> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东方证券拟收购上海证券 $100\%$ 股权总结 ## 核心内容 东方证券计划通过发行A股股份及支付现金的方式，收购上海证券 $100\%$ 的股权。该交易涉及多家机构，包括百联集团、上海国际集团投资、上海国际集团、上海城投集团以及国泰海通。交易完成后，东方证券将实现对上海证券的全面控股，进一步增强其在证券行业的综合竞争力。 ## 交易方式与股权结构 - **发行股份购买股权**： - 百联集团持有的上海证券 $50\%$ 股权； - 上海国际集团投资持有的上海证券 $16.3333\%$ 股权； - 上海国际集团持有的上海证券 $7.6767\%$ 股权； - 上海城投集团持有的上海证券 $1\%$ 股权； - 国泰海通持有的上海证券 $18.74\%$ 股权。 - **支付现金购买股权**： - 国泰海通持有的上海证券 $6.25\%$ 股权。 ## 上海证券概况 - 成立时间：2001年5月； - 公司性质：全国性综合类证券公司； - 母公司：上海国际集团； - 2025年主要财务数据： - 营业收入：34亿元； - 归母净利润：13亿元； - 总资产：958亿元； - 净资产：198亿元。 ## 合并后预期效果 - **总资产规模**：合并后东方证券总资产将从4869亿元提升至6352亿元，排名从第11名提升至第10名； - **营业收入与归母净利润**：合并后，营业收入和归母净利润排名保持第11名； - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润增速分别为 $17\% / 10\% / 10\%$； - **每股净资产与BPS**：预计2026-2028年每股净资产分别为9.97元、10.63元、11.36元； - **市净率（P/B）**：现价对应PB为0.94倍，预计未来三年PB将逐步下降至0.82倍； - **投资评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在 $15\%$ 以上。 ## 风险提示 - **宏观经济大幅下行**； - **权益市场大幅下行**。 ## 行业背景与趋势 - 证券行业供给侧改革持续深化，2023年以来收并购事件频繁； - 行业同质化严重，存在出清需求； - 东方证券通过此次收购，有望进一步提升综合实力，推动行业集中度提高。 ## 财务预测与数据 ### 资产负债表预测（单位：人民币百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 客户资金 | 91,401 | 106,865 | 117,551 | 129,306 | 142,237 | | 自有资金 | 26,869 | 28,550 | 29,978 | 31,477 | 33,051 | | 融出资金 | 28,048 | 39,043 | 40,995 | 43,045 | 45,197 | | 资产总计 | 417,736 | 486,876 | 531,038 | 579,744 | 635,219 | ### 利润表预测（单位：人民币百万元） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营业总收入 | 19,190 | 15,358 | 17,840 | 19,451 | 20,882 | | 归母净利润 | 3,350 | 5,634 | 6,569 | 7,253 | 8,000 | | 每股收益（元） | 0.40 | 0.67 | 0.77 | 0.85 | 0.94 | | 每股净资产（元） | 8.99 | 9.38 | 9.97 | 10.63 | 11.36 | | ROE（归属母公司） | 4.14% | 7.22% | 7.99% | 8.29% | 8.56% | ## 市场相关报告评级分析 | 日期 | 买入 | 增持 | 中性 | 减持 | 评分 | |------------|------|------|------|------|------| | 一周内 | 2 | 20 | 26 | 30 | 60 | | 一月内 | 2 | 5 | 5 | 5 | 2 | | 二月内 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 三月内 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 六月内 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | - **评分说明**：评分基于相关报告的评级，其中“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分； - **最终评分与平均投资建议对照**： - 1.00 = 买入； - $1.01\sim 2.0$ = 增持； - $2.01\sim 3.0$ = 中性； - $3.01\sim 4.0$ = 减持。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $15\%$ 以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $5\% -15\%$； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在 $-5\% -5\%$； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在 $5\%$ 以上。 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布； - 未经书面授权，任何机构和个人不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制或刊发本报告； - 本报告基于公开资料及实地调研，不保证其准确性和完整性； - 本报告仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议； - 报告内容可能随时调整，且与国金证券其他部门观点不一致； - 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。 ## 联系方式 - **上海**：电话 021-80234211，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼； - **北京**：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧； - **深圳**：电话 0755-86695353，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806。 ## 附录：相关报告 1. 《东方证券公司点评：分红率提升至 $48\%$ ，业绩符合预期》，2026.3.29 2. 《东方证券深度报告：资管显特色，利润弹性高》，2025.11.22