水电行业26Q1电量季报_蓄能兑现电量增长_关注水电投产和分红提升_23页_1mb

水电行业26Q1电量季报总结

核心内容

2026年第一季度水电行业电量总体保持稳定增长，珠江流域因来水偏丰表现突出，长江和雅砻江流域则因来水偏枯，但通过联合调度和蓄能释放，电量增长相对平稳。同时，随着水电项目陆续投产，行业迎来新的增长周期，且部分公司分红率提升，进一步增强股东回报。

主要观点

• 珠江流域电量高增：2025年桂冠电力水电发电量同比增长36%，黔源电力增长81%，龙滩电站入库流量同比增长75.9%，预计电量维持高增。
• 长江、雅砻江流域电量平稳：长江电力2026Q1发电量同比增长6.4%，雅砻江水电同比下降7.3%，但通过加大放水力度，维持了电量稳定。
• 蓄能情况：季末长江电力、雅砻江水电蓄能同比略偏低，但丰水期低基数下电量有望增长。
• 水电投产与证券化趋势：近两年国电电力、华能水电、黄河羊曲、川投能源银江、国投电力印尼巴塘电站等陆续投产，水电资产证券化趋势明显，值得关注。
• 分红提升预期：桂冠电力在2025年业绩大增的情况下保持70%以上分红率，川投能源分红承诺即将到期，未来有望提升分红率。

关键信息

一、Q1来水与发电量情况

• 珠江流域：来水偏丰，龙滩、水布垭等电站入库流量显著增加，带动电量高增。
• 长江流域：来水相对正常，通过联合调度维持电量稳定，预计3月末蓄能181.42亿度，同比偏低6.31亿度。
• 雅砻江流域：来水偏枯，锦屏一级和二滩电站入库流量分别同比下降19.0%和4.1%，但锦屏一级放水力度加大，电量维持稳定，3月末蓄能97.24亿度，同比偏低6.56亿度。

二、蓄能分析

• 长江电力：3月末蓄能181.42亿度，同比减少3.4%。
• 雅砻江水电：3月末蓄能97.24亿度，同比减少6.3%。
• 未来展望：由于蓄能处于低基数，预计丰水期电量将有所回升。

三、水电投产与证券化

• 新投产项目：国电电力大渡河、华能水电托巴和硬梁包电站、黄河羊曲、川投能源银江、国投电力印尼巴塘电站等陆续投产，推动行业装机容量增长。
• 资产收购：桂冠电力拟收购大唐集团西藏子公司，推动西藏玉曲河流域水电站和藏东南清洁能源基地建设，打开成长空间。
• 分红承诺：部分公司如川投能源分红承诺即将到期，有望提升分红率，增强股东回报。

四、重点公司表现

五、风险提示

• 来水波动
• 水库调节能力不及预期
• 上网电价调整风险

建议关注公司

• 桂冠电力：来水偏丰，电量高增，资产注入提升成长空间
• 黔源电力：电量高增，资产优质，分红稳定
• 长江电力：股息率较高，低利率环境下估值有望提升
• 国电电力：水电装机投产期来临，分红承诺稳定
• 川投能源：资产优质，盈利稳定，分红提升空间大
• 华能水电：电量稳定增长，估值合理

图表索引

• 图1：溪洛渡平均入库流量同比-23.5%
• 图2：三峡平均入库流量同比+6.6%
• 图3：锦屏一级平均入库流量同比-19.0%
• 图4：二滩平均入库流量同比-4.1%
• 图5：龙滩平均入库流量同比+75.9%
• 图6：水布垭平均入库流量同比+102.1%
• 图7：猴子岩平均入库流量同比-8.4%
• 图8：瀑布沟平均入库流量同比-3.4%
• 图9：溪洛渡发电量同比+9.3%
• 图10：向家坝发电量同比+3.3%
• 图11：三峡发电量同比+8.4%
• 图12：葛洲坝发电量同比+9.6%
• 图13：长江电力日度发电量图
• 图14：雅砻江水电月度发电量图
• 图15：近年来各水电公司保持高分红率
• 图16：近年来各水电公司保持稳定股息率
• 图17：长江电力股息率与十年期国债收益率
• 图18：南方电力1990年至今息差变化

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2026-04-06