> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 特&马“将相和”，马斯克链王者归来 2026年02月02日 # 【宏观观点】 2026年特朗普与马斯克“将相和”，马斯克链确定性投资机会在于“选举支持换行政绿灯”与“国家战略绑定”双重逻辑。以史为鉴，特朗普与马斯克“打天下”合，“分天下”分；中期选举临近，又到了二者携手“打天下”阶段——特朗普民调支持率越低，马斯克行政权力越大。 2025年岁末，特朗普行政令为马斯克量身打造；2026年年初，特朗普回应选民需求接连出组合拳，布局中期选举。特朗普于去年12月签署2028重返月球、AI监管“去意识形态”的行政令与马斯克商业版图实现深度战略契合；于年初应对住房“可负担性”问题、约束信用卡利率上限 $10\%$ 、延续并强化药品降价、拟干预电力市场以减轻民用电价压力等，稳定MAGA基本盘。 2026年政策变阵，科技兴国。核心原因：中美博弈的需要，受2025年稀土供应链冲击影响，美方对华战略进入重估阶段，转而采取矿产资源外交、格陵兰岛战略布局与前沿科技竞赛并举的复合策略。客观事实：大规模MAGA集会频率降低，取而代之的是硅谷技术精英与白宫决策层的频密互动。政治继承：万斯作为政治遗产的核心继承人，正发挥连接硅谷产业资本与MAGA选民基础的枢纽作用，意在为竞逐2028年大选积累跨阶层政治资本。政策体现方式：渲染中美竞争叙事、高科技制造业回归、硅谷投入民生。 $\spadesuit$ 马斯克链王者归来。近我者富，2025年基于特朗普与硅谷资本的远近亲疏，Oracle、PLTR均享受了政策红利，马斯克在远离DOGE旋涡之后重新出发，其庞大的科技帝国有望王者归来。 主线一：“大闹天宫”后的行政绿灯（SpaceX、自动驾驶）。年初SpaceX获太空司令部7.4亿美金订单；年初美众议院拟大幅提高自动驾驶车辆豁免上限至9万辆。 主线二：主打“闪电战”模式，Colossus超级计算集群建设远超预期。Colossus主打就地取材：现有能源（燃气轮机）、现有的芯片(H100/H200)、液冷等——AI发展的核心瓶颈正在从芯片制造转向“芯片启动”能力，即电力、变压器与冷却系统的部署进度。 主线三：“军民融合”通行证：xAI。xAI获国防部采购源于SpaceX军工企业属性的天然信任继承；Colossus启动下，期待6万亿参数Grok5问世，成为继OpenAI之后的下一条激进的“鲶鱼”。 > 主线四：解决制造业回归的“外挂”：Optimus机器人。主打降本降通胀、高端制造业回归闭环、保持科技竞争优势，实现“科技MAGA”。 # 【风险提示】 $\spadesuit$ 特马政治联盟稳定性不及预期。 $\spadesuit$ 政治周期风险：中期选举导致的立法僵局。 $\spadesuit$ “联邦优先权”立法遭遇法律与宪法挑战。 挖掘价值投资成长 # 东方财富证券研究所 证券分析师：吴迪 证书编号：S1160526010003 证券分析师：王笑笑 证书编号：S1160525020006 # 相关研究 《纵深推进全国统一大市场建设的方向、举措、效果推演——挖掘经济潜能系列一》2026.01.25 《2026年经济会有开门红吗》 2026.01.25 2026.01.05 《延续稳中有进发展态势——11月经济数据解读》2025.12.30 《稳中有进态势持续——10月经济数据解读》2025.12.18 《黄金如何定价？——三轮黄金上涨周期复盘》2025.11.17 $\spadesuit$ 宏观经济波动与终端需求放缓。 # 正文目录 1. 选举周期，马斯克链确定性投资机会在于“选举支持换行政绿灯”……4 1.1. 以史为鉴，特朗普与马斯克“打天下合，分天下分” 4 1.2. 中期选举临近，又到了二者携手“打天下”阶段 4 2. 布局中期选举：左手科技权贵，右手普通选民 5 3.2026年政策变阵，科技兴国 6 4. 马斯克链王者归来 7 4.1.2025年见证了特朗普“近我者富”释放的政治红利 7 4.2. 主线一：“大闹天宫”后的行政绿灯（Space X、自动驾驶、脑机接口）10 4.2.1. Space X: 航天发射的“松绑”与提速（NEPA & FAA改革） 10 4.2.2.RoboTaxi：自动驾驶的“联邦统一化”红利 11 4.3.主线二：主打“闪电战”模式，Colossus超级计算集群建设远超预期。.12 4.4.主线三：“军民融合”通行证：xAI 13 4.5. 主线四：解决制造业回归的“外挂”：Optimus 机器人 14 5.