20230725-华安证券-利率周记（7月第3周）_暂不堆砌多空因素_谈谈_TFP_与利率中枢_18页_904kb

Summary

当前债券市场10年期国债收益率在260%附近徘徊，主要源于经济复苏斜率有限、货币政策易松难紧以及技术面因素如配置盘欠配、交易盘活跃和产品户需求等。利率磨底导致信用策略面临挑战，市场需从中长期趋势中寻找答案。

利率与其作为投资回报的概念更为匹配，而经济增长率与利率的拟合较差。替代指标为全要素生产率（TFP），尤其企业产出率与利率长期趋势高度相关，自2011年以来两者变化拐点一致，呈下降趋势。

TFP视角表明，长期利率中枢可能下行，受经济体量膨胀、政策低调量和去伪存真影响。短期市场受多空因素博弈，但中长期债市多头可获得支撑，对利率下移动力增强。风险包括流动性风险和数据误差。