内原料价格 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 # 泰国原料横盘偏强 2025泰国原料价格相对成品较强，体现原料产能趋紧的态势。但胶水-杯胶价差持续弱势，暗示供应问题不大 反内卷对天然橡胶生产没有影响。对合成橡胶影响也不大，合成橡胶更多是成本定价，与产能关系不大 # 加工利润 图：国内及泰国利润 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：泰国生产毛利季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 泰国加工利润偏低，整体仍然处于负值区域，体现加工产能过剩以及泰国原料偏紧。 # 库存 # 社会库存 图：社会总库存 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：青岛干胶库存季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 青岛库存处于中位附近，比2016年的库存水平增长不少，库销比并不低。但考虑到今年进口量大增，产区对我国的出口量占比处于高位，库存也不算高。整体评价中性。 后期留意季节性累库的高点 # 社会库存 图：青岛库存结构 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：丁二烯港口库存季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 # 丁二烯港口库存大幅处于区间高点 # ru交易所库存 图：ru仓单季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：ru库存及地区结构 资料来源：WIND、华联期货研究所 交易所ru仓单处于十年低位，nr仓单中位偏低 # nr交易所库存 图：nr仓单季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：nr仓单与库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 合成胶库存 图：顺丁橡胶厂内和贸易商库存 资料来源：WIND、华联期货研究所 合成胶库存中性偏高。 # 轮胎工厂库存天数 图：山东轮胎工厂全钢胎库存天数 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：山东轮胎工厂半钢胎库存天数 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 全钢胎库存天数处于近年中高位半钢胎库存天数高位 # 供给端 # ANRPC产量 图：ANRPC历年同月累计产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 亚洲天然橡胶生产国组织（ANRPC）在11月初公布了其最新的预测数据：今年前三个季度全球天然橡胶累计产量预计增加2.3%，消费量预计下降1.5%。 ANRPC截至10月产量微增。今年全球产量预期增长 $0.75\%$ 图：全球天胶产量 资料来源：WIND、华联期货研究所 ANRPC成员国：2024年减0.12%，比高峰期减5.3% 全球：2024年增 $2\%$ ，2025预测增0.75% 全球产量在2019年后高位震荡略有走高。 东南亚产量在2018年见顶后走平。其他国家产量仍呈增长态势，但增速放缓。 # ANRPC产能将进入赤字模式(不包括非洲、缅老) 图：anrpc种植面积，开割面积，翻种新种面积及其平移 资料来源：WIND、华联期货研究所 高价会刺激产出，弹性大，但低价躺平2021和2024价格高企令开割面积逆势上升。 价格对产量影响最大，天气次之。 2024年高价刺激开割面积增加，但单产下降超5% 2018产量见顶 2024及以后，首次开割的翻新面积低于自然更替需求，将出现缺口 # ANRPC产量 图：ANRPC月度产量季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：中国月度产量季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 ANRPC：2025年前三个季度全球天然橡胶累计产量料增2.3% 消费量降1.5% 根据ANRPC调整后的数据显示，2024年1至12月成员国天然橡胶累计产量同比减少仅在 $0.5\%$ 以内。 中国2025年前9个月天胶产量增超7%。2024年中国天然橡胶产量91.14万吨，同比之前的85.4万吨增加10% # 进口量 图：橡胶及混合胶进口量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：天然及合成橡胶进口季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2024年橡胶进口量低于往年，因欧盟eudr分流，海外补库，套利需求减少 2025年前10个月，我国天然及合成橡胶（包括胶乳）的累计进口量较2024年同期增加 $15\%$ 目前EUDR继续推迟至2026年底和2027年 # 产能 图：ANRPC种植面积 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：ANRPC开割面积及增长率 资料来源：WIND、华联期货研究所 # 产能 图：ANRPC种植面积及翻新面积情况 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：单产平均值（柱图）及平均单产（线图） 资料来源：WIND、华联期货研究所 供需过剩的大周期拐点已至。2024高价刺激开割面积增加，但单产无力提升。 底部支撑越趋坚实（全乳成本12000元/吨附近）。产能不等于产量，产量受天气、病虫害、利润空间等因素影响，宏观和政策影响的需求则决定高度。