> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华住集团深度研究报告总结 ## 核心内容 华住集团是中国第二大连锁酒店集团，截至2026年第一季度在营门店超过1.3万家，规模稳居行业第二。公司深耕酒店行业二十余年，构建了覆盖经济型至奢华型的全价格带品牌矩阵，形成完整的酒店产品体系。公司持续推进轻资产转型，加盟业务成为核心增长动力，经营指标逐季修复，盈利水平稳步提升，现金储备充裕，财务结构健康，成长韧性与抗风险能力较强。 ## 主要观点 - **全价格带布局与轻资产转型成效突出**：华住集团通过自研品牌与并购，覆盖经济型、中高端、高端及奢华型市场，构建了强大的品牌矩阵。轻资产模式通过会员体系、产品迭代、供应链集采与数字化运营形成全周期赋能，降低加盟商获客成本，提升运营效率，增强盈利空间。 - **行业供需格局持续优化，长期成长逻辑清晰**：供给端商用物业增量收敛，投资回报周期拉长，行业供给增速放缓；需求端呈现价格驱动修复特征，ADR抬升带动RevPAR触底回暖，休闲需求保持韧性，商旅修复节奏平缓。国内连锁化率对标海外仍有提升空间，下沉市场存量改造需求持续释放，中高端产品升级趋势明确，行业成长确定性较强。 - **全链路赋能体系构筑核心壁垒**：公司通过会员流量、内生产品、供应链集采、数字化运营四大能力形成对加盟门店的全周期赋能，构建“能力输出-门店扩张-规模反哺-壁垒加固”的正向循环。3亿会员体系保障稳定私域客流，CRS费率低于OTA佣金，降低加盟商获客成本。产品力可转化为ADR溢价，供应链与数字化系统同步落地，全周期降本提效。 - **高低线双轨扩张策略清晰**：公司执行以下沉抓规模增量、高线提盈利质量的差异化布局。下沉市场依托汉庭、全季、海友等品牌快速复制，门店增速领先高线；高线市场聚焦中高端品牌升级，提升盈利质量。双轨布局下公司经济型与中高端市占率同步优化，叠加海外拓展，长期成长势能充足。 ## 关键信息 - **财务预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为56.5亿、61.6亿、67.3亿元，对应PE分别为18X、16X、15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 - **市场表现**：2026年6月24日，华住集团-S（1179.HK）H股收盘价为32.8元，总股本307,523.82万股，流通港股市值1008.68亿元。 - **会员体系优势**：华住会会员数突破3亿，私域流量壁垒断层领先。会员体系提供价格保障与专属权益，形成用户粘性与拉新效率，显著降低加盟商渠道成本。 - **产品迭代与供应链协同**：公司具备全价格带自研能力，核心品牌如汉庭、全季持续快速迭代，提升产品溢价能力。供应链集采通过规模化效应实现降本增效，为加盟商提供性价比保障。 - **数字化运营**：自研数字化系统包括云端PMS、收益管理RMS、会员CRM等，帮助加盟商提升运营效率，降低人力成本，优化单店盈利模型。 - **连锁化率提升空间**：中国酒店行业连锁化率预计从当前41.8%提升至53.47%，下沉市场与中高端升级趋势明确，为行业成长提供驱动力。 ## 财务指标预测 | 指标 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业总收入 | 25,307 | 26,263 | 27,557 | 28,980 | | 收入增速(%) | 5.93 | 3.78 | 4.93 | 5.16 | | 归母净利润 | 5,080 | 5,649 | 6,164 | 6,730 | | 经调整EBITDA | 8,473 | 9,196 | 9,925 | 10,696 | | 经调EBITDA增速(%) | 24.24 | 8.53 | 7.93 | 7.76 | | 毛利率(%) | 39.39 | 41.38 | 42.70 | 43.80 | | PE | 19.86 | 17.86 | 16.36 | 14.99 | | PB | 7.88 | 7.15 | 6.49 | 5.90 | | PS | 3.99 | 3.84 | 3.66 | 3.48 | ## 风险提示 - 门店拓展不及预期 - 需求持续下行 - 行业竞争加剧 ## 总结 华住集团凭借全价格带品牌矩阵、轻资产转型、会员体系、供应链集采与数字化运营等优势，构建了强大的行业壁垒。公司通过高低线双轨扩张策略，兼顾规模增长与盈利质量提升，同时在海外市场实现扭亏，形成双轮驱动格局。财务指标持续优化，盈利预测明确，估值合理，长期成长空间广阔。