> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # ETF-FOF: 从工具供给走向组合化解决方案 ## 核心内容 ETF-FOF（以ETF为主要底层资产的基金中基金）正从早期的探索型产品，逐步演变为组合化配置工具。其核心价值在于通过ETF的透明性、低费率与流动性优势，构建多资产配置策略，满足低利率环境下居民对低波动、可解释配置方案的需求。ETF-FOF的兴起标志着中国财富管理行业从“单品投资”向“组合投资”的重要转型。 ## 主要观点 1. **市场背景**： - 低利率环境下，传统固收类产品的吸引力下降，居民对多资产、低波动配置的需求上升。 - ETF-FOF能够通过股、债、商品、跨境等多类ETF组合分散风险，实现收益、波动与持有体验的平衡。 2. **ETF-FOF发展现状**： - ETF-FOF主要集中在2025年后发行，目前共16只，发行规模约112.29亿元，呈现头部集中与长尾分化的特征。 - 产品多为多元配置、稳健配置型，持有期以3个月为主，降低了流动性顾虑，更适配银行和零售客户。 3. **收益特征**： - 短期收益分化明显，部分产品具备低波动、低回撤特征，适合稳健配置；部分则波动较大，需更强的策略解释。 - 需要从短期收益排名转向评估组合配置能力，如回撤控制、调仓纪律和收益来源稳定性。 4. **机构价值**： - **基金公司**：ETF-FOF是其从产品供给向配置解决方案转型的路径，需构建资产配置、ETF筛选、再平衡和沟通能力。 - **银行渠道**：ETF-FOF可承接理财替代需求，提升客户留存与AUM沉淀，成为财富管理转型的重要载体。 - **证券公司**：ETF-FOF能同时激活交易与财富管理两条业务线，提升综合服务能力。 5. **未来展望**： - ETF-FOF行业将从首发驱动进入能力分化阶段，未来重点包括养老FOF的ETF化、费率结构优化与分工生态重构。 - ETF将从交易工具升级为资产配置积木，FOF将从基金筛选升级为标准化策略组合，推动行业向买方投顾、组合化运营和工业化配置转型。 ## 关键信息 - **利率环境**：中国10年期国债收益率从2018年的约3.5%降至2025年底的约1.6%，推动资产配置逻辑变化。 - **产品发行**：截至2026年5月20日，ETF-FOF发行规模约112.29亿元，其中广发稳泰多元机遇三个月持有混合（ETF-FOF）A发行规模达50.41亿元，占样本约44.9%。 - **产品属性**：多数ETF-FOF定位为多元配置或稳健配置，仅有少数产品体现积极配置属性。 - **风险提示**：ETF-FOF仍处于发展早期，可能面临底层ETF流动性不足、跟踪误差扩大、费率压缩、QDII额度限制、渠道推广不及预期及投资者认知不足等风险。 ## 产品特征 - **成立时间**：均成立于2025年以后，表明ETF-FOF是2025年以来FOF产品创新的重要方向。 - **持有期**：多为3个月或90天，降低流动性顾虑，适配银行渠道销售场景。 - **配置逻辑**：ETF-FOF通过不同资产类别的ETF配置实现组合化，如宽基、红利、债券、黄金、跨境等，形成稳健或进取型策略。 - **收益分化**：博时集益多元配置3个月持有期混合（ETF-FOF）A区间收益率最高（6.11%），而大成多元配置三个月持有混合（ETF-FOF）A收益率为-2.66%。 ## 海外经验与启示 - **Model Portfolios**：美国Model Portfolios市场成熟，ETF作为主流底层资产，已形成标准化策略矩阵、定期再平衡机制和持续内容服务体系。 - **费率结构**：美国从“卖方模式”转向“买方模式”，投顾收入与AUM挂钩，ETF的低费率特性为上层服务费留出空间。 - **分工生态**：投资管理机构、投顾、TAMP三方分工成熟，国内需构建类似的分工体系。 - **本土化适配**：中国ETF市场具备一定基础，但标准化策略、持续运营机制与分工生态仍需完善。 ## 总结 ETF-FOF是ETF市场从工具供给向组合化解决方案演进的关键载体，其发展依赖于底层ETF的多样化、流动性提升、费率优化及机构分工的成熟。虽然目前仍处于早期阶段，但随着低利率环境的延续和费率改革的推进，ETF-FOF有望成为财富管理行业转型的重要组成部分。未来，ETF-FOF将从短期热点产品逐步发展为可持续的配置工具，服务于不同风险偏好的客户需求。