> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百联股份 (600827.SH) 总结 ## 核心内容 百联股份（600827.SH）在2025年面临整体业绩下滑，但奥特莱斯业态表现稳健，成为核心增长点。公司营收和净利润均出现同比下降，主要由于2024年非经常性投资收益基数较高。公司持续进行战略转型，重点发展奥特莱斯、银发经济和潮流文化等新兴消费领域。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收247.85亿元，同比减少10.44%；归母净利润为6.31亿元，同比减少59.74%；扣非归母净利润为1.04亿元，同比减少6.79%。 - **非经常性损益**：2025年非经常性损益主要来源于复兴岛地块收储带来的资产处置收益。 - **毛利率与净利率**：2025年公司整体毛利率为24.90%，净利率下降0.98个百分点，主要受2024年发行REITs带来的非流动资产处置损益影响。 - **费用率变化**：2025年销售费用率下降0.59个百分点，管理费用率上升0.13个百分点，财务费用率上升0.08个百分点。 - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为9.93亿元，同比减少71.00%，主要由于子公司联华超市营收下降。 ## 分业态表现 | 业态 | 2025年营收（亿元） | 同比变化 | 毛利率 | 同比变化 | |------|------------------|---------|--------|---------| | 百货、购物中心、奥特莱斯 | 31.39 | -12.90% | 39.30% | -1.70% | | 奥特莱斯 | 16.03 | +5.67% | 79.49% | +1.43% | | 超市业态 | 100.18 | -6.91% | 14.99% | -1.70% | | 标准超市 | 100.18 | -6.91% | 14.99% | -1.70% | | 大卖场 | 76.93 | -16.93% | 21.88% | -1.41% | | 便利店 | 13.08 | -11.41% | 13.11% | -0.53% | | 专业专卖 | 6.94 | -13.63% | 34.57% | +0.32% | ## 财务预测与估值 ### 盈利预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益（元） | |------|------------------|----------------|----------------| | 2026E | 23.67 | 4.75 | 0.27 | | 2027E | 23.28 | 5.04 | 0.28 | | 2028E | 23.06 | 5.29 | 0.30 | ### 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | P/E | 9.8 | 24.2 | 32.2 | 30.4 | 28.9 | | P/B | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | | EV/EBITDA | 42.4 | 49.9 | 28.0 | 24.7 | 22.7 | ## 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **未来展望**：尽管2025年业绩承压，但公司通过奥特莱斯业态实现正增长，且持续推动战略转型，引进首店、布局新兴消费赛道，保持稳健的现金分红政策。 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润预测分别为4.75亿、5.04亿和5.29亿，对应PE分别为32x、30x和29x。 ## 风险提示 - **线下消费恢复不及预期** - **行业竞争加剧** - **转型升级不及预期** ## 分析师信息 - **张峻豪**：021-60933168, zhangjh@guosen.com.cn, S0980517070001 - **孙乔容若**：021-60375463, sunqiaorongruo@guosen.com., S0980523090004 - **柳旭**：0755-81981311, liuxu1@guosen.com.cn, S0980522120001 ## 财务数据摘要 - **资产负债表**：2025年资产总计56868亿元，负债合计34822亿元，资产负债率64%。 - **利润表**：2025年营业利润902亿元，净利润631亿元。 - **现金流量表**：2025年经营活动现金流净额为9.93亿元，投资活动现金流净额为-2147亿元。 ## 可比公司估值表 | 代码 | 公司简称 | 股价 (2026-4-14) | 总市值 (亿元) | EPS 25A | EPS 26E | EPS 27E | EPS 28E | PE 25A | PE 26E | PE 27E | PE 28E | ROE (%) | PEG 投资评级 | |------|----------|------------------|----------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|--------|-----------| | 600827.SH | 百联股份 | 8.57 | 143.7 | 0.35 | 0.27 | 0.28 | 0.30 | 24.2 | 32.2 | 30.4 | 28.9 | 3.1 | -1.30 | | 9896.HK | 名创优品 | 30.56 | 378.6 | 0.97 | 1.96 | 2.40 | 2.70 | 33.76 | 14.56 | 11.88 | 10.55 | 11.35 | 0.14 | ## 重要声明 本报告由国信证券经济研究所制作，仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能随时更新，投资者应自行关注相关更新内容。国信证券及其关联机构可能持有相关公司证券并进行交易，也可能为这些公司提供相关服务。投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果，国信证券不承担任何法律责任。