调研显示产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其在印尼。 # NINO指数 图：nino指数+13月叠加美元胶价 资料来源：WIND、华联期货研究所 NINO指数未超出阈值，无明确指引。 # 需求端 # 轮胎厂开工率 图：全钢胎开工率 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：半钢胎开工率季节图 资料来源：WIND、华联期货研究所 25年全钢胎开工率整体走高，但仍然偏低，处于近年区间低位；当前半钢胎开工率不高。轮胎产能边际往东南亚转移 # 轮胎 图：橡胶轮胎产量及累计增速 资料来源：WIND、华联期货研究所 图：轮胎出口累计值 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 截至2025年11月，轮胎外胎产量累计同比增 $0.6\%$ ，边际继续回落，增速较去年大幅减慢；截至11月轮胎出口数量累计同比增 $3.8\%$ ，增速继续边际走低，表现相对较好但也低于去年 # 重卡 图：重卡月度销量及同比增速 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：重卡销量季节图 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 # 重卡销量仍有政策和换车周期支撑 尽管地产数据疲软，但以旧换新政策对重卡销量有提振。根据第一商用车网初步掌握的数据，2025年12月份，我国重卡市场共计销售9.5万辆左右（批发口径，包含出口和新能源），环比2025年11月下降约 $16\%$ ，比上年同期的 8.42万辆增长约 $13\%$ 。 雅江水电站等大基建发力，对重卡需求长期利好 # 乘用车 图：乘用车月度销量图（辆） 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：乘用车月度销量季节图（辆） 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 国内乘用车销量（含出口）在政策刺激、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼，但边际增幅已显露疲态。海外汽车销量震荡偏弱。 # 海外汽车销量 图：海外汽车销量 资料来源：WIND、华联期货研究所 总体海外汽车销量一般。 海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求 # 原料仓库出入库率 图：青岛一般贸易出入库率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：青岛保税区出入库率 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 # 基建 图：水泥累计产量及累计同比增速 资料来源：WIND、华联期货研究所 水泥产量去年负增长，今年边际好转，截至11月累计同比负增长加深 # 基建 图：交通固定资产投资 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：挖掘机销量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 交通投资是稳增长重要抓手。 7月雅鲁藏布江超大型水电工程宣布开工，拉开了新一轮大基建的想象空间后续新藏铁路公司成立，继续接力 # 房地产 图：房屋新开工面积 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：房屋开工、施工、竣工同比数据 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 2025年1-10月房地产数据持续恶化，拖累市场。当前新开工不到高峰期的三分之一鉴于地产周期较长而且人口形势不乐观，困境反转仍需时日 # 货运量 图：公路与铁路货运量 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 图：公路货运量累计同比 资料来源：钢联数据、华联期货研究所 公路货运量艰难恢复。2024年追上2019年，2025年继续增长。 公路货运量受地产实物工作量暴跌拖累，而且铁路和水路运输亦有替代 # 产业链结构 橡胶系列期货对比 代码 俗名 专业名 原料来源 合约大小 产地 到期日 用途 仓单有效期 体量 RU 天然橡胶 全乳胶,Whole Field Latex Rubber 橡胶树 10吨 中国南方,品牌交割。进口3号烟胶片实行产地认证交割 合约月份的15日 浅色胶为主的橡胶制品,也用于轮胎 当年生产的最迟应当在第二年的六月份以前(不含)入库完毕,仓单有效期至第二年年末 天然橡胶全球产量合计1300万吨以上,其中20号胶占比近70%,全乳胶占比5%左右 NR 20号胶 TSR20号胶 东南亚为主,品牌交割 轮胎为主。全球约70%的天然橡胶用于轮胎制造,其中约80%使用20号胶 生产日期起90天内入库,仓单有效期自标识的生产月份起十二个月止 BR 合成橡胶 丁二烯橡胶BR9000 石油天然气煤炭 5吨 中国各地,品牌交割 轮胎为主,以及鞋、胶带胶管等 生产日期起六个月内入库,仓单有效期自生产年份的第二年的6月30日 合成橡胶全球产量合计2000万吨以上,其中丁二烯橡胶占20%左右,丁苯橡胶30%左右 # THANKS # IHHK2 # 华联期货 与您同行 研究员承诺：本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明：本资讯产品/报告专为关注期货市场及其投资机会的人士参考使用。我们谨慎相信本资讯产品/报告中的资料及其来源是可靠的，但并不保证所载信息的完整性和真实性。本资讯产品/报告内容不构成对相关期货品种的最终买卖依据，投资者须独立承担投资风险。本资讯产品/报告版权归华联期货所有。研究报告全部内容仅供交流使用，不构成任何投资建议。