> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 纯碱, 切准 2026 年的脉搏 投资咨询业务资格 皖证监函【2017】203号 研究所 化工小组 研究员：潘兆敏 从业资格号：F3064781 投资咨询号：Z0022343 初审：张莎 从业资格号:F03088817 投资咨询证号:Z0019577 复审：赵肖肖 从业资格号：F0303938 投资咨询号：Z0022015 本文主题，复盘2025年纯碱走势和价格背后的内在逻辑，为切准2026年纯碱脉搏提供理论依据和逻辑支撑。 # 第一部分：纯碱2025年走势回顾和内在逻辑分析 回顾2025年，纯碱市场整体呈现趋势性下行格局，全年主要经历两波行情。第一阶段为年初至6月底，价格自【1400，1600】元/吨区间震荡回落至【1150，1200】元/吨附近。第二阶段始于7月初，价格自1150元/吨低点展开反弹，高点触及1450-1530元/吨区间，此后再度转入下行通道，并于12月跌破1100元/吨，创出年内新低。全年走势可概括为“下跌一反弹一再下跌”的弱势循环。 其内在逻辑清晰：行情主线是供需过剩背景下价格的趋势性回归，其中供应强、需求弱、库存高构成核心压力。阶段性反弹则主要由外部事件扰动与市场资金行为共同推动，缺乏基本面持续支撑，因此反弹后价格再次回归下行趋势。 曾被市场称为“金碱”的纯碱，在2025年其稀缺性与利润空间已显著消退。全年基本面的关键词可归结为：供应压力持续、需求表现疲弱、库存居高难下、价格重心下移、以及出口阶段性回暖。其中，强供应、弱需求与高库存三者形成的合力，主导了纯碱全年的弱势格局，也定义了价格在反复试探中不断寻底的过程。 # 一、强供应 图：2023-2025年纯碱周度产量对比图（万吨） 图：2023-2025年国内纯碱周度产能利用率走势图 # 研报的简单+实用：唯一不变的宗旨 资料来源：隆众咨询 上图可发现，中国纯碱行业在2025年产能利用率低于2024年和2023年，但产量却远远高过2023年，也明显高于2024年。中国纯碱行业，还在2025年10月前后，创出77.74万吨的周产记录，且还是在产能并未达峰的状态下实现的。 根据中国统计局数据，2024年1-11月纯碱产量累计为3485.9万吨，2025年1-11月纯碱产量累计为3646.3万吨，同比增长 $4.6\%$ # 二、弱需求 图6 2023-2025年浮法玻璃日度产量走势（吨/日） 数据来源：隆众资讯 资料来源：隆众咨询 图52024-2025年国内光伏玻璃在产产能走势图（吨/日） 数据来源：隆众资讯 # 三、高库存 图82023-2025年国内纯碱企业库存对比图（万吨） 数据来源：隆众资讯 资料来源：隆众咨询 图9国内轻重碱库存对比图（万吨） 数据来源：隆众资讯 上图可发现，2025年，纯碱企业库存多数时间维持在高位，进入11月以后，随着产能利用率的下降和出口的增加叠加碱厂库存转移至交割库，碱厂库存开始下降。 根据隆众数据，截至2025年12月25日，国内纯碱厂家总库存143.85万吨。其中轻碱库存73.55万吨，重碱库存70.3万吨。2024年同期库存量是145.49万吨。 # 四、低价格 图1国内华东地区纯碱价格走势图（元/吨） 数据来源：隆众资讯 资料来源：隆众咨询 图2国内华中地区纯碱价格走势图（元/吨） 数据来源：隆众资讯 上图可发现，隆众数据显示，2025年下半年，华中和华东地区，轻重碱普遍维持在1200附近。即便纯碱期货大幅反弹的7月，纯碱现货价格也并未有明显上涨。 实际情况，纯碱现货出厂价比隆众的数据更低。当前，期现商报 # 研报的简单+实用：唯一不变的宗旨 价，山东地区重碱出厂价是在纯碱期货2601合约基础上+10元，仅1120左右。多数碱厂重碱出厂价1150左右。当前，华东地区轻碱出厂价1130附近。 