20150121-申万宏源-公用事业_近零排放_-大气的主题性机会_但实质弹性一般_11页_987kb

文档总结

核心内容

本文档分析了“近零排放”政策对火电行业的影响，以及该政策带来的市场机会和投资建议。重点在于“近零排放”标准的实施背景、技术路线、市场容量、行业竞争格局、对电力企业盈利的影响及投资标的推荐。

主要观点

• “近零排放”是为落实“大气十条”而推出的更为严格的环保标准，旨在降低PM2.5等细颗粒污染物排放。
• 该标准比欧美国家的排放限值更为严格，对火电行业的环保技术提出更高要求。
• 京津冀、长三角及珠三角等重霾地区将率先推进“近零排放”政策，未来三年全国范围内新增和存量火电项目均有望纳入改造范围。
• “近零排放”改造市场容量预计为300亿元，但对火电企业盈利影响有限，度电支出占比不足5%。
• 投资建议倾向于关注大气污染治理领域的龙头企业，如龙净环保、国电清新、菲达环保、中电远达、国电科环（港股）等，但整体市场弹性较小。

关键信息

1. 政策背景

• 2014年9月，发改委等三部委联合印发《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014~2020年）》，要求新建燃煤发电机组达到甚至低于天然气发电机组的污染物排放水平。
• 北京市计划在2017年前全面关停未实现减排的燃煤电厂，重霾地区将逐步扩大“近零排放”政策实施范围。

2. 技术路线

• 实现“近零排放”的主要技术手段为环保岛系统，包括低氮燃烧器、选择性催化还原法脱硝、干式电除尘、无泄漏烟气换热器、脱硫装置、湿式电除尘等。
• 相较于常规脱硫脱硝及除尘装置，“近零排放”更注重在现有设备基础上进行增效改造。

3. 市场容量

• 未来三年，预计全国新增和存量火电改造将带来约330亿元的市场空间。
• 京津冀、长三角及珠三角三大区域火电装机容量合计约2.83亿kW，加上全国新增火电装机预测为4000万kW，总市场容量约为4亿kW。

4. 行业竞争格局

• 大气污染治理行业竞争分散，参与者众多，近两年行业洗牌频繁。
• 技术研发能力强的企业在政策初期将受益，但随着市场推广，竞争将加剧，工程报价也将下降。
• 当前工程报价已从120-100元/kW降至70-80元/kW甚至更低。

5. 对电力企业盈利的影响

• “近零排放”改造对火电企业度电利润的影响小于5%，对整体盈利压力有限。
• 改造费用多以剩余折旧年限进行摊销，因此对电厂的直接影响较小。
• 由于缺乏电价补贴，电力集团对“近零排放”改造的积极性不高。

6. 投资建议

• 推荐关注大气污染治理领域的龙头企业，如龙净环保、国电清新、菲达环保、中电远达、国电科环（港股）等。
• 由于300亿元市场容量相对这些企业合计530亿元的市值，整体盈利弹性一般。
• 从主题性机会角度出发，可考虑投资相关企业，但需注意行业竞争加剧带来的风险。

主要上市公司受益情况

代码	简称	评级	最新股价（元）	EPS预测（元/股）
002573.SZ	国电清新	增持	29.36	0.34, 0.49, 0.87, 1.18
600292.SH	中电远达	增持	22.05	0.41, 0.48, 0.58, 0.70
600388.SH	龙净环保	增持	32.27	1.07, 1.10, 1.30, 1.38
600526.SH	菲达环保	-	14.38	0.20, 0.18, 0.33, 0.51
300056.SZ	三维丝	-	21.84	0.53, 0.41, 0.63, 0.84

技术对比

污染物项目	美国标准（NSPS,2005）	欧盟标准（2001/80/EC）	中国重点地区标准	中国燃气电厂标准
烟尘	≤20	≤30（100MW以上）	≤20	≤5
SO₂	≤184	≤200（300MW以上）	≤50	≤35
NOx	≤135	≤200（300MW以上）	≤100	≤50
汞及其化合物	≤0.02	≤0.03	≤0.03	-

总结

“近零排放”政策是为改善空气质量而推出的严格环保标准，其推广将对火电行业带来一定的改造需求，但对盈利影响有限。市场容量预计为300亿元，主要由技术研发能力强的企业受益，但随着竞争加剧，工程报价将下降。投资建议关注龙头企业，但需注意整体市场弹性一般。