“将相和"后续展望：政治共振与产业重估 14 6. 风险提示 15 # 图表目录 图表 1: 特朗普-马斯克关系变化的核心事件复盘... 5 图表 2：民调显示特朗普支持率仅为 $39.3\%$ 图表 3: 2028 年美国总统大选候选人民调, JD Vance 胜率最大...................................7 图表 4: Palantir 营收及净利润情况 图表 5: Palantir 股票行情走势. 7 图表 6: Oracle 营收及净利润情况. 8 图表 7: Oracle 股票行情走势 ..... 8 图表 8: “近我者富”, 特朗普与硅谷资本的远近亲疏...... 8 图表 9: 马斯克 DOGE 深陷官僚泥潭, 伴随着与特朗普和解, 特斯拉开始走出上升趋势 图表 10: 特斯拉各类别收入情况 图表 11：中国市场新能源汽车销量份额情况 图表 12：DOGE 政策提案与马斯克企业利益的关联性分析 9 图表 13：特斯拉与 UBER 股价负相关明显,近期特斯拉上涨伴随着 UBER 的下跌,显示自动驾驶趋势提速. 12 # 1. 选举周期，马斯克链确定性投资机会在于“选举支持换行政绿灯” 复盘特朗普与马斯克关系的演变轨迹，呈现出鲜明的“政治周期律”特征：竞选期的“利益共振”与执政初期的“博弈分化”交替出现。正所谓“打天下合，分天下分”，随着2026年中期选举窗口期的临近，双方关系再次步入“利益重构与边际收敛”的新阶段。 # 1.1. 以史为鉴，特朗普与马斯克“打天下合，分天下分” 应对共同的“敌人”，特朗普马斯克打天下合。在2024年大选的关键冲刺阶段，马斯克通过其控制的超级政治行动委员会（Super PAC）向特朗普阵营提供了约3亿美元的巨额资金支持。更为关键的是，马斯克利用其收购的社交媒体平台X（原Twitter），打破了传统自由派媒体的舆论封锁，为“MAGA”运动构建了前所未有的数字阵地。 特朗普白宫政治做平衡，分天下分。一是特朗普幕僚间做平衡，比如平衡纳瓦罗激进的关税政策与马斯克供应链的利益。二是，DOGE可能触及到了特朗普共和党传统政治盟友，被敲打。 特马分家不利于马斯克商业版图。（1）马斯克盟友Jared Isaacman竞选NASA局长的受阻。（2）马斯克扬言筹建第三党“美国党”（America Party）以挑战现有政治格局；特朗普则以个人攻击及威胁终止SpaceX政府合同作为反制。 # 1.2.中期选举临近，又到了二者携手“打天下”阶段 中期选举临近，又到了二者携手“打天下”阶段。2025年9月21日，和解大戏在查理·柯克的葬礼上开演。马斯克被安排在特朗普身边坐着，两人亲密互动，这一“为查理而聚”的温情时刻，标志着公开敌对的结束。11月18日，特朗普在白宫为沙特王储举办晚宴，马斯克获邀出席。2025年12月，据Axios新闻网透露，马斯克承诺将在2026年中期选举中全力资助共和党，以换取特朗普政府在AI监管（联邦层面统一立法）和航天发射许可上的“绿灯”。随后，特朗普公开称赞马斯克为“超级天才”，确认了“兄弟回归”(The boys are back)的政治信号。 图表 1: 特朗普-马斯克关系变化的核心事件复盘 资料来源：CBS News、证券时报、华盛顿日报、环球网、新浪财经、新华网、凤凰网等,东方财富证券研究所 # 2.布局中期选举：左手科技权贵，右手普通选民 2025年岁末，特朗普行政令为马斯克量身打造。白宫于12月18日发布“美国优先”太空愿景，明确要求2028年重返月球、2030年建立核动力前哨站，并加速以商业方案取代国际空间站，这直接为私营航天资本打开了巨大的增量市场。与此同时，针对AI领域各州林立的超1000项繁杂法规及植入“算法政治正确”的监管趋势，特朗普签署《确保人工智能国家政策框架》进行强力纠偏：通过建立联邦单一规则，利用司法部诉讼与BEAD资金准入的“倒逼机制”，不仅削弱了各州的立法权，更清除了阻碍创新的合规壁垒。 2026年年初，特朗普回应“可负担性危机”接连出组合拳，布局中期选举。结合目前仅 $40\%$ 的支持率的事实，特朗普对于中期选举的焦虑在增加，于年初宣布“禁止大型机构投资者购买更多单户住宅”，并指示房利美、房地美购买2000亿美元抵押贷款债券以压低房贷利率以应对住房“可负担性”问题、约束信用卡利率上限 $10\%$ 、延续并强化药品降价政策、拟干预科技巨头用电以减轻民用电价压力等，稳定MAGA基本盘。 