五、出口恢复 资料来源：钢联 上图可发现，2024年1至11月，中国纯碱净出口量是7.1万吨，而2025年同期，净出口量是193.95万吨。有足够的理由相信，2025年全年，中国的纯碱净出口将超过200万吨，预计在210万吨左右。 复盘纯碱2025年价格走势会发现，纯碱走势最迷幻的一幕发生在7月。当时的主力合约--2509合约，从月初的1160附近快速反弹至下旬的1450附近，反弹近300点。2025年7月，纯碱基本面状态是产量在爬升，库存维持在高位，需求偏稳定。基本面缺乏强势反弹的驱动力，但价格依旧强势反弹。 如果硬从基本面中给 7 月纯碱反弹找理由。无非有以下三点。 1、夏季检修。纯碱生产是放热反应，夏季检修是行业惯例。检 修往往带来供应减少。根据“2023至2025纯碱周度产量对比图”可发现，夏季减产，在2023年和2024年非常明显，但在2025年不明显。 2、玻璃带动。玻璃期货在7月有强势反弹且反弹时间早于纯碱，玻璃行业是纯碱的最大下游。让市场产生纯碱有需求拉动的预期。 3、出口增加。根据海关总署数据，2025年5月纯碱出口18.17万吨、6月出口15.71万吨。1至6月净出口97.23万吨。 根据国际市场惯例，海外纯碱贸易，一般一个季度一签。中国纯碱期现货在6月份回落到1200以下，往往能预示着第三季度出口能有明显增加。7月纯碱出口16.13万吨，增加不明显，但8月出口增加至21.54万吨，9月出口18.79万吨。10月21.45万吨，11月18.94万吨。增加非常明显。实际结果，即便有检修概念、玻璃带动、出口增加等因素，但供应持续增加，库存并未减少，即基本面驱动力太弱，纯碱7月份的反弹仅昙花一现。 这里，我们给出2025年7月纯碱期货反弹的定义是：市场借势相关品种（玻璃、碳酸锂）的强反弹，在可能的利好概念支持下，推动的一波行情。目的是造成纯碱价格波动，给出操作空间。 # 第二部分：如何切中纯碱2026年走势脉搏 通过2025年纯碱波动的内在逻辑分析，可以发现，纯碱基本面围绕供应、需求、库存、价格、出口等方面展开。纯碱的基本面因素有很多，比如很重要的政策因素、行业因素、环保因素等，在2025年都没有呈现。纯碱的价格波动，除了跟基本面息息相关外，还跟市 场的预期和主力资金的推波助澜有关。基本面信息是公开的，但市场对基本面的解读和主力资金的方向性选择是不可预测的。 如何抓住纯碱 2026 年的脉搏？答案在图表里，在当下的数据里。 数据一：纯碱近月期货合约2601，价格1100附近，表明内地碱厂重碱出厂价普遍在1150上下。从期现货价格来说，12月的价格已是2025年的绝对低点。 数据二：纯碱期货2601，走势图分析，2025年10月波动区间是【1200、1300】、11月波动区间是【1160、1260】、12月波动区间是【1088、1190】，重心不断下移。 价格重心下移的结果，是产量的减少和库存的降低。 数据三：基于历史价格对出口的传导效应观察，低价对纯碱出口的提振作用较为明显。例如，2025年6月的低位价格，带动后续8月与10月的单月出口量均超过21万吨。当前，2025年12月纯碱期现货价格已回落至年度低位区间，在此背景下，预计价格优势将在2026年第一、二季度进一步刺激出口需求，届时出口量有望保持相对旺盛态势。 数据四：2025年纯碱行业整体陷入普遍亏损。其中，多数联碱企业已处于亏损状态，而成本更高的氨碱企业亏损尤为严重。以山东某主营纯碱的上市公司为例，其2025年前三季度归母净利润亏损已达3.96亿元。考虑到2025年第四季度是行业盈利最差的阶段，该企业全年亏损幅度预计将进一步扩大，反映出当前碱企经营形势异常严峻。 # 研报的简单+实用：唯一不变的宗旨 数据五：2025年纯碱产能增加的重头戏，博源化工二期280万吨产能，正式出产品是12月9日，产能并未充分释放，整个12月处于产量爬升阶段。 数据六：2026年，新增产能除预期中的中盐化工通辽天然碱外，几乎没有大的新增产能。