20260527-华宝证券-ETF-FOF_从工具供给走向组合化解决方案_低利率环境下的FOF扩容_指数配置升级与机构价值重构_17页_983kb

ETF-FOF: 从工具供给走向组合化解决方案

核心内容

ETF-FOF（以ETF为主要底层资产的基金中基金）正从早期的探索型产品，逐步演变为组合化配置工具。其核心价值在于通过ETF的透明性、低费率与流动性优势，构建多资产配置策略，满足低利率环境下居民对低波动、可解释配置方案的需求。ETF-FOF的兴起标志着中国财富管理行业从“单品投资”向“组合投资”的重要转型。

主要观点

1. 市场背景：

   • 低利率环境下，传统固收类产品的吸引力下降，居民对多资产、低波动配置的需求上升。
   • ETF-FOF能够通过股、债、商品、跨境等多类ETF组合分散风险，实现收益、波动与持有体验的平衡。

2. ETF-FOF发展现状：

   • ETF-FOF主要集中在2025年后发行，目前共16只，发行规模约112.29亿元，呈现头部集中与长尾分化的特征。
   • 产品多为多元配置、稳健配置型，持有期以3个月为主，降低了流动性顾虑，更适配银行和零售客户。

3. 收益特征：

   • 短期收益分化明显，部分产品具备低波动、低回撤特征，适合稳健配置；部分则波动较大，需更强的策略解释。
   • 需要从短期收益排名转向评估组合配置能力，如回撤控制、调仓纪律和收益来源稳定性。

4. 机构价值：

   • 基金公司：ETF-FOF是其从产品供给向配置解决方案转型的路径，需构建资产配置、ETF筛选、再平衡和沟通能力。
   • 银行渠道：ETF-FOF可承接理财替代需求，提升客户留存与AUM沉淀，成为财富管理转型的重要载体。
   • 证券公司：ETF-FOF能同时激活交易与财富管理两条业务线，提升综合服务能力。

5. 未来展望：

   • ETF-FOF行业将从首发驱动进入能力分化阶段，未来重点包括养老FOF的ETF化、费率结构优化与分工生态重构。
   • ETF将从交易工具升级为资产配置积木，FOF将从基金筛选升级为标准化策略组合，推动行业向买方投顾、组合化运营和工业化配置转型。

关键信息

• 利率环境：中国10年期国债收益率从2018年的约3.5%降至2025年底的约1.6%，推动资产配置逻辑变化。
• 产品发行：截至2026年5月20日，ETF-FOF发行规模约112.29亿元，其中广发稳泰多元机遇三个月持有混合（ETF-FOF）A发行规模达50.41亿元，占样本约44.9%。
• 产品属性：多数ETF-FOF定位为多元配置或稳健配置，仅有少数产品体现积极配置属性。
• 风险提示：ETF-FOF仍处于发展早期，可能面临底层ETF流动性不足、跟踪误差扩大、费率压缩、QDII额度限制、渠道推广不及预期及投资者认知不足等风险。

产品特征

• 成立时间：均成立于2025年以后，表明ETF-FOF是2025年以来FOF产品创新的重要方向。
• 持有期：多为3个月或90天，降低流动性顾虑，适配银行渠道销售场景。
• 配置逻辑：ETF-FOF通过不同资产类别的ETF配置实现组合化，如宽基、红利、债券、黄金、跨境等，形成稳健或进取型策略。
• 收益分化：博时集益多元配置3个月持有期混合（ETF-FOF）A区间收益率最高（6.11%），而大成多元配置三个月持有混合（ETF-FOF）A收益率为-2.66%。

海外经验与启示

• Model Portfolios：美国Model Portfolios市场成熟，ETF作为主流底层资产，已形成标准化策略矩阵、定期再平衡机制和持续内容服务体系。
• 费率结构：美国从“卖方模式”转向“买方模式”，投顾收入与AUM挂钩，ETF的低费率特性为上层服务费留出空间。
• 分工生态：投资管理机构、投顾、TAMP三方分工成熟，国内需构建类似的分工体系。
• 本土化适配：中国ETF市场具备一定基础，但标准化策略、持续运营机制与分工生态仍需完善。

总结

ETF-FOF是ETF市场从工具供给向组合化解决方案演进的关键载体，其发展依赖于底层ETF的多样化、流动性提升、费率优化及机构分工的成熟。虽然目前仍处于早期阶段，但随着低利率环境的延续和费率改革的推进，ETF-FOF有望成为财富管理行业转型的重要组成部分。未来，ETF-FOF将从短期热点产品逐步发展为可持续的配置工具，服务于不同风险偏好的客户需求。