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PX：投产空窗期遇上供给损失 总结

核心内容

本报告分析了2026年PX（对二甲苯）市场面临的供给收缩与利润扩张的潜在趋势。报告指出，由于海外PX供给收缩，叠加国内原油进口受阻，PX市场可能迎来新一轮利润上涨行情。同时，报告强调了地缘政治风险对市场的影响，并指出国内PX负荷虽有所下降，但整体仍保持相对稳定。

主要观点

• PX进口来源：我国PX的主要进口来源包括韩国、日本、中国台湾和文莱，其中日韩占比较高。
• 海外供给收缩：日韩对中东原油高度依赖，由于海峡封锁等因素，其原油进口量大幅下降，PX开工率也降至低位。
• 亚洲PX负荷下降：亚洲地区除我国外的PX负荷已降至2023年以来的最低水平，预计未来仍有下降空间。
• 国内PX负荷下降缓慢：我国PX负荷虽有所下降，但下降速率较慢，主要得益于原油进口来源多样及储备充足。
• 投产空窗期：今年PX的投产集中在三季度之后，而PTA的投产周期已结束，供需结构在整体走强的背景下，可能加剧原料短缺。
• 利润扩张预期：由于PX在高开工率下处于紧平衡状态，供给冲击可能导致库存大幅去化，从而推动利润扩张。
• 地缘风险影响：伊朗与美国达成的临时协议未能快速缓解海湾地区原油减产和化工产能损失，地缘风险反复的可能性较大，进一步加剧供应受损预期。

关键信息

进口结构与趋势

• 图1展示了我国2025年PX进口结构，显示韩国、日本、中国台湾和文莱为主要来源。
• 图2和图4分别反映了日韩和亚洲（除中国）PX开工率的下降趋势，显示海外供给收缩。
• 图3显示我国PX负荷虽有所下降，但整体仍保持较高水平。

原料与成本端

• 图5显示石脑油裂解价差上涨，表明成本端压力增大。
• 图9显示中东石脑油出口量下降，进一步加剧了成本端的紧张。

利润与供需

• 图6和图7展示了PXN（对二甲苯净价）和PTA现货加工费的变化，反映利润压缩与潜在扩张。
• 图8显示PTA开工率下降，进一步说明原料供应紧张对产业链的影响。

结论

在PX投产空窗期与海外供给收缩叠加的背景下，PX市场可能迎来利润扩张的机会。然而，这种扩张需依赖于供应受损预期的持续发酵，且地缘政治风险的不确定性可能对市场产生进一步扰动。因此，投资者需密切关注海外供给变化及地缘风险动态，以评估市场走势。

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