> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 央行淡化降息预期，税期资金缘何平稳 ## 核心内容 本周央行通过OMO操作合计净投放658亿元，尽管存在税期走款和政府债净缴款超3000亿元的扰动，但资金面仍维持宽松格局。DR001连续5日保持在 $1.32\%$ ，R007降至 $1.5\%$ 以下，显示流动性充裕。与此同时，央行在两会精神学习中强调维护金融市场平稳运行，但不再提及降息，表明其对当前经济形势采取观望态度，维持宽松环境。 ## 主要观点 - **央行货币政策工具投放有限**：尽管央行OMO净投放658亿元，但税期走款和政府债净缴款对资金面影响较大，流动性仍保持宽松。 - **资金面维持宽松**：DR001与R007均处于低位，显示市场资金成本下降。 - **外生因素影响显著**：现金回流与财政支出是当前流动性充裕的重要原因。 - **央行维稳态度明显**：税期前后资金价格稳定，反映央行对市场稳定的重视。 - **未来流动性展望**：虽然外生因素补充可能减少，但央行仍可能维持宽松政策，尤其在跨季时点。 ## 关键信息 ### 资金面情况 - **OMO操作**：本周央行OMO合计净投放658亿元，周一缩量续作6M期逆回购1000亿元，周四财政部开展1800亿元3M与700亿元21D国库现金定存操作，3M中标利率下行10BP至 $1.72\%$ 。 - **质押式回购**：日均成交环比下降0.20万亿至8.37万亿，整体规模维持在12万亿上下，中枢略低于上周。 - **资金缺口指数**：周五指数为-8663，略低于上周五的-8655，仍处于偏低水平。 - **资金跨季进度**：3月中上旬资金跨季进度偏慢，全市场机构资金跨月进度 $7.0\%$ ，处于历年同期最低水平。 ### 政府债发行情况 - **本周政府债净缴款**：3063亿元，其中7Y国债发行1750亿元，预计国债发行约2150亿元。 - **下周政府债净缴款**：升至6064亿元，主要集中在周一和周三，分别为3561亿元和2509亿元。 - **3月地方债发行规模**：预计1.19万亿，净融资7700亿元。 - **3月政府债净融资**：预计1.07万亿，一季度累计净融资约3.67万亿，或略低于2025年同期的4.1万亿。 ### 同业存单市场 - **1Y期Shibor利率**：较3月13日下行2.1BP至 $1.555\%$ 。 - **1年期AAA级同业存单二级利率**：较3月13日下行1.75BP至 $1.515\%$ 。 - **同业存单偿还规模**：4135亿元，较上周上升2670亿元。 - **净融资规模**：国有行、股份行、城商行、农商行分别为-3144亿元、-887亿元、-331亿元、34亿元。 ### 债券交易情绪 - **利率曲线**：持续陡峭化，二永债利差小幅收敛。 - **央行债券操作**：倾向于增持，但对10Y国债减持意愿上升。 - **交易型机构**：证券公司减持意愿下降，基金公司倾向增持。 - **配置型机构**：整体增持意愿下降，中小型银行倾向减持。 ### 风险提示 - 财政投放力度不及预期。 - 货币政策不及预期。 ## 未来展望 - **Q2政府债发行规模**：预计4月、5月、6月分别为2.49万亿、2.46万亿、2.52万亿，净融资分别为1.2万亿、1.48万亿、9500亿。 - **二季度政府债累计净融资**：约3.6万亿，或略低于2025年同期的3.7万亿。 - **MLF到期与流动性**：下周三有4500亿元MLF到期，但央行维稳意愿较强，预计流动性宽松格局仍延续。 ## 图表目录（摘要） - 图表1：公开市场操作投放与到期 - 图表2：资金利率表现 - 图表3：质押回购成交量走势 - 图表4：逆回购余额规模 - 图表5：刚性资金缺口走势 - 图表6：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势 - 图表7：银行间资金跨月进度 - 图表8：其他非银资金跨月进度 - 图表9：交易所资金跨月进度 - 图表10：全市场资金跨月进度 - 图表11：3月超储率或上升至 $1.4\%$ - 图表12：2月政府存款降幅较大 - 图表13：2月政府存款相较广义财政盈余与政府债净缴款之和额外下降 - 图表14：国债净融资进度 - 图表15：地方新增专项债发行进度 - 图表16：下周政府债净缴款规模继续上升 - 图表17：下周政府债净缴款主要集中在周一、周三 - 图表18：下周分期限政府债缴款规模 - 图表19：地方债发行规模与平均发行期限 - 图表20：部分省市已公布2026年第一季度地方债发行计划 - 图表21：部分省市已公布2026年第二季度地方债发行计划 - 图表22：2026年3-6月国债净融资规模估计 - 图表23：2026年3-6月地方债净融资规模估计 - 图表24：SHIBOR利率走势 - 图表25：股份行同业存单发行利率走势 - 图表26：分银行类型存单发行规模分布 - 图表27：分银行类型存单到期规模分布 - 图表28：分银行类型存单净融资规模分布 - 图表29：存单发行规模期限分布 - 图表30：各类型银行存单发行成功率 - 图表31：城商行-股份行1Y存单发行利差 - 图表32：存单供需相对强弱指数 - 图表33：分期限存单供需相对强弱指数 - 图表34：国股转贴现票据利率走势