根据AtlasIntel民调结果，特朗普支持率已跌至 $39.3\%$ ，拉美裔等关键群体支持率大幅下滑。历史数据显示，总统所在的执政党往往在中期选举中失利，平均损失26个众议院席位和4个参议院席位。当前共和党在参众两院仅持微弱多数，特朗普1月6日在华盛顿共和党众议院党团闭门会议时说：“你们必须赢得中期选举，因为如果我们输了，他们就会找个理由弹劾我。” 图表2：民调显示特朗普支持率仅为 $39.3\%$ 资料来源：AtlasIntel，东方财富证券研究所 # 3.2026年政策变阵，科技兴国 核心原因：中美博弈的需要，继中国商务部对特定中重稀土物项实施出口管制后，美方相关产业链面临严峻的资源断供风险与战略被动局面，美对华战略进入重新评估阶段，一是采取资源外交，推动关键资源回归美国本土，铜关税带来库存回归，12月以军事保护为由换取刚果金的资源协议；二是军事重心的北极转移。通过扩大在格陵兰岛的军事存在，构建对中俄的战略防御纵深。三是科技博弈的政治动员。以前沿科技竞争为核心，美方在政策制定中持续强化“中国威胁”的外部压力逻辑，以此凝聚国内政治共识并加速技术资源的行政化配置。 客观事实：2026年，特朗普政府精力分布“去MAGA化，亲硅谷化”特征。MAGA集会频率显著下降，椭圆形办公室的常客也更替为马斯克、白宫“AI沙皇”David Sacks及英伟达CEO黄仁勋等科技领袖。 政治继承：万斯作为政治遗产继承人，具备粘合硅谷资本与MAGA基本盘，冲击2028年总统大选。万斯早在2025年8月即被特朗普公开确立为“最可能的接班人”，目前支持率最高，是共和党的希望之星。 粘合MAGA基本盘与硅谷资本体现方式来看，一是重塑大国竞争叙事。以2025年稀土供应冲击及格陵兰岛地缘布局为契机，促成“美国优先”（America First）的地缘政治意志与科技产业关键供应链安全诉求的深度战略协同。二是高科技制造业回归：对威胁韩国存储厂商 $100\%$ 关税换取其对美扩大投资，借由“American Dynamism”概念推动国防科技（如Anduril）落地，将硅谷的资本回报转化为铁锈带的“爱国就业”，实现资本扩张与蓝领复兴的利益共振。三是硅谷投入民生：比如云厂商电力自己解决，防止挤占民用电力；资本通过介入公共安全与基础设施建设，将技术包装为服务“人类繁荣”与“重建美国”的工具，从而以此消解民粹主义对科技精英的阶级敌意。 图表 3: 2028 年美国总统大选候选人民调,JD Vance 胜率最大 资料来源：Polymarket，东方财富证券研究所 注：更新至2026.01.15 # 4.马斯克链王者归来 Palantir等公司的业绩爆发验证了深度绑定特朗普政府带来的超额收益。尽管马斯克在2025年因主导DOGE(政府效率部)遭遇官僚体系的摩擦反噬，叠加Model Y进入销量平台期，导致股价经历短暂震荡。但展望2026年，随着Cybercab量产周期的开启以及FAA、NHTSA等监管红利的实质性释放，马斯克产业链有望复制Palantir的路径，实现从“政治投入”到“业绩爆发”的王者归来。 # 4.1.2025年见证了特朗普“近我者富”释放的政治红利 - Palantir：“政治红利”的直接受益者。Palantir凭借 Foundry和AIP系统在整合异构数据、识别欺诈方面的天然优势，成为DOGE启动大规模审计的“排他性技术底座”。市场将其重新定价为“政府提效概念股”龙头，走出了独立于大盘的结构性牛市。这背后离不开深层的政治纽带：Peter Thiel（Palantir创始人）不仅是特朗普2016年的坚定支持者，更是副总统Vance的政治恩师。Peter Thiel与马斯克在DOGE目标上的高度协同，使得Palantir实质上充当了AI替代冗余行政的执行工具。 图表4：Palantir营收及净利润情况 资料来源：Palantir官网，东方财富证券研究所 图表5：Palantir股票行情走势 资料来源：Choice 股票浏览器,东方财富证券研究所 - Oracle：“忠诚红利”的变现者。Larry Ellison 作为 2020 年硅谷极少数公开巨额资助特朗普的科技巨头，成功收获了“金主回报”。特朗普上任后，国防部（DoD）与情报界重新评估了 JWCC（联合作战云能力）等超级合同的分配逻辑。Oracle 凭借“数据主权”及“符合共和党价值观”的政治标签，成功 从AWS和Google手中切分了大量涉密云服务订单。 