> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏 (2020 HK) 详细总结 ## 核心内容 安踏在2026年第一季度表现出色，流水超预期回暖，管理层维持全年指引。公司通过多品牌协同发展策略，增强了市场竞争力。财务数据和业务表现显示公司具备良好的盈利能力和增长潜力，交银国际维持目标价108.70港元和买入评级。 ## 主要观点 - **1季度流水表现**：公司整体流水在春节错峰及气温偏暖等因素推动下回暖，安踏、FILA和其他品牌分别同比增长高单位数、10-20%低段和40-45%。 - **全年指引**：尽管行业趋势存在不确定性，管理层仍维持全年流水指引，即安踏/FILA/其他品牌分别同比增长低单位数、中单位数和20%以上。 - **多品牌战略成效显著**：安踏主品牌稳健增长，FILA品牌流水恢复超预期，其他品牌持续高增长。 - **门店优化与折扣管理**：灯塔店改造后首月店效平均提升25%，公司计划年内新增约200家至500家灯塔店，同时新增约100家简约版灯塔店，提升加盟渠道运营质量。 - **财务表现**：公司收入和净利润保持增长趋势，毛利率稳定，净利率略有波动但总体保持在合理区间。 - **估值与评级**：交银国际维持目标价108.70港元，潜在涨幅为28.0%，并给出买入评级。 ## 关键信息 ### 股票信息 - **收盘价**：港元84.95 - **目标价**：港元108.70 - **潜在涨幅**：+28.0% - **评级**：买入 - **52周高位**：104.40港元 - **52周低位**：74.85港元 - **市值**：235,353.98百万港元 - **日均成交量**：14.55百万 - **年初至今变化**：+5.46% - **200天平均价**：82.15港元 ### 财务数据一览 | 年结12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|-------|-------|-------| | 收入(百万人民币) | 70,826 | 80,219 | 86,097 | 91,890 | 97,331 | | 净利润(百万人民币) | 15,596 | 13,588 | 13,925 | 14,900 | 16,054 | | 每股盈利(人民币) | 5.37 | 4.68 | 4.85 | 5.19 | 5.60 | | 市盈率(倍) | 13.8 | 15.8 | 15.3 | 14.3 | 13.2 | | 每股账面净值(人民币) | 21.24 | 22.65 | 25.35 | 27.95 | 30.75 | | 市账率(倍) | 3.49 | 3.27 | 2.92 | 2.65 | 2.41 | | 股息率(%) | 2.5 | 3.0 | 3.4 | 3.6 | 3.9 | ### 分品牌表现 - **安踏品牌**：1季度流水录得高单位数增长，线下高单位数、线上中双位数增长；预计下半年电商渠道优化效果更佳。 - **FILA品牌**：流水恢复超预期，同比增长低双位数，折扣率稳定在74折（线下）和6折（线上）。 - **其他品牌**：迪桑特、可隆、Maia Active分别录得30-35%、50-55%、30-35%的同比增长，库存管理良好，折扣率保持在9折以上。 ### 财务比率 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 62.2% | 62.0% | 62.1% | 62.2% | 62.3% | | EBIT利润率 | 28.9% | 25.3% | 24.8% | 25.1% | 25.2% | | 净利率 | 22.0% | 16.9% | 16.2% | 16.2% | 16.5% | | ROA | 15.2% | 11.5% | 10.7% | 10.5% | 10.4% | | ROE | 27.6% | 21.3% | 20.1% | 19.5% | 19.1% | | ROIC | 19.8% | 15.1% | 14.0% | 13.6% | 13.4% | | 净负债权益比(%) | 14.1% | 15.4% | 9.6% | 5.4% | 3.1% | | 流动比率 | 1.8 | 1.8 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | | 存货周转天数 | 122.4 | 137.2 | 140.7 | 141.1 | 141.6 | | 应收账款周转天数 | 21.4 | 20.9 | 20.3 | 20.3 | 20.4 | | 应付账款周转天数 | 51.3 | 50.8 | 48.2 | 48.3 | 48.5 | ### 个股评级 - **买入**：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 ### 行业数据 - 体育用品同行比较 - **历史财务数据及核心收入假设**：安踏在2026年预计收入为86,097百万人民币，净利润为13,925百万人民币。 - **其他品牌表现**：迪桑特、可隆、Maia Active分别录得30-35%、50-55%、30-35%的同比增长。 - **行业对比**：安踏的财务表现优于部分同行，如泡泡玛特、申洲国际、李宁等。 ### 分析员披露 - 交银国际分析员无直接或间接利益冲突，且未在报告发布前30日内交易相关证券。 - 分析员与多家公司存在投资银行业务关系，但未影响其建议。 ### 免责声明 - 本报告内容基于交银国际证券认为可靠的信息来源，但不保证其准确性或完整性。 - 报告仅供客户阅览，不得复制、分发或用于其他用途。 - 报告观点可能随时更改，不构成投资建议。投资者应独立评估，并咨询专业顾问。