> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 玻璃行业总结：在产产能历史新低，行业拐点逐步显现 ## 核心内容概述 当前玻璃行业正经历产能收缩与需求调整的双重压力，行业在产日熔量已降至历史最低水平，标志着行业进入深度调整阶段。随着地产竣工面积降幅收窄及二手房、汽车家电需求的支撑，浮法玻璃需求展现出一定的韧性，未来需求降幅有望逐步收窄。同时，由于行业亏损时间与幅度均超过以往，冷修趋势预计将持续，复产门槛或将抬升，为龙头企业带来更大的业绩弹性。 ## 主要观点 - **需求韧性**：尽管新房竣工面积连续两年以双位数降幅收缩，但二手房与汽车家电需求对冲了部分影响，浮法玻璃销量降幅在2024/25年仅为 $1.7\% / 6.5\%$，预计2026/27年将收窄至 $4\% /3\%$。 - **供给收缩**：自2025年11月以来，行业冷修明显加速，截至2026年3月底，浮法玻璃在产日熔量降至14.5万吨，为历史最低，产能利用率降至 $72\%$。 - **冷修原因**：环保政策推动“煤改气”，以及持续的盈利压力促使企业主动关停产线，如湖北亿钧耀能和中国玻璃。 - **复产门槛**：在当前亏损环境下，企业复产意愿低迷。历史上大规模复产通常发生在单吨净利回升至200元以上之后，本轮预计盈利门槛将提升至300元/吨。 - **龙头优势**：龙头企业凭借采购优势、规模效应和产品结构优势，展现出更强的盈利韧性，且当前估值处于历史低位，配置性价比凸显。 ## 关键信息 - **2023年销量高点**：我国浮法玻璃销量达到11.0亿重箱。 - **2024/25年销量降幅**：分别为 $1.7\% / 6.5\%$。 - **在产日熔量变化**：2026年3月底在产日熔量降至14.5万吨，较2023年高点下降 $18\%$。 - **产能利用率**：降至 $72\%$，处于历史低位。 - **未来需求底部**：预计为9.0亿重箱（对应日熔量13.7万吨）。 - **行业冷修趋势**：预计将持续，复产门槛或进一步抬升至300元/吨。 - **投资建议**：重点推荐具备盈利优势的龙头企业，因其在当前环境下更具抗风险能力与业绩弹性。 ## 风险因素 - 地产需求不及预期 - 原材料成本大幅上升 - 行业竞争加剧 - 龙头公司多元化发展不及预期 - 环保政策趋严 ## 投资策略 - **需求端**：二手房及汽车家电需求对冲新房销量下行，预计2026/27年浮法玻璃需求量降幅收窄。 - **供给端**：行业冷修加速，供给端收缩明显，复产门槛或将提高，进一步推动行业出清。 - **配置建议**：龙头企业盈利优势显著，当前估值处于历史低位，具备较高的底部配置价值。 ```