> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滞胀的隐忧——海外经济政策跟踪总结 ## 核心内容 本报告主要分析了当前美国及欧洲的经济形势与政策动向，重点探讨了滞胀风险的持续存在以及地缘政治对市场的影响。报告指出，尽管经济数据表现较强，但滞胀隐忧依旧存在，市场对美联储政策的预期仍受多重因素制约。 ## 主要观点 - **美元流动性收紧**：由于地缘政治风险（如美伊冲突）、经济数据韧性以及沃什缩表主张等因素，美元流动性持续收紧，滞胀交易受到阻碍。 - **美股表现强劲**：尽管地缘风险未完全消退，但美股已基本脱敏，纳指与标普500指数创下历史新高，主要得益于财报季表现优异（如特斯拉、英特尔）以及AI融资浪潮。 - **美联储主席接任**：美国司法部撤销对鲍威尔的调查，为沃什按期接任美联储主席扫清法律障碍。若鲍威尔在5月15日任期届满后离职，沃什有望顺利接掌美联储。 - **经济数据韧性**：美国3月零售销售环比增长1.7%，主要由加油站收入激增驱动，而核心零售增长0.7%，显示实体消费未显著崩塌。制造业与服务业PMI均走强，但主要受企业囤货与价格上升影响，而非终端需求改善。 - **滞胀隐忧未减**：虽然经济数据表现良好，但能源价格高位对实际购买力的侵蚀将持续拖累后续消费。通胀信号持续增强，市场短期内的降息预期或难以明显修复。 - **地缘政治影响**：美伊停火再度延长，但根本分歧未解，双方矛盾降级但未消除。霍尔木兹海峡封锁是否松动将成为影响市场情绪的关键。 ## 关键信息 ### 美国经济数据亮点 - **零售销售**：3月零售销售环比增长1.7%，为2023年1月以来最大涨幅，主要由加油站收入增长15.5%推动。 - **PMI数据**：4月综合PMI升至52.0，制造业PMI达54.0（创47个月新高），服务业PMI回升至51.3，重返扩张区间。 - **就业市场**：4月20日当周初次申请失业金人数为20.5万人，符合季节性；失业率维持在4.3%左右，U6失业率8.0%。 - **住房市场**：住房贷款申请回升，抵押贷款利率回落至6.23%，贷款利差收窄，有助于住房市场企稳。 - **通胀信号**：PMI所反映的通胀持续走强，制造业产品价格通胀升至10个月高点，服务业销售价格涨幅创45个月新高。 ### 市场反应 - **资产表现**：上周股油同涨，黄金承压，显示市场对地缘风险的敏感度降低。 - **降息预期**：CME FedWatch数据显示，降息预期有所收窄，市场对美联储政策路径仍存分歧。 - **风险提示**：报告提示了海外货币政策调整超预期以及地缘政治局势的不确定性。 ### 美联储主席接任进展 - **沃什提名**：沃什的参议院确认表决预计于周四举行，若鲍威尔按惯例离职，沃什有望按期接任。 - **政策主张**：沃什主张缩表，认为联储过度扩表是通胀根源，强调货币政策应保持独立性，不因政治因素妥协。 ## 下周关注重点 - **参议院投票**：沃什被提名美联储主席的参议院确认表决。 - **FOMC议息会议**：将影响市场对美联储政策路径的预期。 - **美国一季度GDP初值**：提供对经济整体表现的进一步确认。 ## 数据概览（图7） | 指标 | 2026/04 | 2026/03 | 2026/02 | 2026/01 | 2025/12 | 2025/11 | 2025/10 | 2025/09 | 2025/08 | 2025/07 | 2025/06 | 2025/05 | 2025/04 | 2025/03 | |------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------| | 实际GDP | - | - | - | - | 2.0 | - | - | 2.3 | - | 2.1 | - | 2.0 | - | - | | 实际GDP季调环比 | - | - | - | - | 0.5 | - | - | 4.4 | - | 3.8 | - | -0.6 | - | - | | 工业总产值季调同比 | 0.5 | 5.3 | 4.0 | 6.3 | 5.8 | 4.1 | 4.6 | 2.5 | 0.3 | 1.9 | -11.3 | -0.5 | -8.4 | -5.9 | | 标普/CS房价指数同比 | - | - | 1.2 | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.6 | 1.8 | 2.2 | 2.8 | 3.4 | 4.1 | 