深度报告-20230714-天风证券-侨银股份-002973.SZ-深耕环服二十余年_战略升级领航向前_20页_1mb

侨银股份（002973）总结

公司概况

侨银股份成立于2001年，深耕环卫行业二十余年，业务立足广州，辐射全国，服务范围覆盖全国26个省、近100个城市。公司战略持续迭代升级，从“人居环境综合提升”到“城市大管家”再到“@城市”，不断深化战略内涵，探索城市全域综合治理。2022年公司环卫业务实现营收39.4亿元，同比增长18.61%。

行业趋势

政策利好

• 中央政策引导：国家出台多项政策支持城乡环境卫生基础设施建设，推进垃圾分类、污水处理等，提升城市治理水平。
• 地方“创城创卫”：各地持续推进城乡环境卫生整治，鼓励社会资本参与，推动环卫服务向精细化、智慧化发展。
• 政策特点：环卫服务业务范围扩容、细化、鼓励社会资本参与、智慧环卫迎来发展机遇。

市场容量

• 市场化程度加深：政府倾向于通过一体化打包方式招标，推动环卫服务向市场化发展。
• 需求侧提升：随着经济发展，人民对生活质量要求提高，带动环卫行业高质量发展。
• 行业趋势：环卫行业从政府主导向市场化转变，未来市场容量有望进一步提升。

竞争优势

发展战略

• “城市大管家”战略：公司通过该战略提升管理效率、降低成本，推动非传统业务发展。
• “@城市”子战略：探索城市全域综合治理服务社会化、品质化方向，打造智慧城市管理服务平台。

业务拓展

• 订单持续领跑：2020-2022年公司环卫中标金额均居行业第一，订单增长显著。
• 省外业务扩展：公司业务覆盖范围从2019年的16个省份、60余个城市，扩展至26个省、近100个城市。
• 多业务布局：公司布局无废城市、乡村振兴、物业服务等方向，实现业务多元化发展。

经营效率

• 机械化与电动化：近三年车人比率提高，机械化程度提升超3倍，电动车采购量显著增加。
• 智慧平台建设：公司开发“@城市”管理云平台，实现智慧环卫和智慧城市管理的双赋能。
• 数字化管理：平台支持车辆全生命周期管理、作业路线规划、人员管理、数据监控等，提升管理效率与成本控制。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2023-2025年收入预测：44.87亿元、50.18亿元、56.56亿元，同比增长13.45%、11.84%、12.72%。
• 2023-2025年归母净利润预测：3.71亿元、4.13亿元、4.69亿元，同比增长18.06%、11.24%、13.41%。
• EPS预测：0.91元、1.01元、1.15元。

公司估值

• PE估值：基于可比公司PE（FY2023）平均为15.04倍，公司给予15倍PE估值，对应目标市值为55.7亿元，目标价13.63元。
• 首次覆盖：给予“增持”评级。

风险提示

1. 定增失败风险：公司计划发行定增，存在无法足额募集资金的风险。
2. 订单不及预期：新增订单量若未达预期，将影响公司业绩增长。
3. 应收账款风险：公司应收账款增长较快，存在回款不佳需计提坏账的风险。
4. 税费政策调整：税收优惠政策调整可能导致公司税费负担加重。
5. 行业竞争加剧：行业集中度较低，新企业加入可能影响利润率和市占率。
6. 人力成本上升：人工成本占比较高，存在成本上涨压力。
7. 项目续约风险：合同期满后无法续约将影响公司收入稳定性。

财务数据摘要

营业收入与净利润

• 营业收入：2021年33.32亿元，2022年39.55亿元，预计2023-2025年分别为44.87亿元、50.18亿元、56.56亿元。
• 归母净利润：2021年25.52亿元，2022年31.46亿元，预计2023-2025年分别为37.14亿元、41.32亿元、46.86亿元。

财务指标

• 毛利率：2022年25.15%，高于行业均值。
• 期间费用率：2022年15.19%，同比下降0.25个百分点。
• 资产负债率：68.31%，保持相对较高水平。
• 市盈率：2023年目标PE为13.93倍，未来有望进一步下降。

总结

侨银股份凭借多年深耕环卫行业，形成了丰富的经验和稳定的市场地位。公司通过“城市大管家”和“@城市”战略，实现业务多元化和智慧化发展，提升城市管理效率和公共服务质量。在政策支持和市场需求增长的双重驱动下，公司有望持续增长。然而，公司也面临定增失败、订单不及预期、应收账款回款、税费政策调整、行业竞争加剧和人力成本上升等风险。总体来看，公司具备较强的竞争优势和增长潜力，值得投资者关注。