> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长高电新（002452.SZ）公司点评（R3） ## 核心内容 - **评级**：增持（维持） - **当前价格**：11.21元 - **52周价格区间**：6.77-12.88元 - **总市值**：6953.92百万 - **流通市值**：5775.91百万 - **总股本**：62033.21万股 - **流通股**：51524.63万股 ## 主要观点 - 2025年公司营收同比下降5.4%，但归母净利润同比增长35.9%，主要受益于处置联营企业股权带来的投资收益。 - 2026年一季度，公司归母净利润同比增长69.3%，显示业务恢复和盈利能力提升。 - 公司主要产品为输变电设备，下游客户为国家电网、南方电网等，具备良好的需求前景。 - 2025年公司新增订单总额创新高，达22.37亿元，其中在国网和南网集中招标中表现突出。 - 公司在GIL、非晶合金变压器等领域实现产品创新和市场突破，进一步拓展业务范围。 - 公司通过可转债募资7.58亿元，用于基础设施建设、设备升级和产能扩张。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（亿元） | 17.60 | 16.65 | 20.81 | 25.39 | 31.74 | | 归母净利润（亿元） | 2.52 | 3.43 | 3.48 | 4.42 | 5.81 | | 每股收益（元） | 0.41 | 0.55 | 0.56 | 0.71 | 0.94 | | 每股净资产（元） | 3.88 | 4.37 | 4.82 | 5.35 | 5.92 | | P/E | 27.58 | 20.30 | 20.01 | 15.74 | 11.96 | | P/B | 2.89 | 2.56 | 2.33 | 2.09 | 1.89 | ### 业务分析 - 2025年公司输变电业务收入15.68亿元，占营收比重94.19%，但同比下降5.39%。 - 子公司表现分化： - **长高高压开关**：表现平稳，净利润1.16亿元。 - **长高电气**：因客户工程进度延后，收入下降20.81%，净利润下降35.45%。 - **长高成套**：收入增长53.98%，净利润增长108.18%。 - **长高森源**：收入下降6.9%，净利润下降38.62%。 - 2025年公司毛利率38.82%，净利率20.64%，净利率同比提升6.32pp。 - 2025Q4公司毛利率37.29%，净利率30.30%，净利率同比提升18.99pp，环比提升9.50pp。 ### 产能与扩张 - 公司持续推进金洲、望城、衡阳三大产能项目，2025年购建固定、无形和其他长期资产现金支付为0.62亿元。 - 金洲生产基地特高压项目进展顺利，已完成主钢构工程。 - 长高电气完成GIL装配生产线安装，长高森源新增多台国内外一流设备，实现多系列变压器自主生产。 ### 风险提示 - 电力开关产品价格竞争加剧。 - 原材料成本大幅波动。 - 费用率上升。 - 应收账款回收不及预期。 - 新增产能建设进度可能迟缓。 ## 投资评级说明 - **增持**：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。 ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 27.58 | 20.30 | 20.01 | 15.74 | 11.96 | | P/B | 2.89 | 2.56 | 2.33 | 2.09 | 1.89 | | PS | 2.89 | 2.56 | 2.33 | 2.09 | 1.89 | | PCF | 3.95 | 4.18 | 3.34 | 2.74 | 2.19 | | EV/EBIT | 20.39 | 19.40 | 22.70 | 15.37 | 13.22 | ## 图表分析 - **图1**：公司财务指标对比，显示公司财务状况逐步改善。 - **图2**：公司营收情况，2025年营收有所下降，但未来三年预计稳步增长。 - **图3**：公司利润情况，2025年利润显著增长。 - **图4**：公司现金流情况，经营活动现金流保持增长。 - **图5**：公司利润率情况，净利率和毛利率持续提升。 - **图6**：公司ROE情况，ROE稳步提升。 - **图7**：公司周转情况，应收账款和存货周转天数有所波动。 - **图8**：公司资本开支情况，资本开支在2020年达到高峰后有所下降。 - **图9**：公司固定资产情况，固定资产和在建工程逐步增加。 ## 总结 长高电新作为电网设备领域的重要参与者，尽管2025年因交付延迟导致营收小幅下降，但归母净利润显著增长，显示出其强大的盈利能力。公司积极拓展新产品和新市场，成功实现海外特高压业务突破，并在2025年新增订单金额创新高。未来三年，公司预计营收和净利润将持续增长，主要得益于电网建设需求的提升和产能扩张。尽管存在一定的风险因素，如价格竞争和原材料波动，但公司通过可转债募资和产能建设，增强了其在行业中的竞争力。整体来看，公司具备良好的发展前景，维持“增持”评级。