> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：OTC短期承压，外延并购积蓄动能 ## 核心内容 公司于2025年发布了年报，全年实现营收42.2亿元，同比下降4.87%，但归母净利润达到9.07亿元，同比增长15.03%。扣非归母净利润为8.33亿元，同比增长11.22%。从季度数据来看，2025年第四季度营收12.9亿元，环比增长62.4%；归母净利润2.2亿元，环比增长38.6%；扣非归母净利润1.9亿元，环比增长22.3%。整体业绩符合市场预期。 ## 主要观点 - **OTC板块短期承压**：2025年OTC板块营收29.92亿元，同比下降8.39%。其中，上呼吸道类和补益类产品营收分别下降51.81%和20.38%，主要受2024年同期高基数效应影响。而脾胃类和肠道类产品表现相对稳健，分别增长-0.25%和+0.8%。 - **处方药板块表现不佳**：处方药营收7.2亿元，同比下降9.15%，主要由于业务结构调整及潜力品种拓展不及预期。 - **健康消费品增长亮眼**：健康消费品营收4.94亿元，同比增长43.19%，主要得益于公司强化自营能力，全面布局传统电商与兴趣电商。 ## 关键信息 - **毛利率提升**：2025年公司主营业务毛利率为65.50%，同比增长1.53个百分点。其中，OTC、处方药、健康消费品毛利率分别为75.14%、41.97%、41.46%，同比分别增长2.40pp、2.67pp、3.74pp。 - **费用管控显著**：销售费用率同比下降2.86个百分点，主要得益于公司丰富营销策略和降本增效措施。营销开支同比减少超2亿元。 - **研发投入成果显现**：两款经典名方产品（芍药甘草汤颗粒、一贯煎颗粒）已获上市受理。 - **外延并购增强竞争力**：公司完成了对精诚徽药的并购，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，进一步丰富OTC补益类产品矩阵。 - **股权激励与高分红**：公司实施了第二期股权激励，向168名核心人员授予612.8万股，授予价13.70元/股。2025年实施两次现金分红，合计派发8.77亿元，占归母净利润的96.71%，彰显公司对股东的回报决心。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.0亿元、10.8亿元和11.2亿元，对应PE分别为17倍、16倍和15倍，显示出未来三年的盈利增长潜力。 - **风险提示**：报告指出公司面临集采降价、销量不及预期及行业政策变动等风险。 ## 分业务收入及毛利预测（2026-2028年） | 指标/年度 | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|-------|-------|-------| | 医药工业 - OTC | 31.4 | 32.4 | 33.3 | | 医药工业 - 处方药 | 7.3 | 7.5 | 7.7 | | 医药工业 - 健康消费品及其他 | 6.4 | 8.0 | 9.6 | | 其他 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | | 合计 | 45.3 | 48.1 | 50.9 | ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 4219.50 | 4527.22 | 4805.54 | 5087.49 | | 增长率 | -4.87% | 7.29% | 6.15% | 5.87% | | 归母净利润（百万元） | 906.69 | 1000.04 | 1077.06 | 1115.01 | | 每股收益EPS（元） | 1.43 | 1.57 | 1.69 | 1.75 | | ROE | 21.00% | 21.92% | 23.57% | 24.62% | | PE | 19.03 | 17.26 | 16.02 | 15.48 | | PB | 3.67 | 3.65 | 3.64 | 3.68 | | PS | 4.09 | 3.81 | 3.59 | 3.39 | | EV/EBITDA | 12.05 | 8.86 | 8.14 | 7.71 | | 股息率 | 5.08% | 5.84% | 6.45% | 6.94% | ## 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 65.37% | 65.52% | 64.82% | 64.19% | | 三费率 | 34.44% | 36.09% | 35.06% | 35.08% | | 净利率 | 23.40% | 22.91% | 23.23% | 22.71% | | ROE | 21.00% | 21.92% | 23.57% | 24.62% | | ROA | 14.35% | 15.50% | 16.27% | 16.57% | | ROIC | 45.55% | 53.14% | 61.30% | 70.53% | | EBITDA/销售收入 | 30.26% | 34.86% | 35.29% | 34.67% | | 资产负债率 | 31.65% | 29.31% | 30.98% | 32.71% | | 流动比率 | 1.80 | 2.00 | 1.97 | 1.96 | | 速动比率 | 1.56 | 1.71 | 1.69 | 1.68 | | 股利支付率 | 84.04% | 100.86% | 103.29% | 107.46% | | 每股经营现金 | 1.53 | 2.15 | 2.36 | 2.47 | | 每股股利 | 1.20 | 1.59 | 1.75 | 1.89 | ## 投资评级说明 - **买入**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。 - **持有**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。 - **中性**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。 - **回避**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。 - **卖出**：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。 ## 数据来源 - Wind - 西南证券研究院 ## 分析师信息 - **分析师**：杜向阳 - **执业证号**：S1250520030002 - **电话**：021-68416017 - **邮箱**：duxy@swsc.com.cn - **联系人**：王钰玮 - **电话**：021-68415819 - **邮箱**：wangyuwei@swsc.com.cn ## 基础数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 总股本（亿股） | 6.36 | | 流通A股（亿股） | 6.29 | | 52周内股价区间（元） | 21.21-27.15 | | 总市值（亿元） | 172.57 | | 总资产（亿元） | 68.81 | | 每股净资产（元） | 6.34 | ## 风险提示 - 集采降价风险 - 销量不及预期风险 - 行业政策变动风险