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总结：投资者风险态度在疫情与股市中的作用

核心内容

本篇BIS Bulletin探讨了新冠疫情对全球股票市场的影响，并提出了一种基于互联网搜索的新指标——Covid-19风险态度指数（CRA），用于衡量投资者对疫情相关风险的态度。文章分析了2020年2月中旬至4月底期间，投资者风险态度如何影响股票价格的波动，尤其是在疫情初期的市场暴跌和随后的复苏阶段。

主要观点

• CRA指数的作用：CRA指数基于Google和Baidu的互联网搜索数据，能够有效捕捉投资者对疫情相关风险的担忧。该指数在疫情初期领先于实际感染病例数，表明投资者对疫情的经济影响有全球化的关注。
• 股市波动的解释力：CRA指数解释了股票价格变化的额外6%，在样本期间具有显著的经济意义。其对股票价格的影响在不同市场中表现不一，尤其在金融体系较为发达的国家更为明显。
• 金融发展与风险态度的关系：金融体系越发达的国家，股票市场对CRA指数的敏感度越高。这可能与市场整合度、效率及投资者多样性有关。
• 政策干预的影响：在实施更多非移动性限制措施的国家，股票市场对CRA指数的反应较弱，表明投资者对疫情控制的信心较高。

关键信息

1. CRA指数的构建

• CRA指数基于Google和Baidu的互联网搜索数据，涵盖“Covid-19”和“coronavirus”两个关键词。
• 该指数在2020年2月11日世界卫生组织正式命名病毒后迅速上升，直到3月中旬两者搜索量趋于一致。
• 该指数具有较高的预测能力，尤其在疫情初期能够领先于实际感染数据。

2. CRA指数与股票价格的关系

• CRA指数与全球股票价格呈显著负相关（相关系数为-0.98），表明投资者风险态度的变化直接影响股市表现。
• 在样本期间，CRA指数解释了股票价格变化的额外6%，且其影响在大多数国家具有统计学意义。
• 包含CRA指数和VIX（市场风险厌恶指标）的完整模型解释了股票价格变化的51%。

3. 不同国家的市场反应

• 在61个市场中，超过60%的市场对CRA指数的变化有显著反应。
• 美国和欧洲市场对CRA指数的反应更为明显，而亚洲市场（如中国、韩国、日本等）反应较弱。
• 金融体系发达的国家对CRA指数的敏感度更高，而实施更多非移动性限制措施的国家反应较弱。

4. 传统因素的局限性

• 传统变量（如油价、美元指数、实际感染病例数）解释了股票价格变化的平均44%。
• 但这些变量不足以完全解释疫情期间的市场波动，CRA指数提供了额外的解释力。

方法与数据

• 数据来源：Google Trends、Baidu、世界卫生组织、Bloomberg、Datastream、Refinitiv Eikon等。
• 时间范围：2020年2月中旬至4月底。
• 分析方法：使用线性回归模型，将股票回报与传统变量（如油价、美元指数、实际感染数）以及CRA指数和VIX进行对比分析。

结论

• 投资者风险态度在疫情期间对股票市场有重要影响，尤其是在金融体系较为发达的国家。
• CRA指数作为新的风险态度衡量工具，能够有效反映投资者对疫情的担忧，并预测股票价格的波动。
• 不同国家因政策干预、金融发展水平和投资者行为的差异，对CRA指数的反应也有所不同。

图表说明

• 图1：展示了CRA指数与全球感染病例数及股票价格之间的关系。
• 图2：展示了CRA指数对股票价格变化的影响。
• 图3：分析了CRA指数在不同国家的敏感度差异，与金融发展水平和政策干预措施相关。

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