图表6：Oracle营收及净利润情况 资料来源：Choice 股票数据浏览器,东方财富证券研究所 图表7：Oracle股票行情走势 资料来源：Choice 股票数据浏览器,东方财富证券研究所 图表8：“近我者富”，特朗普与硅谷资本的远近亲疏 资料来源：CBSnews、Barrons、观察者网、搜狐网、腾讯网等,东方财富证券研究所 相比之下，马斯克在2025年处于“黎明前的至暗时刻”，这本质上是“新旧动能转换”与“政治摩擦成本”的叠加。（1）政治摩擦（DOGE的反噬）：马斯克作为政府特别顾问的角色，不仅得罪了工会与联邦雇员，更引发了深层政府的“软抵抗”（如加州地方法规对自动驾驶的针对性调查）。同时，资本市场担忧DOGE事务分散其精力，导致FSD攻坚期缺乏领导力。（2）产业空窗（新旧交替）：2025年正值Model Y销量的平台期，而下一代增长引擎Cybercab尚未量产，导致估值缺乏短期催化剂。 图表9：马斯克DOGE深陷官僚泥潭，伴随着与特朗普和解，特斯拉开始走出上升趋势 资料来源：Choice 宏观板块、foxbusiness、华盛顿日报、央视新闻、环球网、每日经济新闻等,东方财富证券研究所 图表10：特斯拉各类别收入情况 资料来源：Choice 股票数据浏览器,东方财富证券研究所 图表11：中国市场新能源汽车销量份额情况 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 “欲戴王冠，必承其重”，马斯克在竞选期“打天下”的政治押注，正通过特朗普执政期的行政力量转化为实质性的国家级资源倾斜，2026年或将见证马斯克的“王者归来”。这一转化并非简单的利益输送，而是借由DOGE（政府效率部）构建了一条“扫除监管障碍”的制度性通道：在此机制下，曾经横亘在特斯拉与SpaceX面前的监管坚冰——无论是FAA之于星舰、NHTSA之于FSD/Cybercab，还是FCC之于星链——逐渐转化为监管红利。随着2026年Cybercab量产元年与Starship常态化商业发射元年的双重开启，监管红利与产品周期实现完美共振，马斯克前期所有的“政治投资”，将在此刻正式转化为企业实打实的“财务报表”。 图表 12：DOGE 政策提案与马斯克企业利益的关联性分析 <table><tr><td>政策领域</td><td>DOGE/特朗普政府行动</td><td>受益实体</td><td>战略影响</td></tr><tr><td>自动驾驶监管</td><td>拟议将无方向盘车辆豁免上限从2.5k/年提升；拟议确立联邦法规优先权</td><td>RoboTaxi</td><td>使RoboTaxi大规模量产合法化，绕过加州等地的州级限制</td></tr><tr><td>环境审查(NEPA)</td><td>或将确立针对航天发射活动的NEPA“类别排除”；加速FAA审批</td><td>SpaceX(Starship)</td><td>打通“高频发射”的监管堵点，加速星链联网和空中加油技术进展</td></tr><tr><td>航天与频谱</td><td>FCC授权建造1.5万颗卫星</td><td>Starlink/Starshield</td><td>巩固低轨卫星垄断地位，限制竞争对手的频谱资源</td></tr><tr><td>能源与基建</td><td>推动能源许可豁免；推进数据中心进入NEPA“类别排除”</td><td>xAI (Colossus)</td><td>为吉瓦级AI数据中心提供快速、廉价的能源接入</td></tr><tr><td>联邦采购</td><td>推动政府技术现代化；增加商业航天订单</td><td>SpaceX / xAI</td><td>将Grok系列模型整合进GenAl.mil平台；与SpaceX签订发射合同</td></tr></table> 资料来源：美国白宫政府网站、FCC 网站、space X 官网、xAI 官网等,东方财富证券研究所 # 4.2.主线一：“大闹天宫”后的行政绿灯（SpaceX、自动驾驶、脑机接口） # 4.2.1.Space X：航天发射的“松绑”与提速（NEPA & FAA 改革） # 1、监管松绑 针对SpaceX所受到的环境审查及发射执照审批这两大核心瓶颈，特朗普或将针对航天发射活动的NEPA“类别排除”颁布行政命令，有利于扫清SpaceX常规发射面临的环境障碍；在DOGE的清算下，FAA美国联邦航空管理局或将达成“Part 450修正案”，解决诸如逐次发射申请、轨迹分析等“技术审查繁琐”的问题。 # （1）NEPA“类别排除” 特朗普行政命令扫清“环境障碍”。2025年8月，特朗普签署了题为“促进商业航天工业竞争”的行政命令。