> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观专题 | 海峡被封的影响结束了吗？ ## 核心内容概述 高盛最新研究报告指出，霍尔木兹海峡的安全重新开放并不会立即恢复全球石油供应至常态。即使供应恢复，石油市场仍需数月甚至更长时间才能恢复平衡。同时，化工品价格因需求破坏而大幅上涨，涨幅和速度远超2022年欧洲能源危机，且恢复周期更长。 --- ## 主要观点 1. **石油供应恢复周期较长** - 霍尔木兹海峡自2月底关闭后，全球石油供应中断规模从3月的9.1百万桶/天扩大至4月的13.7百万桶/天。 - 即使海峡重新开放，石油供应恢复至常态仍需数月，甚至更长时间。 2. **化工品价格剧烈上涨** - 化工品价格在数周内上涨超过60%，涨幅和速度为2022年欧洲能源危机的两倍。 - 化工供应链的正常化需要250-275天，恢复优先级低于石油、燃料和化肥。 3. **需求破坏影响深远** - 需求损失主要来自化工原料（如LPG、乙烷、石脑油）的短缺，占4月总损失的55%。 - 需求破坏的冲击远非简单的线性关系，而是指数级影响，对欧美企业销货成本（COGS）造成显著冲击。 4. **全球库存面临压力** - 在最有利的“Benign”情景下，全球可见原油库存仍可能降至历史低位。 - 市场对需求破坏的定价仍不足，未来可能进一步上升。 5. **需求破坏的区域分布** - 中东、亚洲和非洲合计占4月总需求损失的87%。 - 印度和菲律宾等国家因能源短缺，已出现消费下降和能源紧急状态。 --- ## 关键信息总结 ### 化工品价格上涨情况 | 项目 | 涨幅 | 速度 | 对比2022年能源危机 | |------|------|------|---------------------| | 化工品价格 | 超60% | 两倍 | 两倍 | ### 需求损失结构 | 类别 | 占比 | 说明 | |------|------|------| | 化工原料 | 55% | 包括LPG、乙烷、石脑油等 | | 航空燃料 | 11% | 中东地区航班停飞影响 | | 地区分布 | 87% | 中东、亚洲、非洲为主 | | 印度 | -13% | LPG消费同比减少 | | 菲律宾 | 汽油价格翻倍 | 已宣布国家能源紧急状态 | ### 供应短缺与需求破坏 - 中东供应缺口约为14百万桶/天，即使以最快速度补库（8百万桶/天），仍需消化2百万桶/天的缺口。 - 需求破坏的冲击远大于2022年，因为此次冲击直接针对化工品成本占比最高的石油和石脑油，影响范围更广。 ### COGS（销售成本）涨幅 | 行业 | COGS涨幅（%） | |------|----------------| | 家具 | 20% | | 医疗与美容 | 18% | | 服装 | 15% | | 平均 | 11% | | 汽车 | 11% | | 制药 | 10% | | 消费电子 | 7% | | 饮料 | 4% | --- ## 市场影响与未来展望 - 化工品价格的上涨可能持续，且影响范围将从欧洲扩展至全球。 - 石化行业面临实质性的成本压力，需关注煤化工等替代方案的进展。 - 若化工品涨价顺利，后续油服板块的订单数据可能得到确认。 --- ## 风险提示 - 市场对需求破坏的定价仍不足，未来可能进一步上升。 - 需求破坏场景的计算复杂，无法简单用乘除法估算，需关注实际供需变化。 - 高盛报告强调，石化行业的影响已被注意到，但尚未被充分重视。 --- ## 来源与注释 - 数据来源：Argus、IEA、Kpler、DOE、Euroilstocks、ARA PJK、PAJ、Haver、Visible Alpha Consensus Data、ICIS、Sunsirs、彭博社、高盛全球投资研究 - 报告发布机构：天风国际证券集团有限公司，天风国际证券与期货有限公司，天风国际资产管理有限公司 - 报告仅供专业投资者参考，不构成任何投资建议。