> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 德适—B (2526.HK) IPO 点评总结 ## 公司概览 德适生物是一家专注于AI医学影像的医疗器械公司，成立于2016年。公司已开发出多元化的产品组合，涵盖6款医学影像软件产品（其中核心产品AIAutoVision处于注册阶段）、3款商业化医疗设备以及4款主要试剂及耗材。 ## 财务表现 - **2023年收入**：5,284万元 - **2024年收入**：7,035万元 - **2022年净利润**：-5,612万元 - **2023年净利润**：-4,338万元 - **2025年9月30日收入**：1.1亿元 - **2025年9月30日净利润**：-3,665万元 尽管收入呈现增长趋势，但公司仍处于亏损状态，需关注其盈利能力和财务可持续性。 ## 行业状况及前景 根据弗若斯特沙利文的报告，国内染色体核型分析系统市场在2019-2024年间保持稳定增长，复合年增长率约为6.7%。预计2024-2030年将进入高速增长阶段，复合年增长率预计达到51.9%，市场规模将从1.7亿元增至20.38亿元。至2035年，市场规模有望进一步扩大至60亿元。行业增长的主要驱动力包括智能分析软件的普及、缓解专业人才短缺问题，以及政策推动下的产前和血液检测需求上升。 ## 公司优势 1. **核心产品进展**：AIAutoVision已完成临床试验，并于2025年5月提交国家药监局第三类医疗器械注册申请，被认定为三类创新医疗器械。 2. **技术平台**：自主研发的iMedImage医学影像基座模型，支持19种医学影像模态，覆盖超过90%的临床医学影像场景。 3. **团队实力**：管理层具备多学科专业知识，研发团队水平高，为技术发展提供坚实保障。 ## 风险与挑战 - **政策风险**：行业受政策影响较大，监管变化可能带来不确定性。 - **研发进展不及预期**：核心技术研发可能面临延迟或失败的风险。 - **行业竞争加剧**：随着市场扩张，竞争可能加剧，影响公司市场份额。 - **商业化不及预期**：核心产品尚未完全商业化，市场接受度和销售表现存在不确定性。 ## 招股信息 - **招股时间**：2026年3月20日至3月25日 - **上市时间**：2026年3月30日 - **发行价范围（港元）**：95.6-112.5 - **发行股数（绿鞋前）**：8.00百万股 - **发行后股本（绿鞋前）**：88.88百万股 - **集资金额（绿鞋前）**：0.76-0.90亿港元 - **发行后总市值（绿鞋前）**：84.97-99.9亿港元 - **备考市净率**：9.04-9.35倍 - **保荐人**：华泰国际 - **账薄管理人**：华泰国际、富途证券、农银国际、中银国际、建银国际、中国银河国际、华福国际、黄河证券、元宇宙（国际）证券、云锋证券、浙商国际 - **会计师**：EY ## 募集资金用途 - **5%**：用于全球销售代表扩展 - **49%**：用于AIAutoVision的研发及商业化 - **10%**：用于其他医学影像软件及医疗器械的进一步研发 - **8%**：用于加强中国市场的商业化能力 - **20%**：用于加强iMedImage基座模型及AI技术 - **8%**：用于寻求战略合作与投资机遇 ## 投资建议 德适生物聚焦AI医学影像赛道，市占率在国内染色体核型分析系统市场中排名第一。根据发行价和股本测算，公司上市后市值预计在85-100亿港元之间，估值偏高。综合考虑公司估值、市场情绪等因素，给予IPO专用评分“5.1”，建议投资者**谨慎申购**。 ## IPO专用评级 | 评级维度 | 评分 | 说明 | |------------------|------|------| | 公司营运 | 5 | 营运状况良好，但尚未实现盈利 | | 行业前景 | 8 | 行业前景广阔，增长潜力大 | | 招股估值 | 3 | 市值较高，存在估值风险 | | 市场情绪 | 3 | 当前市场情绪偏谨慎 | ## 公司评级体系 | 评级 | 预期收益率 | |------|-------------| | 买入 | 15%以上 | | 增持 | 5%-15% | | 中性 | -5%-5% | | 减持 | -5%~-15% | | 卖出 | -15%以下 | ## 其他信息 - **客户服务热线**： - 香港：2213 1888 - 国内：4008695517 - **免责声明**：本报告仅供参考，不构成投资建议，且不承担因使用本报告而产生的任何责任。 - **规范性披露**：报告分析师及其关联方未持有公司股份，亦无财务利益关联。 - **资料来源**：公司招股书、国投证券国际 ## 总结 德适生物作为AI医学影像领域的领先企业，具备较强的技术实力和市场竞争力。其核心产品AIAutoVision处于注册阶段，具有较大的商业化潜力。然而，当前估值偏高，加之行业竞争加剧、政策风险等，需投资者谨慎评估。公司未来发展前景良好，但需关注其盈利能力和市场拓展情况。