> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # SpaceX IPO 近在咫尺，AI、太空与连接业务驱动成长 ## 核心内容概览 SpaceX 正在推进其首次公开募股（IPO）进程，标志着其从技术验证阶段向商业化运营阶段的转变。公司当前的业务结构已涵盖太空探索、卫星互联网连接及人工智能三大领域，各业务板块均展现出强劲的增长潜力与市场空间。 ## 主要观点 - **IPO进程**：SpaceX 于 2026 年 5 月 20 日正式向 SEC 提交 S-1 注册声明，表明其正在积极筹备上市。 - **财务表现**： - 2023-2025 年营业收入复合增速达 34%，2025 年总收入为 187 亿美元。 - 2026Q1 净利润为 -42.8 亿美元，主要因并表 xAI 历史债务产生一次性损失，但 2025 年调整后 EBITDA 为 65.8 亿美元，持续改善。 - **资本开支**： - 2025 年与 2026Q1 资本开支分别为 207 亿美元和 101 亿美元，其中 AI 业务投入占比显著提升。 - **业务结构**： - 2025 年，太空业务、连接业务、AI 业务收入占比分别为 22%、61%、17%，其中连接业务贡献最大。 - 2026Q1，连接业务营收占比提升至 69%，成为主要收入来源。 - **远期空间**： - 太空业务潜在市场规模为 3700 亿美元，连接业务为 1.6 万亿美元，AI 业务为 26.5 万亿美元，合计达 28.5 万亿美元。 - **星链业务**： - 截至 2026Q1，星链订阅用户达 1030 万人，2023-2025 年复合增速达 97%。 - ARPU（每用户平均收入）从 66 美元降至 81 美元，主要受全球化扩张及低价套餐推广影响。 - Direct-to-Cell 业务已覆盖约 30 个国家，服务约 740 万独立设备。 - **发射业务**： - 星舰 V3 预计于 2026 年下半年开始执行有效载荷任务，目标为完全可复用、地球轨道运力 100 吨。 - 2025 年及 2026Q1 研发费用分别为 30 亿美元和 9.3 亿美元，短期内对利润产生压力，但长期有助于降低成本曲线。 - **算力运营**： - 公司现有 COLOSSUS I+II 系统算力约 1 吉瓦。 - 与 Anthropic 签订合同，约定至 2029 年 5 月每月收费 12.5 亿美元，为 AI 业务提供稳定收入。 - 预计 2028 年开始部署轨道人工智能计算卫星，推动太空算力发展。 ## 关键信息 - **业务增长**：SpaceX 三大核心业务（太空、连接、AI）均呈现快速增长趋势。 - **市场潜力**：AI 业务远期市场规模达 26.5 万亿美元，成为公司未来增长的重要引擎。 - **技术突破**：星舰 V3 的研发标志着 SpaceX 向低成本、高运力发射系统迈进。 - **运营模式**：星链已验证卫星互联网运营模式，Direct-to-Cell 业务加速全球覆盖。 - **投资建议**： - **卫星相关企业**：国博电子、复旦微电、电科蓝天、中国卫星、迈为股份、海格通信、上海港湾、隆盛科技、震有科技、盟升电子等。 - **火箭相关企业**：浙江荣泰、杭氧股份、斯瑞新材、航天动力、铂力特、国机精工、航天工程、超捷股份、豪能股份、中天火箭、高华科技等。 - **风险提示**： - 星舰轨道回收技术进展不及预期。 - AI 下游需求不及预期。 ## 行业评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上。 - **中性**：行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% ~ +10% 之间。 - **看淡**：行业指数相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下。 ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上。 - **增持**：证券相对于沪深 300 指数表现 +10% ~ +20%。 - **中性**：证券相对于沪深 300 指数表现 -10% ~ +10%。 - **减持**：证券相对于沪深 300 指数表现 -10% 以下。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作保证。投资者应独立评估报告内容，并结合自身情况做出决策。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。