中盐化工通辽天然碱，预期2026年底建成，2026年未必能出产品，即便有产品出，供应量也有限。 数据七：2025年1月，浮法玻璃日熔量15.63至15.85万吨上下。光伏玻璃日熔量8万吨左右。2026年1月，浮法玻璃日熔量下降至15.18万吨，光伏玻璃日熔量反弹至8.85万吨。重碱下游消费浮法跟光伏一减一增，总需求变化不大。 逻辑分析：通过现象剖析纯碱供需深层内涵，发现价格波动内在原因，找到未来价格波动驱动力。 问题一：纯碱价格的驱动力是什么？ 驱动力一：供需变量、库存变化 驱动力二：期货主力资本的力量 供需变量，分两部分，供应端和需求端。 # （一）需求端：同比变化不大 2026年纯碱需求端预计整体保持平稳，难以出现显著变化，各细分领域表现分化但整体增量有限。 从结构上看，轻碱需求预计将继续维持小幅增长，其中碳酸锂等新兴领域仍能贡献一定消费增量。但由于其占比较小，增量规模有限，对整体供需格局及价格的实质性拉动作用较弱。 # 研报的简单+实用：唯一不变的宗旨 重碱需求主要取决于浮法玻璃与光伏玻璃的生产情况。2026年光伏玻璃产能预计将保持稳定或小幅增加，而浮法玻璃在产产能可能面临一定压减，但预计收缩幅度有限。两者相互抵消后，重碱整体需求预计波动不大。 出口方面，2025年纯碱净出口量预计已达到约210万吨的历史高位。在全球纯碱市场同样呈现供应宽松的背景下，2026年出口继续大幅增长的空间已十分有限。预计全年净出口量将大致维持2025年水平，或仅呈现小幅波动。 综合来看，2026年纯碱下游消费缺乏强劲增长点，整体需求将以平稳为主，难以成为推动价格上行的核心动力。 # （二）供应端：结构性减量与高弹性供给 2026年纯碱供应端可能发生显著变化，其核心特征未必是总量的增长，而更可能是结构性减量与高弹性供给并存。当前行业已处于低开工运行状态：以2025年12月为例，剔除新增产能，行业总产能约4200万吨，按 $90\%$ 产能利用率计算的周产量理论值约为88万吨，而实际周产量仅71.1万吨，对应产能利用率仅为 $73.4\%$ ，处于冬季开工的偏低水平。需说明的是，本文产能利用率计算与市场通用口径存在差异：通常按100万吨产能对应日产3000吨估算，而实际满产可达3300吨左右，若按后者测算，则实际开工率更低。 在价格持续低迷阶段，除少数具备成本优势的企业外，行业普遍通过降低负荷来控制亏损。若2026年价格继续下行或维持低位，即便名义产能同比增加，实际产量亦可能持平甚至下降，企业将通过主 动调控生产来减少亏损。 更为关键的是，部分竞争力偏弱的企业正面临持续的经营压力。尤其在2025年行业普遍亏损的背景下，内地氨碱企业及部分小型联碱厂成本高企、扭亏困难，已开始考虑关停部分产线。此外，未来潜在的新增产能（如中盐化工通辽天然碱项目）对行业信心形成进一步压制，可能加速部分企业的退出决策。尽管具体退出的企业与产能规模尚不确定，但供应端出现结构性收缩的可能性正在上升。 需要强调的是，行业供给弹性极高，开工调整的成本较低、反应迅速。这意味着，任何因供应收缩带来的价格反弹，都可能迅速激发闲置产能释放，从而制约价格上涨的持续性与高度。因此，2026年供应端的演变将在“减产倒逼”与“复产压制”之间动态平衡，成为影响价格区间与波动节奏的关键变量。 总结：2026年的纯碱供应，可能会有很大的变化。 变化一：整个碱行业会因价格维持低位或继续下降而继续降负。 变化二：不排除有碱企业会停产、关闭。 变化三：碱行业因低价格维系低产能利用率，价格但有反弹，产能利用率会快速提升，供应会快速增加。 # （三）库存端：关注结构变化 纯碱库存水平在无特殊事件冲击下，预计将保持相对平稳，但其结构变化值得关注。以2025年12月底数据为例，隆众统计显示碱厂厂内库存为143.85万吨，处于年度偏低水平；同时交割库库存超过30万吨。