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方盛制药（603998）投资评级与财务分析总结

核心内容

方盛制药（603998）在2025年及2026年一季度展现出良好的业绩表现，公司盈利能力显著提升，同时在中药创新领域取得突破，成为推动业绩增长的重要引擎。中邮证券对其维持“买入”评级，并基于未来三年的盈利预测，认为其具备较高的投资价值。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年全年：公司实现营业收入17.46亿元（-1.75%），归母净利润3.06亿元（+20.05%），扣非净利润2.48亿元（+28.69%），经营现金流净额3.85亿元（+97.30%）。
• 2026年一季度：营业收入4.63亿元（+10.69%），归母净利润0.88亿元（+0.15%），扣非净利润0.86亿元（+21.19%），经营现金流净额0.8亿元（+265.71%）。

2. 分季度表现

• 2025年：各季度营收分别为4.18亿元（-4.62%）、4.16亿元（-11.81%）、4.19亿元（-4.26%）、4.93亿元（+14.81%）。
• 归母净利润：分别为0.88亿元（+25.74%）、0.81亿元（+21.50%）、0.99亿元（+8.49%）、0.38亿元（+40.72%）。
• 扣非净利润：分别为0.71亿元（+31.41%）、0.71亿元（+24.35%）、0.71亿元（+36.37%）、0.36亿元（+18.71%）。

3. 盈利能力

• 毛利率：2025年为71.97%（+0.12pct），2026Q1为75.33%（+4.83pct）。
• 净利率：2025年为17.54%（+3.19pct），2026Q1为19.10%（-2.01pct）。
• 扣非净利率：2025年为14.23%（+3.37pct），2026Q1为18.55%（+1.61pct）。

4. 费率变化

• 销售费用率：2025年为34.56%（-4.99pct），2026Q1为35.36%（+1.63pct）。
• 管理费用率：2025年为8.78%（+0.58pct），2026Q1为8.06%（+0.27pct）。
• 研发费用率：2025年为8.84%（+1.01pct），2026Q1为7.82%（+0.19pct）。
• 财务费用率：2025年为0.64%（-0.06pct），2026Q1为0.41%（-0.38pct）。

5. 产品板块表现

• 心脑血管用药：营收6.33亿元（+19.36%），依托集采政策，市场份额稳步提升。
• 骨骼肌肉用药：营收3.94亿元（+2.50%）。
• 儿童用药：营收1.62亿元（-22.35%）。
• 呼吸系统用药：营收1.12亿元（-47.33%）。
• 抗感染用药：营收0.73亿元（-6.33%）。
• 妇科用药：营收0.61亿元（-25.38%）。

6. 中药创新进展

• 玄七健骨片：累计覆盖约1,800家公立医疗机构，年销售量同比增长约60%，销售收入持续攀升。
• 养血祛风止痛颗粒：2025年正式获批上市，是国内首个用于治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，已纳入医保目录。
• 研发管线：2025年下半年获得香苓解热颗粒、紫英颗粒等多个中药创新药的临床试验批准，研发梯队日趋完善。

7. 盈利预测

• 2026-2028年营收：预计分别为19.27亿元、21.34亿元、23.66亿元。
• 归母净利润：预计分别为3.69亿元、4.44亿元、5.33亿元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为15.46倍、12.84倍、10.68倍、8.89倍。
• PB估值：当前股价对应PB分别为2.77倍、2.47倍、2.18倍、1.91倍。
• EV/EBITDA：预计分别为12.44倍、9.13倍、7.35倍、5.86倍。

关键信息

投资评级

• 评级：买入
• 理由：公司利润端高速增长，中药创新药表现突出，具备良好的增长潜力。

风险提示

• 药品研发进度不及预期
• 渠道开拓不及预期

财务数据

• 资产负债率：2025年为41.0%，预计2026-2028年将逐步下降至38.9%。
• 流动比率：2025年为0.88，预计2026-2028年将逐步提升至1.55。
• 营运能力：应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率均呈上升趋势。
• 每股收益：2025年为0.70元，预计2026-2028年将分别达到0.84元、1.01元、1.21元。

资金流动

• 经营活动现金流净额：2025年为3.85亿元（+97.30%），预计2026-2028年将稳步增长。
• 投资活动现金流净额：2025年为82亿元，预计2026-2028年将逐步减少。
• 筹资活动现金流净额：2025年为-494亿元，预计2026-2028年将逐步改善。

总结

方盛制药在2025年及2026年一季度展现出强劲的盈利能力和增长潜力，尤其在中药创新药领域取得显著进展。公司持续优化业务结构，提升盈利能力，未来三年盈利预测显示其营收和净利润将持续增长，PE估值逐步下降，具备较高的投资价值。尽管存在研发及渠道开拓的风险，但公司发展前景良好，维持“买入”评级。