> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年3月政府存款与现金回流对流动性的影响分析 ## 核心内容 2026年3月，政府存款与现金回流对市场流动性起到重要支撑作用。预计3月广义财政赤字将处于历年同期最高水平，政府存款环比下降约8300亿元，货币发行减少约1.16万亿元，这些因素将对流动性形成补充。同时，央行预计维持当前的宽松政策基调，流动性环境有望保持平稳。 ## 主要观点 - **1月超储率**：1月超储率降至 $1.1\%$，主要由于政府存款大幅上升1.51万亿，达到历史最高水平6.5万亿，但随着财政支出高峰到来，预计2-3月政府存款将明显回落。 - **2月流动性变化**：2月广义财政赤字或达1.28万亿，处于往年同期最高水平。政府存款环比下降约3900亿元，对流动性形成一定补充。央行通过MLF和买断式回购净投放9000亿元，维持流动性宽松，预计2月超储率升至 $1.2\%$。 - **3月流动性预期**：3月政府存款预计环比下降约8300亿元，货币发行减少约1.16万亿，人民币汇率维持偏强震荡，外汇占款环比上升500亿元。预计3月超储率升至 $1.5\%$，与2025年末大致相当。 - **央行操作**：央行可能通过MLF、买断式回购等工具维持流动性宽松，同时加大对国债的买入力度以配合政府债发行，显示对稳增长的支持。 - **资金面情况**：3月DR001中枢预计维持在 $1.3\% - 1.35\%$，资金波动性下降，资金分层有望缓解。 ## 关键信息 ### 1. 政府存款与财政赤字 - **1月政府存款**：1月政府存款上升1.51万亿，达到6.5万亿，为历史最高水平。 - **2月政府存款**：预计环比下降约3900亿元，对流动性形成一定补充。 - **3月政府存款**：预计环比下降约8300亿元，处于往年同期相对中性水平。 ### 2. 货币发行与现金回流 - **1月货币发行**：货币发行增加5470亿元，对流动性带来拖累。 - **2月货币发行**：预计增加约9000亿元，但因春节因素，实际现金漏出可能有所提前。 - **3月货币发行**：预计减少约1.16万亿，对流动性形成重要支撑，主要由于节后现金回流集中在3月。 ### 3. 央行操作与流动性工具 - **2月央行操作**：MLF净投放3000亿元，买断式逆回购净投放6000亿元，合计净投放9000亿元。 - **3月央行操作**：预计MLF和买断式回购合计净回笼1000亿元，质押式逆回购余额降至1万亿左右，对应净回笼约6000亿元，其他结构性货币政策工具净回笼约500亿元。 ### 4. 外汇占款与人民币汇率 - **3月外汇占款**：预计环比上升500亿元，主要由于人民币结汇意愿较强。 - **人民币汇率**：预计3月人民币汇率维持偏强震荡，汇率中枢仍处于高位。 ### 5. 信贷与缴准 - **3月信贷投放**：预计约3.20万亿，同比少增4400亿元。 - **3月缴准规模**：预计约为3400亿元，对应缴准基数环比上升约5.53万亿。 ### 6. 资金分层与市场行为 - **资金分层**：年初银行为应对负债压力，阶段性提高同业存款利率，加剧资金分层。 - **非银机构**：非银机构因同业活期利率下降，融出意愿可能提升，缓解资金分层。 ### 7. 财政与货币政策预期 - **财政投放**：3月财政赤字或达1.73万亿，处于往年同期最高水平。 - **货币政策**：央行维持当前宽松政策基调，未将近期油价上涨等因素纳入考量，降准降息可能在4月政治局会议前后。 ## 风险提示 - **财政投放不及预期**：若财政支出力度不足，可能影响流动性补充。 - **货币政策不及预期**：若央行流动性操作力度减弱，可能对市场流动性带来压力。 ## 总结 2026年3月，政府存款与现金回流预计对流动性起到重要支撑作用，超储率或维持在 $1.5\%$ 高位。央行通过维持宽松流动性环境和加大对国债的买入力度，以支持稳增长目标。尽管3月财政赤字与信贷投放规模低于去年同期，但流动性仍有望保持平稳。同时，资金分层可能有所缓解，非银机构融出意愿提升。整体来看，3月流动性环境较为宽松，市场利率中枢预计维持在较低水平。