然而，上述公开数据并未完全覆盖实际可流通库存，特别 # 研报的简单+实用：唯一不变的宗旨 是碱厂已销售但尚未发运的货量，以及期现贸易商采购后未实际注册入库的部分。随着期现资金深度参与市场，为节省仓储及交割成本，相当体量的货源以“隐性库存”形式存在于流通环节。 因此，尽管2025年12月表观厂内库存呈现下降，但实际上社会总库存并未显著去化，更多体现为库存从“表内”向“表外”转移。这种结构性变化意味着，显性库存的下降并不完全对应实际供给的收紧，反而可能形成潜在的蓄水池效应。在2026年，若价格出现反弹，这部分隐性库存可能转化为短期供应，对价格上行形成压制；而在价格低迷时期，其累积又可能延缓行业出清节奏。因此，分析库存变动时，需统筹观察表内与表外库存的整体变化，方能更准确评估市场的真实供需松紧。 但纯碱库存或将面临一个核心矛盾：任何明显的去库行为，通常由价格反弹所驱动，但价格反弹又会迅速激发行业闲置产能，促使供应快速增加，从而反过来抑制去库进程、重新形成累库压力。 即便发生数百万吨级别的产能退出，只要由此引发的价格上涨能够覆盖企业可变成本，剩余产能凭借其高弹性与灵活的负荷调节能力，也能迅速补充供应、重建库存。因此，在行业供给弹性极高的背景下，库存难以持续处于低位，价格反弹与供应释放之间的反馈机制，将使得库存水平始终处于“去库-复产-累库”的动态循环之中。 # 期货主力资本，这是一股强大的力量。 回顾历史行情，期货市场资金行为曾多次主导纯碱价格短期走势，与现货基本面出现阶段性背离。例如，2024年9月下旬，在缺乏现 # 研报的简单+实用：唯一不变的宗旨 货利好支撑的背景下，主力合约自1350元/吨附近强势拉升至1750元/吨；2025年7月，同样在市场驱动不足的情况下，合约价格自1150元/吨低位反弹至1450元/吨附近。这表明，即便缺乏基本面配合，主力资金仍可能通过制造波动来获取交易机会。 鉴于资本行为本身难以预测，更为理性的策略并非预判其动向，而是观察其行动后的结果。上述两次行情均呈现“快速冲高后逐步回落”的特征，这在2026年仍有可能重演。因此，在操作上可保持耐心，若市场再次出现类似无基本面支撑的急涨行情，则可将其视为基于供应高弹性逻辑的潜在逢高布空机会。 # 问题二：纯碱价格还会继续下跌吗？ 从当前基本面看，纯碱价格仍存在一定的下行空间，但空间已相对有限。向下的压力主要源于行业尚未出现产能出清，供应过剩的格局尚未扭转，且短期内难以看到明确的供需拐点。从历史经验看，只有价格进一步走低，才能倒逼供应收缩，从而逐步改变过剩状态。 然而，大幅下跌的动力也显不足。截至2025年12月下旬，碱行业产能利用率已降至 $73.4\%$ 左右的低位。若价格继续下行，开工率可能进一步下滑，从而对供应形成约束。值得注意的是，2025年12月已成为近十年来碱行业亏损最为严重的时期，价格持续低迷已对企业经营形成巨大压力。以山东某产品结构单一的上市碱企为例，其2025年前三季度累计亏损约4.6亿元，其中二季度亏损高达2.58亿元，亏损幅度与纯碱价格走势高度相关：一季度均价相对较高，亏损相对较小；三季度价格反弹后，亏损环比收窄；四季度均价进一步走低， # 研报的简单+实用：唯一不变的宗旨 行业普遍承压。 在行业可通过灵活调整负荷以控制成本的背景下，价格若继续下跌，将进一步压制开工率，并可能刺激出口增加，从而对下行空间形成缓冲。因此，综合来看，纯碱价格虽仍面临下行压力，但下方空间已较为有限。 问题三：纯碱价格高点在哪里？ 在强势资本介入带动市场情绪的背景下，纯碱价格的反弹高点难以精确预判，但可结合生产成本、近期期现货走势进行压力位分析。回顾2024年上半年尤其是第一季度，纯碱库存水平不高，供应过剩矛盾尚不突出。当前纯碱期货主力合约价格介于1200-1300元/吨，2025年12月重碱现货出厂价约为1150元/吨附近。 