20260523-浙商证券-机械设备行业点评报告_SpaceX_IPO在即_AI_太空_连接三大业务共驱成长_3页_395kb

SpaceX IPO 近在咫尺，AI、太空与连接业务驱动成长

核心内容概览

SpaceX 正在推进其首次公开募股（IPO）进程，标志着其从技术验证阶段向商业化运营阶段的转变。公司当前的业务结构已涵盖太空探索、卫星互联网连接及人工智能三大领域，各业务板块均展现出强劲的增长潜力与市场空间。

主要观点

• IPO进程：SpaceX 于 2026 年 5 月 20 日正式向 SEC 提交 S-1 注册声明，表明其正在积极筹备上市。
• 财务表现：
  • 2023-2025 年营业收入复合增速达 34%，2025 年总收入为 187 亿美元。
  • 2026Q1 净利润为 -42.8 亿美元，主要因并表 xAI 历史债务产生一次性损失，但 2025 年调整后 EBITDA 为 65.8 亿美元，持续改善。
• 资本开支：
  • 2025 年与 2026Q1 资本开支分别为 207 亿美元和 101 亿美元，其中 AI 业务投入占比显著提升。
• 业务结构：
  • 2025 年，太空业务、连接业务、AI 业务收入占比分别为 22%、61%、17%，其中连接业务贡献最大。
  • 2026Q1，连接业务营收占比提升至 69%，成为主要收入来源。
• 远期空间：
  • 太空业务潜在市场规模为 3700 亿美元，连接业务为 1.6 万亿美元，AI 业务为 26.5 万亿美元，合计达 28.5 万亿美元。
• 星链业务：
  • 截至 2026Q1，星链订阅用户达 1030 万人，2023-2025 年复合增速达 97%。
  • ARPU（每用户平均收入）从 66 美元降至 81 美元，主要受全球化扩张及低价套餐推广影响。
  • Direct-to-Cell 业务已覆盖约 30 个国家，服务约 740 万独立设备。
• 发射业务：
  • 星舰 V3 预计于 2026 年下半年开始执行有效载荷任务，目标为完全可复用、地球轨道运力 100 吨。
  • 2025 年及 2026Q1 研发费用分别为 30 亿美元和 9.3 亿美元，短期内对利润产生压力，但长期有助于降低成本曲线。
• 算力运营：
  • 公司现有 COLOSSUS I+II 系统算力约 1 吉瓦。
  • 与 Anthropic 签订合同，约定至 2029 年 5 月每月收费 12.5 亿美元，为 AI 业务提供稳定收入。
  • 预计 2028 年开始部署轨道人工智能计算卫星，推动太空算力发展。

关键信息

• 业务增长：SpaceX 三大核心业务（太空、连接、AI）均呈现快速增长趋势。
• 市场潜力：AI 业务远期市场规模达 26.5 万亿美元，成为公司未来增长的重要引擎。
• 技术突破：星舰 V3 的研发标志着 SpaceX 向低成本、高运力发射系统迈进。
• 运营模式：星链已验证卫星互联网运营模式，Direct-to-Cell 业务加速全球覆盖。
• 投资建议：
  • 卫星相关企业：国博电子、复旦微电、电科蓝天、中国卫星、迈为股份、海格通信、上海港湾、隆盛科技、震有科技、盟升电子等。
  • 火箭相关企业：浙江荣泰、杭氧股份、斯瑞新材、航天动力、铂力特、国机精工、航天工程、超捷股份、豪能股份、中天火箭、高华科技等。
• 风险提示：
  • 星舰轨道回收技术进展不及预期。
  • AI 下游需求不及预期。

行业评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上。
• 中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% ~ +10% 之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上。
• 增持：证券相对于沪深 300 指数表现 +10% ~ +20%。
• 中性：证券相对于沪深 300 指数表现 -10% ~ +10%。
• 减持：证券相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下。

法律声明

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