该命令明确指示联邦机构“消除或加快”商业发射的审批流程，或将确立针对航天发射活动的NEPA“类别排除”（Categorical Exclusions）。若NEPA“类别排除”成功签署，将意味着，除非有确凿证据证明重大危害，否则SpaceX在博卡奇卡（Boca Chica）的常规发射不再需要每次都撰写长达数千页的环境影响报告书（EIS），实质上是废除了环保组织通过诉讼拖延发射的法律基础。 这一政策实际上为SpaceX在博卡奇卡（Boca Chica）的高频发射扫清了最大的法律障碍。对于旨在实现火星殖民和星链V2快速部署的SpaceX而言，这相当于获得了监管层面的“无限发射权”。 # (2) FAA “Part 450 修正案” 在DOGE的“清算”压力下，FAA讨论推进“Part450修正案”。（1）对符合特定标准的申请设立“自动通过”或“限时审查”（ShotClocks）机制。强化基于性能的标准（Performance-BasedStandards）。(2）只要运营商能证明其方案能达到安全指标（例如：公众伤亡概率低于万分之一)，运营商有权自主选择技术路径，无需逐项申请豁免。 若该法案顺利通过，SpaceX实质上获得了“批量发射许可证”，无需为每次Starship试飞重新走一遍完整的行政流程。 首先，对于马斯克而言，监管环境从“被动约束”向“主动服务”的范式转换，最直接的商业价值在于打破物理约束，解锁NASA巨额里程碑付款。“无限发射权”使得SpaceX能以软件测试般的频率迭代火箭硬件，而这种“高频发射”能力正是履行NASA阿尔忒弥斯（Artemis）计划HLS OptionA合同（价值约29亿-40亿美元）的硬性前提。受限于低温推进剂在轨道上快速蒸发的物理特性，SpaceX必须在极短窗口内执行多船发射以完成“在轨加油”测试。特朗普政府推动的行政命令及DOGE对FAA的流程重塑，恰好为这一技术难题提供了政治解法。从现金流视角看，一旦高频发射支持下的“推进剂转移测试” 获胜，预计将直接解锁2亿-3亿美元的合同付款，并为后续解锁“无人登月演示”及对应的5亿-8亿美元资金注入铺平道路。 其次，监管红利的核心价值更在于赋予了SpaceX执行“多船加油战术”的时间窗口，这将助力其实现从“发射服务商”向“深空基础设施运营商”的估值重塑。“在轨加油”是将Starship从单纯的地月运载工具进化为行星际运输系统的唯一路径。通过打通“高频发射”这一监管堵点，SpaceX有望率先验证并垄断“深空物流”能力。相比之下，竞争对手（如Blue Origin）不仅在火箭研发上滞后，更缺乏支撑此类高频发射许可。一旦技术闭环完成，SpaceX未来的营收结构将发生质变，从单一的发射服务延伸至高毛利的“太空加油”与“深空货运”市场，构建起竞争对手在短期内难以逾越的壁垒。 最后，Starship获取的常态化高频发射许可，实质上释放了Starlink的规模化商业潜能。鉴于下一代V2/V3卫星的庞大体积与重量，Starship构成了实现超大规模组网的重要物理前提。这种压倒性的运力优势将极度压低单位带宽的边际成本，从供给侧形成排他性竞争优势。更关键的是，硬件升级直接催生了高毛利的商业闭环：基于激光链路的低时延网络有效获取了高端B端/G端市场，而“手机直连”技术则通过全覆盖能力深度渗透传统电信市场。这一逻辑闭环将先发优势固化为结构性护城河，奠定Starlink作为全球电信基础设施的垄断地位，也为其未来IPO冲击超高估值提供了坚实的资产负债表支撑。 # 2、军方7.39亿的注资与FCC1.5万颗卫星的授权 2026年1月9日是SpaceX商业版图扩张的又一里程碑。军方7.39亿的注资与FCC1.5万颗卫星的授权，实质上宣告了美国政府在太空领域选择了spaceX为核心合作伙伴，马斯克不仅获得了资金，更获得了定义近地轨道规则的权力。伴随着马斯克的重新回归，特朗普政府给马斯克送出的两份“开年大礼包”（通过FCC主席BrendanCarr和太空军SSC)，不仅兑现了政治盟友的红利，更从法律和资金层面确立了SpaceX的垄断地位。具体地，1月9日太空系统司令部（SSC）正式与SpaceX签订九项发射合同，总金额高达7.39亿美元，SSC合同提供的稳定的政府现金流，有利于对冲Starship高昂的研发试错成本。同时，FCC对SpaceX进行一项重要授权，SpaceX被授权建造、部署和运营另外7,500颗Gen2星链卫星，使全球卫星总数达到15,000颗，通过饱和式占领轨道与频谱资源，使得诸如OneWeb、亚马逊Kuiper等竞争对手无路可走。 