> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 水电行业26Q1电量季报总结 ## 核心内容 2026年第一季度水电行业电量总体保持稳定增长，珠江流域因来水偏丰表现突出，长江和雅砻江流域则因来水偏枯，但通过联合调度和蓄能释放，电量增长相对平稳。同时，随着水电项目陆续投产，行业迎来新的增长周期，且部分公司分红率提升，进一步增强股东回报。 ## 主要观点 - **珠江流域电量高增**：2025年桂冠电力水电发电量同比增长36%，黔源电力增长81%，龙滩电站入库流量同比增长75.9%，预计电量维持高增。 - **长江、雅砻江流域电量平稳**：长江电力2026Q1发电量同比增长6.4%，雅砻江水电同比下降7.3%，但通过加大放水力度，维持了电量稳定。 - **蓄能情况**：季末长江电力、雅砻江水电蓄能同比略偏低，但丰水期低基数下电量有望增长。 - **水电投产与证券化趋势**：近两年国电电力、华能水电、黄河羊曲、川投能源银江、国投电力印尼巴塘电站等陆续投产，水电资产证券化趋势明显，值得关注。 - **分红提升预期**：桂冠电力在2025年业绩大增的情况下保持70%以上分红率，川投能源分红承诺即将到期，未来有望提升分红率。 ## 关键信息 ### 一、Q1来水与发电量情况 - **珠江流域**：来水偏丰，龙滩、水布垭等电站入库流量显著增加，带动电量高增。 - **长江流域**：来水相对正常，通过联合调度维持电量稳定，预计3月末蓄能181.42亿度，同比偏低6.31亿度。 - **雅砻江流域**：来水偏枯，锦屏一级和二滩电站入库流量分别同比下降19.0%和4.1%，但锦屏一级放水力度加大，电量维持稳定，3月末蓄能97.24亿度，同比偏低6.56亿度。 ### 二、蓄能分析 - **长江电力**：3月末蓄能181.42亿度，同比减少3.4%。 - **雅砻江水电**：3月末蓄能97.24亿度，同比减少6.3%。 - **未来展望**：由于蓄能处于低基数，预计丰水期电量将有所回升。 ### 三、水电投产与证券化 - **新投产项目**：国电电力大渡河、华能水电托巴和硬梁包电站、黄河羊曲、川投能源银江、国投电力印尼巴塘电站等陆续投产，推动行业装机容量增长。 - **资产收购**：桂冠电力拟收购大唐集团西藏子公司，推动西藏玉曲河流域水电站和藏东南清洁能源基地建设，打开成长空间。 - **分红承诺**：部分公司如川投能源分红承诺即将到期，有望提升分红率，增强股东回报。 ### 四、重点公司表现 | 股票简称 | 股票代码 | 最新收盘价 | 合理价值 | 2025E EPS | 2026E EPS | 2025E PE | 2026E PE | 2025E EV/EBITDA | 2026E EV/EBITDA | 2025E ROE | 2026E ROE | |----------|----------|------------|----------|----------|----------|----------|----------|------------------|------------------|-----------|-----------| | 长江电力 | 600900.SH | 26.70 | 36.05 | 1.40 | 1.44 | 19.07 | 18.54 | 9.76 | 9.67 | 15.50 | 15.20 | | 华能水电 | 600025.SH | 9.71 | 11.46 | 0.46 | 0.49 | 21.11 | 19.82 | 8.82 | 8.71 | 10.10 | 10.20 | | 国投电力 | 600886.SH | 13.85 | 15.70 | 0.87 | 0.95 | 15.92 | 14.58 | 3.89 | 3.66 | 9.70 | 10.10 | | 川投能源 | 600674.SH | 15.07 | 18.89 | 0.94 | 1.06 | 16.03 | 14.22 | 65.47 | 61.06 | 10.30 | 10.90 | | 桂冠电力 | 600236.SH | 9.38 | 8.35 | 0.37 | 0.42 | 25.35 | 22.33 | 14.70 | 15.80 | 11.70 | 11.10 | | 黔源电力 | 002039.SZ | 18.38 | 20.97 | 1.17 | 1.20 | 15.71 | 15.32 | 14.70 | 15.80 | 11.70 | 11.10 | ### 五、风险提示 - 来水波动 - 水库调节能力不及预期 - 上网电价调整风险 ## 建议关注公司 - **桂冠电力**：来水偏丰，电量高增，资产注入提升成长空间 - **黔源电力**：电量高增，资产优质，分红稳定 - **长江电力**：股息率较高，低利率环境下估值有望提升 - **国电电力**：水电装机投产期来临，分红承诺稳定 - **川投能源**：资产优质，盈利稳定，分红提升空间大 - **华能水电**：电量稳定增长，估值合理 ## 图表索引 - 图1：溪洛渡平均入库流量同比-23.5% - 图2：三峡平均入库流量同比+6.6% - 图3：锦屏一级平均入库流量同比-19.0% - 图4：二滩平均入库流量同比-4.1% - 图5：龙滩平均入库流量同比+75.9% - 图6：水布垭平均入库流量同比+102.1% - 图7：猴子岩平均入库流量同比-8.4% - 图8：瀑布沟平均入库流量同比-3.4% - 图9：溪洛渡发电量同比+9.3% - 图10：向家坝发电量同比+3.3% - 图11：三峡发电量同比+8.4% - 图12：葛洲坝发电量同比+9.6% - 图13：长江电力日度发电量图 - 图14：雅砻江水电月度发电量图 - 图15：近年来各水电公司保持高分红率 - 图16：近年来各水电公司保持稳定股息率 - 图17：长江电力股息率与十年期国债收益率 - 图18：南方电力1990年至今息差变化 ## 行业评级 - **行业评级**：买入 - **前次评级**：买入 - **报告日期**：2026-04-06