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报告摘要

德适—B (2526.HK) IPO 点评总结

公司概览

德适生物是一家专注于AI医学影像的医疗器械公司，成立于2016年。公司已开发出多元化的产品组合，涵盖6款医学影像软件产品（其中核心产品AIAutoVision处于注册阶段）、3款商业化医疗设备以及4款主要试剂及耗材。

财务表现

2023年收入：5,284万元
2024年收入：7,035万元
2022年净利润：-5,612万元
2023年净利润：-4,338万元
2025年9月30日收入：1.1亿元
2025年9月30日净利润：-3,665万元

尽管收入呈现增长趋势，但公司仍处于亏损状态，需关注其盈利能力和财务可持续性。

行业状况及前景

根据弗若斯特沙利文的报告，国内染色体核型分析系统市场在2019-2024年间保持稳定增长，复合年增长率约为6.7%。预计2024-2030年将进入高速增长阶段，复合年增长率预计达到51.9%，市场规模将从1.7亿元增至20.38亿元。至2035年，市场规模有望进一步扩大至60亿元。行业增长的主要驱动力包括智能分析软件的普及、缓解专业人才短缺问题，以及政策推动下的产前和血液检测需求上升。

公司优势

核心产品进展：AIAutoVision已完成临床试验，并于2025年5月提交国家药监局第三类医疗器械注册申请，被认定为三类创新医疗器械。
技术平台：自主研发的iMedImage医学影像基座模型，支持19种医学影像模态，覆盖超过90%的临床医学影像场景。
团队实力：管理层具备多学科专业知识，研发团队水平高，为技术发展提供坚实保障。

风险与挑战

政策风险：行业受政策影响较大，监管变化可能带来不确定性。
研发进展不及预期：核心技术研发可能面临延迟或失败的风险。
行业竞争加剧：随着市场扩张，竞争可能加剧，影响公司市场份额。
商业化不及预期：核心产品尚未完全商业化，市场接受度和销售表现存在不确定性。

招股信息

招股时间：2026年3月20日至3月25日
上市时间：2026年3月30日
发行价范围（港元）：95.6-112.5
发行股数（绿鞋前）：8.00百万股
发行后股本（绿鞋前）：88.88百万股
集资金额（绿鞋前）：0.76-0.90亿港元
发行后总市值（绿鞋前）：84.97-99.9亿港元
备考市净率：9.04-9.35倍
保荐人：华泰国际
账薄管理人：华泰国际、富途证券、农银国际、中银国际、建银国际、中国银河国际、华福国际、黄河证券、元宇宙（国际）证券、云锋证券、浙商国际
会计师：EY

募集资金用途

5%：用于全球销售代表扩展
49%：用于AIAutoVision的研发及商业化
10%：用于其他医学影像软件及医疗器械的进一步研发
8%：用于加强中国市场的商业化能力
20%：用于加强iMedImage基座模型及AI技术
8%：用于寻求战略合作与投资机遇

投资建议

德适生物聚焦AI医学影像赛道，市占率在国内染色体核型分析系统市场中排名第一。根据发行价和股本测算，公司上市后市值预计在85-100亿港元之间，估值偏高。综合考虑公司估值、市场情绪等因素，给予IPO专用评分“5.1”，建议投资者谨慎申购。

IPO专用评级

评级维度	评分	说明
公司营运	5	营运状况良好，但尚未实现盈利
行业前景	8	行业前景广阔，增长潜力大
招股估值	3	市值较高，存在估值风险
市场情绪	3	当前市场情绪偏谨慎