航空航天非一时之功，对于SpaceX而言，宏大叙事才刚刚开篇。（1）顶层设计确立了私营企业的战略地位。2025年12月18日，特朗普签署“美国优先”行政命令，定调2028年重返月球、2030年建立核动力月球前哨站及商业空间站接管ISS。这一激进蓝图不仅是政治宣言，更通过政策松绑为SpaceX从“运输商”向“太空基建商”转型打开了万亿级增量空间。（2）新旧势力的权力交接。2026年2月6日，NASA将执行ArtemisII载人绕月任务。这是波音等传统军工巨头的“谢幕演出”，虽不涉及SpaceX资金，但其象征意义重大：任务完成即宣告“绕月验证”结束，登月压力的接力棒正式移交马斯克。后续ArtemisIII的成败将完全取决于星舰的交付，SpaceX由此坐实国家战略核心执行者的地位。在资本市场逻辑中，SpaceX的每一次突破，或将转化为中国航天板块估值重塑的强力催化剂。 # 4.2.2.RoboTaxi：自动驾驶的“联邦统一化”红利 伴随着特朗普与马斯克重归与好，限制RoboTaxi等自动驾驶链的监管链条逐渐转变为监管红利。 首先，豁免配额的提升及联邦优先权立法为Robotaxi扫清了“量产”与“路权”的双重障碍。针对Cybercab量产的法律瓶颈，众议院能源与商业委 员会拟通过提案，将无方向盘车辆的豁免配额上限从2,500辆大幅提升至90,000辆，这直接赋予了计划于2026年4月启动量产的Cybercab合法的生产证。更为关键的是上路权的获取，拟议中的《自动驾驶汽车加速法案》试图确立“联邦优先权”，即联邦法规凌驾于州级法规之上。这意味着特斯拉将获得一张至关重要的“全国通行证”，能够绕过加州等地方保护主义的严苛测试制度，直接依据联邦标准在全美范围内部署。相比竞争对手Waymo耗时数年才敲开旧金山的大门，特斯拉借力政策红利完成了市场准入的降维突围。 其次，“联邦优先权”叠加技术路线差异，将助力Cybercab对Waymo与Uber实施非对称的“降维打击”。在技术维度，联邦牌照对特斯拉不仅是通行证，更是倍增器：特斯拉依赖的“纯视觉+通用AI”方案具备极强的泛化能力，一旦政策解禁即可瞬间覆盖美国所有州；而依赖高精地图与地理围栏的Waymo受限于物理运营瓶颈，难以利用这一全国性红利，导致两者扩张速度出现断层。在商业维度，Cybercab“双座+无操纵件”的极致减法旨在将运营成本击穿至0.20美元/英里，彻底颠覆了Uber以司机薪酬（占成本 $70\%$ ）为核心的单位经济模型。特朗普政府拟推行的“联邦优先权”立法迫使Uber陷入“降价即破产、不降价即归零”的终局博弈，资本市场已开始通过“做多特斯拉、做空Uber”的配对交易对这一趋势进行定价。 最后，监管层对NHTSA调查的干预，为FSD在未完全成熟期的激进迭代提供了宝贵的缓冲时间。在“特朗普2.0”的新政导向下，交通部（DOT）不再强制要求汇报非致命的L2级事故，显著降低了特斯拉的合规成本和因低风险数据引发的舆论干扰。反观通用、福特等传统车企，受限于诉讼风险与品牌包袱，不能很好地利用这一“窗口期”推行Beta版软件，导致其在数据积累上与特斯拉的差距被进一步不可逆地拉大。 图表13：特斯拉与UBER股价负相关明显，近期特斯拉上涨伴随着UBER的下跌，显示自动驾驶趋势提速 资料来源：Choice 股票数据浏览器,东方财富证券研究所 # 4.3.主线二：主打“闪电战”模式，Colossus 超级计算集群建设远超预期。 随着AI算力需求的爆炸式增长，能源稳定性成为了新的瓶颈。美国老旧的电网无法满足GW（吉瓦）级别的瞬时负荷增长，且并网审批流程长达数年。 马斯克采取了极端的“去电网化”策略——自建能源，其通过聚合分布式的Powerwall和公用事业级的Megapack，构建了大规模的电厂。此外，在孟菲斯“Colossus”数据中心项目中，马斯克直接在现场安装了近15-35台巨型天然气涡轮发电机（类似于喷气式飞机引擎），直接通过燃烧天然气自行发电。 马斯克Colossus快速建设形成的监管隐患在特朗普执政时期得到解除，并且推动Colossus数据中心加速扩容。Colossus的122天奇迹最初是马斯克是通过“绕过监管”（使用移动燃气轮机发电，不走电网审批）和“先斩后奏”的激进手段实现的，当时甚至面临拜登政府EPA（环保署）的罚款威胁。特朗普政府上台后，撤销了拜登时期关于燃气电厂必须配备碳捕获技术（CCS）的强制要求，推动物源许可豁免，进而使“独立发电”合法化；并且将“AI数据中心”定义为与“国家防御”同等级别的关键基础设施，适用NEPA的“类别排除”，推动孟菲斯当地的变电站升级和输电线路改造免除了长达18个月的环保公示期。