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玻璃行业总结：在产产能历史新低，行业拐点逐步显现

核心内容概述

当前玻璃行业正经历产能收缩与需求调整的双重压力，行业在产日熔量已降至历史最低水平，标志着行业进入深度调整阶段。随着地产竣工面积降幅收窄及二手房、汽车家电需求的支撑，浮法玻璃需求展现出一定的韧性，未来需求降幅有望逐步收窄。同时，由于行业亏损时间与幅度均超过以往，冷修趋势预计将持续，复产门槛或将抬升，为龙头企业带来更大的业绩弹性。

主要观点

• 需求韧性：尽管新房竣工面积连续两年以双位数降幅收缩，但二手房与汽车家电需求对冲了部分影响，浮法玻璃销量降幅在2024/25年仅为 $1.7% / 6.5%$，预计2026/27年将收窄至 $4% /3%$。
• 供给收缩：自2025年11月以来，行业冷修明显加速，截至2026年3月底，浮法玻璃在产日熔量降至14.5万吨，为历史最低，产能利用率降至 $72%$。
• 冷修原因：环保政策推动“煤改气”，以及持续的盈利压力促使企业主动关停产线，如湖北亿钧耀能和中国玻璃。
• 复产门槛：在当前亏损环境下，企业复产意愿低迷。历史上大规模复产通常发生在单吨净利回升至200元以上之后，本轮预计盈利门槛将提升至300元/吨。
• 龙头优势：龙头企业凭借采购优势、规模效应和产品结构优势，展现出更强的盈利韧性，且当前估值处于历史低位，配置性价比凸显。

关键信息

• 2023年销量高点：我国浮法玻璃销量达到11.0亿重箱。
• 2024/25年销量降幅：分别为 $1.7% / 6.5%$。
• 在产日熔量变化：2026年3月底在产日熔量降至14.5万吨，较2023年高点下降 $18%$。
• 产能利用率：降至 $72%$，处于历史低位。
• 未来需求底部：预计为9.0亿重箱（对应日熔量13.7万吨）。
• 行业冷修趋势：预计将持续，复产门槛或进一步抬升至300元/吨。
• 投资建议：重点推荐具备盈利优势的龙头企业，因其在当前环境下更具抗风险能力与业绩弹性。

风险因素

• 地产需求不及预期
• 原材料成本大幅上升
• 行业竞争加剧
• 龙头公司多元化发展不及预期
• 环保政策趋严

投资策略

• 需求端：二手房及汽车家电需求对冲新房销量下行，预计2026/27年浮法玻璃需求量降幅收窄。
• 供给端：行业冷修加速，供给端收缩明显，复产门槛或将提高，进一步推动行业出清。
• 配置建议：龙头企业盈利优势显著，当前估值处于历史低位，具备较高的底部配置价值。