> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 致欧科技（301376）总结报告 ## 核心内容 致欧科技（301376）在2025年及2026年第一季度实现了营收与利润的稳健增长，尤其是在销售模式转型和供应链优化方面成效显著。尽管2026Q1归母净利润同比下滑32%，但主要由于汇兑损失的影响，剔除该因素后，经营性利润明显改善，反映出模式切换带来的积极效应。 ## 主要观点 ### 销售模式切换成效显著 - 公司由B2C（SellerCentral, SC）向B2B（VendorCentral, VC）模式转型，成效显著。 - 2025年亚马逊VC渠道收入达13.08亿元，同比增长131.44%，带动线上B2B业务整体增长103.14%。 - B2C渠道下的亚马逊平台收入同比下降13.00%，至46.73亿元，但VC业务占比从一季度的10.16%提升至四季度的24.88%，显示出模式切换对业务结构优化的积极影响。 ### 市场表现 - **欧洲市场**：收入56.81亿元，同比增长16.03%，核心市场增长态势良好。 - **美加地区**：收入25.88亿元，同比下降10.33%，主要受美国关税政策调整影响。 - **拉美及新兴市场**：收入2.14亿元，同比增长59.84%，显示公司在新兴市场的开拓取得显著成效。 ### 产品线表现 - **家具系列**：收入46.87亿元，同比增长11.65%，床、桌子等中大件品类增幅均超过50%。 - **家居系列**：收入30.72亿元，同比增长4.01%。 - **运动户外**：收入2.54亿元，同比增长23.64%，成为增速最快的板块。 - **宠物系列**：收入6.15亿元，同比下降9.01%，受市场竞争加剧影响。 ### 供应链与AI赋能 - **供应链重构**：公司成功构建“中国+ N”双重产能备份体系，至2025年底，美国市场80%出货需求可由东南亚产能承接。 - **AI技术应用**：公司推进“AI+”战略，已研发落地超80个智能体，覆盖产品研发、供应链、营销销售等核心业务领域，实现营销端AIGC批量出图、文案自动化生成（单环节提效70%），售后环节AI邮件自动回复比例达30%。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为112.8/135.2/160.1亿元，分别同比增长30%/20%/18%。 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为5.0/6.5/8.2亿元，分别同比增长50%/30%/26%。 - **PE估值**：对应PE分别为13/10/8倍，显示盈利预期持续改善。 ### 投资建议 - 投资评级：增持（维持） - 分析师：史凡可、曾伟 ### 风险提示 - 汇率波动风险 - 地缘政治与贸易摩擦风险 - 海运价格波动风险 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 8,701 | 11,282 | 13,524 | 16,007 | | 营业成本 | 5,701 | 7,343 | 8,816 | 10,450 | | 净利润 | 336 | 503 | 652 | 819 | | 每股收益 | 0.83 | 1.25 | 1.62 | 2.04 | | P/E | 19.96 | 13.33 | 10.27 | 8.18 | ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率 | 7.10% | 29.66% | 19.88% | 18.35% | | 营业利润增长率 | 4.29% | 48.44% | 29.81% | 25.61% | | 归母净利润增长率 | 0.67% | 49.66% | 29.81% | 25.61% | | 毛利率 | 34.48% | 34.91% | 34.81% | 34.71% | | 净利率 | 3.86% | 4.45% | 4.82% | 5.12% | | ROE | 9.94% | 10.39% | 11.88% | 12.98% | | ROIC | 5.68% | 7.50% | 8.59% | 9.68% | | 资产负债率 | 50.51% | 42.17% | 40.66% | 38.96% | | 净负债比率 | 102.07% | 72.93% | 68.52% | 63.83% | | 流动比率 | 2.01 | 2.54 | 2.66 | 2.79 | | 速动比率 | 0.91 | 1.29 | 1.41 | 1.53 | | 总资产周转率 | 1.33 | 1.49 | 1.53 | 1.63 | | 应收账款周转率 | 16.87 | 22.08 | 44.03 | 43.24 | | 应付账款周转率 | 12.12 | 13.07 | 13.09 | 13.02 | | P/B | 1.98 | 1.38 | 1.22 | 1.06 | | EV/EBITDA | 14.32 | 8.75 | 6.65 | 4.99 | ## 投资评级说明 - **相对评级**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - 买入：+20%以上 - 增持：+10%~+20% - 中性：-10%~+10% - 减持：-10%以下 - **行业评级**：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - 看好：+10%以上 - 中性：-10%~+10% - 看淡：-10%以下 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作保证。本报告仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目的与财务状况。 ## 联系信息 - **浙商证券研究所** - 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 - 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 - 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 - 邮政编码：200127 - 电话：(8621)80108518 - 传真：(8621)80106010 - 官网：https://www.stocke.com.cn