马斯克的先斩后奏验证了可行性，特朗普上台后的政策，实际上是追认了这种模式的合法性，并为Colossus的二期扩容（从10万张扩至100万张H100/H200）扫清了原本会降临的监管惩罚。 在本土涡轮机产能售罄，交付周期长的情境下，xAI“指数级”的扩张速度亟需要海外购买发电机。受益于特朗普的盟友通行权，Colossus超级计算集群建设速度可能超预期。马斯克向韩国斗山能源（Doosan Enerbility）采购了5台SGT6-8000H级别的重型燃气轮机（单台功率380MW），这5台机组总装机容量达1.9GW，相当于两个标准核反应堆的输出功率。根据韩国《产业技术保护法》，凡是涉及国家安全、国民经济发展以及在海外具有竞争优势的技术（如核能、半导体、大型发动机/轮机)，其出口或相关设备的转让必须经过韩国产业通商资源部（MOTIE）的审批，获得韩国政府的审批，显示特朗普的盟友通行权可以助力其全球资源获取。 特朗普近期拟推动的AI巨头用电干预是对马斯克这种“闪电战”布局路线的助力，对于微软（Microsoft/OpenAI）这种坚持长期主义路线，依赖电网公司输送核电的公司在算力能源方面形成强烈掣肘，进而可能阻碍后续模型的进步和技术路线的迭代。若该政策实施，其他科技巨头可能受制于电力供给在技术路线上逐渐落后，进而形成xAI显著领跑的局面。相比于星际之门（stargate）的阵地战模式（规范、核能、光互联），Colossus走的是“闪电战”模式，主打就地取材、现有能源（燃气轮机）、现有的芯片（H100/H200），液冷等。正如他自己所言，AI发展的核心瓶颈正在从芯片制造转向“芯片启动”能力，即电力、变压器与冷却系统的部署进度。相比之下，微软（Microsoft/OpenAI）走的是“正规军+高精尖”的长期主义路线，其重启三里岛核电站（供电给微软）、收购Lumenisity（空心光纤）以实现可持续性与提升系统效率。但交付时间往往以“年”为单位，三里岛核电站重启计划要到2028年才能供电。新建SMR（小型堆）更要等到2030年后。对于急需算力的GPT-5/GPT-6来说，远水解不了近渴。核能审批（NRC）即便加速，也不可能像马斯克装一台燃气机那么快。 # 4.4.主线三：“军民融合”通行证：xAI 马斯克通过DOGE和SpaceX的既有地位，为xAI打通了两条竞争对手无法逾越的通道。 数据端，xAI作为“创世纪计划”的合作伙伴之一，获准访问这些除了联邦机构外极难触及的数据，可以用于训练其下一代Grok模型。 需求端，利用“信任继承”机制，xAI跳过了国防合同的漫长准入期，直接进入了五角大楼的GenAI市场。五角大楼已正式将Grok系列模型整合进其GenAl.mil平台，供国防部300万军文职人员使用。该系统达到了IL5（Impact Level5）安全级别，可处理受控非机密信息（CUI）。由于马斯克旗下的SpaceX已经是国防部最高级别的承包商（拥有Starshield项目），xAI相比于Anthropic或OpenAI，在处理涉密数据的合规流程上拥有天然的“信任继承”优势。马斯克本人拥有的“安全许可”极大地加速了xAI进入国防部的流程。B2G（政府业务）的参与为其提供了稳定的、不受宏观经济波动影响的收入流。 # 4.5.主线四：解决制造业回归的“外挂”：Optimus机器人 在《宏图计划第四篇章》中，Optimus人形机器人被置于前所未有的战略高度。马斯克在2025年的多次公开场合强调，Optimus的长期价值将超过特斯拉所有其他业务的总和，甚至占据未来市值的 $80\%$ 。根据2025年底的数据，特斯拉工厂内部已部署了“数百台”Optimus进行试运行，主要负责电池搬运、零部件分拣等高重复性、高风险工作。 Optimus 机器人解决特朗普“制造业回归”问题。既要工厂搬回美国、又要驱赶非法移民、还要压低通胀，AI、机器人才是美国制造业复兴的“外挂”。预计 Optimus 成本控制在 2 万美元内，经济学角度看，Optimus 的边际成本正在快速下降。如果特斯拉能够将单台机器人的制造成本控制在 2 万美元以内（与其汽车制造共享供应链），假设寿命用 5 年，每天工作 20 小时(充电 4 小时)，折算时薪<$2/小时。Optimus 将美国制造的“人力成本”直接打到了比亚洲大国还低的水平，物理上再工业化跑通了，核心是看落地进度。目前来看，截至 2025 年底的情况，特斯拉工厂内部已部署了“数百台”Optimus 进行试运行，主要负责电池搬运、零部件分拣等高重复性、高风险工作。