> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观金融团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@cbb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 # 一、行情回顾与操作建议 表1：国债期货1月15日交易数据汇总 <table><tr><td>合约</td><td>前结算价</td><td>开盘价</td><td>收盘价</td><td>结算价</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅 (%)</td><td>成交量</td><td>持仓量</td><td>仓差</td></tr><tr><td>TL2603</td><td>111.280</td><td>111.440</td><td>111.190</td><td>111.260</td><td>-0.090</td><td>-0.08</td><td>102913</td><td>140315</td><td>-2145</td></tr><tr><td>TL2606</td><td>111.370</td><td>111.440</td><td>111.350</td><td>111.360</td><td>-0.020</td><td>-0.02</td><td>12258</td><td>32760</td><td>216</td></tr><tr><td>TL2609</td><td>111.150</td><td>111.300</td><td>111.100</td><td>111.250</td><td>-0.050</td><td>-0.04</td><td>409</td><td>1992</td><td>66</td></tr><tr><td>T2603</td><td>107.920</td><td>107.955</td><td>108.035</td><td>108.050</td><td>0.115</td><td>0.11</td><td>84852</td><td>232842</td><td>516</td></tr><tr><td>T2606</td><td>107.840</td><td>107.890</td><td>107.945</td><td>107.975</td><td>0.105</td><td>0.10</td><td>6741</td><td>18607</td><td>1429</td></tr><tr><td>T2609</td><td>107.870</td><td>107.925</td><td>107.995</td><td>107.990</td><td>0.125</td><td>0.12</td><td>398</td><td>3465</td><td>146</td></tr><tr><td>TF2603</td><td>105.660</td><td>105.660</td><td>105.760</td><td>105.755</td><td>0.100</td><td>0.09</td><td>72208</td><td>138095</td><td>501</td></tr><tr><td>TF2606</td><td>105.655</td><td>105.680</td><td>105.760</td><td>105.760</td><td>0.105</td><td>0.10</td><td>3387</td><td>21050</td><td>744</td></tr><tr><td>TF2609</td><td>105.525</td><td>105.555</td><td>105.620</td><td>105.615</td><td>0.095</td><td>0.09</td><td>257</td><td>2675</td><td>49</td></tr><tr><td>TS2603</td><td>102.336</td><td>102.358</td><td>102.376</td><td>102.370</td><td>0.040</td><td>0.04</td><td>38533</td><td>71517</td><td>-995</td></tr><tr><td>TS2606</td><td>102.356</td><td>102.370</td><td>102.402</td><td>102.392</td><td>0.046</td><td>0.04</td><td>1606</td><td>6775</td><td>402</td></tr><tr><td>TS2609</td><td>102.374</td><td>102.378</td><td>102.424</td><td>102.412</td><td>0.050</td><td>0.05</td><td>399</td><td>884</td><td>-23</td></tr></table> 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 当日行情： 股市走弱，国债期货震荡走高，尾盘央行副行长宣布结构性降息并表示今年降准降息还有一定空间，但短期工具已落地或意味着利多阶段性出尽，国债期货短线拉升后回落。 # 利率现券： 银行间各主要期限利率现券收益率窄幅变动，央行副行长释放宽松信号后现券收益率先下后上，长端活跃券下行幅度在1bp以内，至下午16：30，10年国债活跃券250016收益率报 $1.855\%$ 回落0.2bp。 # 资金市场： 银行间资金面收敛状态有所改善。今日公开市场逆回购净投放10694亿元。银行间资金情绪指数回落显示资金压力有所缓解，银存间的DR隔夜回落2.48bp至 $1.37\%$ ，7天资金利率回落6.4bp至 $1.5\%$ ，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在 $1.63\sim 1.64\%$ 附近窄幅变动。 # 结论： 12月债市偏弱震荡，一方面市场针对降息和长债供给预期开展博弈，另一方面股市春节躁动给债市带来压力。展望1月来看，债市进入利空逐步落地阶段， 首先是25年12月31日公募费率新规正式落地，正文中的赎回费率要求较征求意见稿明显缓和，且给出一年的存量产品整改过渡期，或缓解短期的赎回和卖出压力，其次是在财政发力前置背景下1月将是供给大月，且年初存在信贷冲量需求，将冲击债券配置需求和增加供给压力。今日央行副行长宣布进行结构性降息，短期进行降准或再度降息的可能性不大，或再度进入到政策观察阶段，不过央行高层也表示年内还有降准降息空间，宽松取向未改，一季度供需错配压力较大阶段或带来配置机会。本周将进入经济数据密集公布窗口，关注基本面信息指引。 # 二、行业要闻 央行推出政策“组合拳”支持实体经济高质量发展，其中包括：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款；增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元并扩大支持范围；合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具；将商业用房购房贷款最低首付比例下调至 $30\%$ 等。央行表示，今年降准降息还有一定的空间。 美国白宫发布声明说，美国将从15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征 $25\%$ 进口从价关税。根据白宫公布的事实清单，英伟达公司H200芯片和超威半导体公司MI325X人工智能加速器芯片均在此次加征关税范围内。用于数据中心、研发、维修和公共部门等领域的半导体产品不在此次加征关税范围之内，已经被加征关税的乘用车、轻卡、中重型车辆、钢铁、铜铝产品，以及加拿大和墨西哥产品等，将不被重复加征关税。 央行初步统计，2025年，我国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；人民币贷款增加16.27万亿元。2025年12月末，社会融资规模存量同比增长 $8.3\%$ ，广义货币供应量M2同比增长 $8.5\%$ ，明显高于名义GDP增速；人民币贷款余额272万亿元，同比增长 $6.4\%$ ，还原地方化债影响后，增速在 $7\%$ 左右，信贷支持力度持续较强。 日本首相高市早苗在电视节目中表示，中方加强两用物项出口管制措施仅针对日本，不符合国际惯例，要求中方撤回。商务部对此回应表示，注意到日本首相高市早苗的相关表态，中方对此坚决反对，不予接受。中方对日本采取有关措施，根源在于高市首相的错误言行，日方心知肚明。 # 三、数据概览 # 1、国债期货行情 国债期货主力合约走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 国债期货主力合约跨期价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 国债期货主力合约跨品种价差：2年与30年、10年、5年 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 国债期货主力合约跨品种价差：5年与30年、10年 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 2、货币市场 图4：SHIBOR期限结构变动 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图6：银行间质押式回购加权利率变动 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 国债期货主力合约跨品种价差：10年与30年 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5：SHIBOR走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图7：银存间质押式回购利率变动 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 3、衍生品市场 图14：Shibor3M利率互换定盘曲线(均值) 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图15：FR007利率互换定盘曲线（均值） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 # 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队 021-60635739 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 # 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 # 【建信期货业务机构】 # 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