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宏观专题 | 海峡被封的影响结束了吗？

核心内容概述

高盛最新研究报告指出，霍尔木兹海峡的安全重新开放并不会立即恢复全球石油供应至常态。即使供应恢复，石油市场仍需数月甚至更长时间才能恢复平衡。同时，化工品价格因需求破坏而大幅上涨，涨幅和速度远超2022年欧洲能源危机，且恢复周期更长。

主要观点

1. 石油供应恢复周期较长

   • 霍尔木兹海峡自2月底关闭后，全球石油供应中断规模从3月的9.1百万桶/天扩大至4月的13.7百万桶/天。
   • 即使海峡重新开放，石油供应恢复至常态仍需数月，甚至更长时间。

2. 化工品价格剧烈上涨

   • 化工品价格在数周内上涨超过60%，涨幅和速度为2022年欧洲能源危机的两倍。
   • 化工供应链的正常化需要250-275天，恢复优先级低于石油、燃料和化肥。

3. 需求破坏影响深远

   • 需求损失主要来自化工原料（如LPG、乙烷、石脑油）的短缺，占4月总损失的55%。
   • 需求破坏的冲击远非简单的线性关系，而是指数级影响，对欧美企业销货成本（COGS）造成显著冲击。

4. 全球库存面临压力

   • 在最有利的“Benign”情景下，全球可见原油库存仍可能降至历史低位。
   • 市场对需求破坏的定价仍不足，未来可能进一步上升。

5. 需求破坏的区域分布

   • 中东、亚洲和非洲合计占4月总需求损失的87%。
   • 印度和菲律宾等国家因能源短缺，已出现消费下降和能源紧急状态。

关键信息总结

化工品价格上涨情况

需求损失结构

供应短缺与需求破坏

• 中东供应缺口约为14百万桶/天，即使以最快速度补库（8百万桶/天），仍需消化2百万桶/天的缺口。
• 需求破坏的冲击远大于2022年，因为此次冲击直接针对化工品成本占比最高的石油和石脑油，影响范围更广。

COGS（销售成本）涨幅

市场影响与未来展望

• 化工品价格的上涨可能持续，且影响范围将从欧洲扩展至全球。
• 石化行业面临实质性的成本压力，需关注煤化工等替代方案的进展。
• 若化工品涨价顺利，后续油服板块的订单数据可能得到确认。

风险提示

• 市场对需求破坏的定价仍不足，未来可能进一步上升。
• 需求破坏场景的计算复杂，无法简单用乘除法估算，需关注实际供需变化。
• 高盛报告强调，石化行业的影响已被注意到，但尚未被充分重视。

来源与注释

• 数据来源：Argus、IEA、Kpler、DOE、Euroilstocks、ARA PJK、PAJ、Haver、Visible Alpha Consensus Data、ICIS、Sunsirs、彭博社、高盛全球投资研究
• 报告发布机构：天风国际证券集团有限公司，天风国际证券与期货有限公司，天风国际资产管理有限公司
• 报告仅供专业投资者参考，不构成任何投资建议。