从成本结构看，按照当前煤炭价格估算，联碱法企业生产成本普遍位于1200-1500元/吨区间，少数可控制至1100元/吨；河北、山东等内地氨碱法企业成本约在1400-1500元/吨；青海氨碱企业成本虽较低（约900元/吨），但需计入约300元/吨的跨区运费。若现货价格突破1500元/吨，国内绝大多数碱企将实现扭亏为盈，各企业势必把握利润窗口快速提升负荷、加强生产，进而增加市场供应。因此，1500元/吨可视为纯碱现货价格的关键压力位。 对应重碱1500元/吨的出厂价，加上运费、入库费及仓储费等交割成本，测算期货盘面压力位约在1600元/吨附近。在强势资金推动下，叠加出口阶段性增长、碱厂检修、库存超预期下降、关联品种带动或政策预期等短期因素，价格可能出现快速拉升，甚至突破1600 # 研报的简单+实用：唯一不变的宗旨 元/吨。但在缺乏产能利用率受限的情况下，高于该水平的价格预计难以持续站稳。 综上所述，2026年纯碱期货价格的高度，本质上取决于产能利用率能否随价格上涨而迅速释放。若无制约因素，期现货价格在1500/1600元/吨以上持续的时间将较为有限；若产能释放受限，则需根据具体情境重新评估压力区间。需要特别说明的是，在资金主导的行情中，受期货市场投机性与杠杆性影响，价格高点可能在短期内被推升至远超1600元/吨的水平，但其可持续性仍取决于基本面是否配合。因此，在判断阶段性高点时，应结合当时产能释放情况与驱动因素的持续性进行动态评估。 # 第三部分：如何把握纯碱2026年机会 基于对2025年纯碱期现货价格走势及供需格局的回顾，本文梳理了影响行情变化的内在逻辑。结合当前现货基本面的数据分析，预计2026年纯碱需求将维持相对平稳，而产量与库存则可能出现一定波动。 在供需基本面因素方面，若无重大事件（如产业政策大幅调整、大型或区域性碱厂集中关停等）冲击，纯碱价格处于低位时可能抑制产能利用率，而价格反弹则会推动开工率回升，进而增加市场供应。库存端虽可能随价格波动，但整体波动幅度预计有限。 通过对纯碱内在驱动力的分析，本文认为2026年其供需层面难以对价格形成向上支撑。当前期现货价格在1150附近已逐步接近成本区间，具备一定支撑，下方虽然仍有空间，但预计空间有限。从操 作角度看，继续做空的价值已较为有限。 综合来看，在缺乏强势政策或行业大规模去产能的背景下，纯碱若出现强势反弹，更多需依赖期货市场资金的主动拉动。然而，在供增需减、内在驱动不足的格局下，资金是否愿意推升价格存在较大不确定性，因此在当前阶段盲目做多并非明智选择。 同时需要注意到，在行业产能利用率可快速提升的背景下，纯碱现货与期货价格在1500-1600区间将面临较强阻力。即便价格可能阶段性突破该阻力位，预计也难以持续站稳。 因此，2026年纯碱市场更值得关注的策略是耐心等待。若未来期货价格因外部因素被资金推高，则应细致分析推动因素的本质，尤其是关注是否有政策变动、行业是否出现产线大面积关停或关停预期等因素，并评估其影响的持续性。在确认内在驱动力依然不足的情况下，可择机布局空头操作。 最后需特别强调，在执行空头操作前，必须对价格推升因素进行细致甄别，明确其属于短期扰动还是长期趋势，并密切关注政策与行业产能动态，以规避基本面突变带来的风险。 # 免责声明 # 研报的简单+实用：唯一不变的宗旨 本报告基于安粮期货股份有限公司（以下简称“本公司”）认为可靠的公开信息和资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺任何有关变更的通知。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述内容的投资建议，投资者应根据个人投资目标、财务状况和风险承受能力来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出决策并自行承担风险。本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。