计划在 2026 年大幅增产。 # 5.“将相和”后续展望：政治共振与产业重估 复盘特马关系的演变，呈现出鲜明的“政治周期律”特征，即竞选期的“利益共振”与执政初期的“博弈分化”交替出现。正所谓“打天下合，分天下分”，随着2026年中期选举窗口期的临近，双方关系已跨越博弈阶段，再次步入“利益重构与边际收敛”的新蜜月期。这一转变的根基在于双向需求的极度迫切：对于特朗普而言，面对徘徊在 $40\%$ 左右的民调支持率及“中期大考”的现实压力，其亟需马斯克的资金与舆论机器作为稳固选情的外部强援；对于马斯克而言，Palantir业绩的爆发已验证了“硅谷-白宫”新型政商生态的超额收益，其急需通过政治盟友持续清除自动驾驶、商业航天等领域的制度性障碍，以巩固其商业护城河。 当前，这场“将相和”已迅速转化为实质性的资源倾斜与制度性渗透，不仅是“开年大礼包”的兑现，更是监管权力的深度重构。特朗普政府已送上包括“军方7.39亿美元注资”与“FCC1.5万颗卫星授权”在内的实质性利好，直接为SpaceX与Starlink的扩张提供了资金与牌照背书。更为关键的是，得益于DOGE（政府效率部）时期的运作，马斯克系的核心人员已成功渗透至关键执行部门，实现了比单一部门更有效的“化整为零”式掌控：新任交通部长Sean Duffy已明确将“取消过时安全标准”（如后视镜/方向盘规定）列为首要任务，直接利好Robotaxi合规落地；而FCC现任领导人BrendanCarr作为马斯克“反抗行政国家”叙事的坚定执行者，将持续在通信监管层面为其扫清障碍。 展望后市，随着地缘政治冲突的潜在加剧，带有浓厚政治色彩的马斯克集团或将驱动“马斯克链”进入业绩与估值的双重扩张期。我们认为，2026年“马斯克链”的潜力将远超概念炒作范畴，其背后的商业逻辑与政治红利将高度共振。建议投资者跳出单一企业视角，重点关注具有中美映射效应的广义“马斯克链”机会。 # 6.风险提示 1. 特马政治联盟稳定性不及预期。特朗普与马斯克两人性格均具有极强的不可预测性，若未来因核心利益分配不均或政治立场分歧导致关系破裂，马斯克集团目前享受的政策红利可能转化为“政策黑天鹅”。 2. 政治周期风险：中期选举导致的立法僵局。当前特朗普支持率偏低，可能面临着中期选举民主党重新控制国会任一议院的可能。 3. “联邦优先权”立法遭遇法律与宪法挑战。试图通过联邦立法绕过州级监管来推进Robotaxi和能源建设的策略，可能面临严峻的法律挑战。州政府及环保组织可能援引宪法修正案关于州权的条款提起诉讼，导致《自动驾驶汽车加速法案》或NEPA豁免条款被法院冻结或推翻。 4. 宏观经济波动与终端需求放缓。美国通胀反弹迫使高利率维持更久，将抑制汽车与户用储能消费；同时，若全球经济陷入衰退。用户增长可能不及预期。 # 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 # 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 # 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 $15\%$ 以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 $5\% \sim 15\%$ 之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于 $-5\% \sim 5\%$ 之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于 $15\% \sim 5\%$ 之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 $15\%$ 以上。 # 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 $10\%$ 以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于 $-10\% \sim 10\%$ 之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 $10\%$ 以上。 # 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。