6.6 | 6.5 | | 新增非农就业人数 | 17.8 | -13.3 | 16.0 | -1.7 | 4.1 | -14.0 | 7.6 | -7.0 | 6.4 | -2.0 | 1.3 | 10.8 | 6.7 | - | | 失业率 | 4.3 | 4.4 | 4.3 | 4.4 | 4.5 | 4.4 | 4.3 | 4.3 | 4.1 | 4.3 | 4.2 | - | - | | U6失业率 | 8.0 | 7.9 | 8.1 | 8.4 | 8.7 | 8.1 | 8.1 | 7.9 | 7.7 | 7.8 | 7.8 | - | - | | CPI同比 | 3.3 | 2.4 | 2.4 | 2.7 | 2.7 | 3.0 | 2.9 | 2.7 | 2.7 | 2.4 | 2.3 | 2.4 | - | | 核心CPI同比 | 2.6 | 2.5 | 2.5 | 2.6 | 2.6 | 3.0 | 3.1 | 3.1 | 2.9 | 2.8 | 2.8 | 2.6 | - | | PCE同比 | - | 2.8 | 2.8 | 2.9 | 2.8 | 2.7 | 2.8 | 2.6 | 2.5 | 2.3 | 2.4 | - | | 核心PCE同比 | - | 3.0 | 3.1 | 3.0 | 2.8 | 2.9 | 2.9 | 2.8 | 2.8 | 2.6 | 2.7 | - | | 密歇根1年通胀预期 | 4.7 | 3.8 | 3.4 | 4.0 | 4.2 | 4.5 | 4.6 | 4.8 | 4.5 | 5.0 | 6.6 | 6.5 | - | ## 欧洲经济数据概览（图8） | 指标 | 2026/04 | 2026/03 | 2026/02 | 2026/01 | 2025/12 | 2025/11 | 2025/10 | 2025/09 | 2025/08 | 2025/07 | 2025/06 | 2025/05 | 2025/04 | 2025/03 | |------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------| | 实际GDP季调同比 | - | - | - | - | 1.2 | - | - | 1.4 | - | 1.6 | - | 1.6 | - | - | | 工业生产指数同比 | - | - | -0.6 | -0.6 | 1.9 | 2.1 | 1.8 | 1.2 | 1.2 | 2.0 | 0.7 | 2.9 | 0.0 | 3.6 | | 制造业产能利用率 | - | 77.3 | - | - | 78.0 | - | - | 78.1 | - | 77.8 | - | -0.4 | -0.1 | -0.6 | | 零售销售指数同比 | - | - | 1.7 | 2.1 | 2.0 | 2.5 | 2.1 | 1.4 | 1.8 | 2.7 | 3.9 | 2.3 | 3.0 | 2.4 | | 失业率 | - | - | 5.9 | 5.9 | 5.9 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 5.9 | | HICP同比 | - | - | - | - | 2.0 | 2.1 | 2.1 | 2.2 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | 1.9 | 2.2 | 2.2 | | 核心HICP同比 | - | - | - | - | 2.3 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 2.3 | 2.3 | 2.3 | 2.3 | 2.7 | 2.4 | | PPI同比 | - | - | -3.0 | -2.0 | -2.0 | -1.3 | -0.4 | -0.1 | -0.6 | 0.3 | 0.6 | 0.3 | 0.7 | 2.1 | | 制造业PMI | - | 51.6 | 50.8 | 49.5 | 48.8 | 49.6 | 50.0 | 49.8 | 50.7 | 49.8 | 49.5 | 49.4 | 49.0 | - | | 服务业PMI | - | 50.2 | 51.9 | 51.6 | 52.4 | 53.6 | 53.0 | 51.3 | 50.5 | 51.0 | 50.5 | 49.7 | 50.1 | 51.0 | ## 风险提示 - 海外货币政策调整超预期 - 地缘政治局势的不确定性