> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 科锐国际（300662.SZ）总结 ## 核心内容概述 科锐国际（300662.SZ）在2026年上半年展现出强劲的经营增长，尽管受到补贴错期和非流动性资产处置亏损的影响，其扣非净利润仍实现47%的同比增长，体现出公司核心业务的持续改善和增长潜力。公司正处在从传统人力资源服务商向技术平台类公司转型的关键阶段，通过“灵工稳健+禾蛙成长+AI赋能”三重驱动，全年业绩具有较强的确定性。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年上半年营收81.2亿元，同比增长15%；归母净利润1.51亿元，同比增长20%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长26%。若扣除股份支付影响，利润增长为15%。 - **季度表现**：Q2营收增长15%，但归母净利润下降13%，扣非净利润增长47%，显示经营端增长强劲。 - **业务结构**：灵活用工业务增长显著，营收77.3亿元（+15%），毛利率略有下降；猎头业务收入增长23%，但推荐人数下降26%，反映客单价和业务结构优化；招聘流程外包与技术服务业务也保持稳定增长。 - **区域表现**：大陆地区营收67.6亿元（+15%），海外营收13.6亿元（+12%），海外业务增长稳健。 - **运营数据**： - 灵工业务：在管人头数达5.4万人，上半年累计派出人次32.3万，同比增长11%。 - 禾蛙生态：注册合作伙伴超2.06万家，交付顾问达20.3万人，平台产出offer数同比增长47%。 - **投资建议**：维持“买入”评级，预计2026-2028年营业收入分别为169.0/195.1/225.3亿元，归母净利润为3.6/4.3/5.0亿元，PE分别为10.9/9.3/7.9倍，显示估值逐步下降，但业绩增长预期明确。 - **财务指标**： - 营收增长率逐年提升，2026-2028年分别为16.2%、15.4%、15.5%。 - 归母净利润增长率从2025年的52.7%逐步趋于稳定，预计2026-2028年分别为16.3%、16.7%、18.4%。 - EPS从1.04元逐步增长至2.56元，显示盈利能力增强。 - ROE持续上升，从10.4%提升至15.0%，反映股东回报能力提升。 - **估值比率**：P/E从19.4倍降至7.9倍，P/B从2.0倍降至1.2倍，EV/EBITDA从12.0倍降至4.4倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期增强。 ## 关键信息 - **风险提示**：人服行业竞争加剧、技术发展不及预期、规模扩大带来的管理风险。 - **分析师声明**：分析师具有合法执业资格，报告观点反映个人看法，不受第三方影响。 - **投资评级说明**：以6个月内相对基准指数涨幅为标准，当前建议为“买入”。 - **股票信息**： - 行业：专业服务 - 前次评级：买入 - 收盘价（2026年08月28日）：20.21元 - 总市值：397.746亿元 - 总股本：196.81百万股 - 自由流通股占比：99.78% - 30日日均成交量：6.45百万股 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3231 | 3726 | 4617 | 5393 | 6268 | | 现金 | 576 | 625 | 849 | 1045 | 1247 | | 应收票据及应收账款 | 2541 | 2981 | 3615 | 4173 | 4819 | | 其他应收款 | 76 | 82 | 108 | 125 | 144 | | 预付账款 | 26 | 32 | 40 | 46 | 53 | | 存货 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他流动资产 | 11 | 6 | 5 | 5 | 5 | | 非流动资产 | 794 | 812 | 767 | 712 | 683 | | 长期投资 | 134 | 140 | 140 | 140 | 140 | | 固定资产 | 9 | 7 | 7 | 9 | 8 | | 无形资产 | 370 | 394 | 366 | 338 | 310 | | 其他非流动资产 | 280 | 271 | 254 | 226 | 226 | | 资产总计 | 4025 | 4538 | 5384 | 6105 | 6951 | | 流动负债 | 1667 | 1879 | 2405 | 2736 | 3118 | | 短期借款 | 93 | 153 | 153 | 153 | 153 | | 应付票据及应付账款 | 121 | 114 | 176 | 203 | 235 | | 其他流动负债 | 1453 | 1612 | 2076 | 2380 | 2731 | | 非流动负债 | 302 | 273 | 271 | 271 | 271 | | 长期借款 | 244 | 221 | 221 | 221 | 221 | | 其他非流动负债 | 58 | 52 | 50 | 50 | 50 | | 负债合计 | 1970 | 2152 | 2676 | 3007 | 3389 | | 少数股东权益 | 83 | 112 | 136 | 163 | 195 | | 股本 | 197 | 197 | 197 | 197 | 197 | | 资本公积 | 319 | 317 | 317 | 317 | 317 | | 留存收益 | 1456 | 1737 | 2045 | 2409 | 2840 | | 归属母公司股东权益 | 1972 | 2275 | 2572 | 2936 | 3367 | | 负债和股东权益 | 4025 | 4538 | 5384 | 6105 | 6951 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 118 | 136 | 340 | 276 | 286 | | 投资活动现金流 | -67 | -24 | -18 | 5 | 11 | | 筹资活动现金流 | -276 | -63 | -94 | -85 | -96 | | 现金净增加额 | -224 | 53 | 224 | 196 | 202 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 11788 | 14540 | 16902 | 19509 | 22532 | | 营业利润 | 204 | 365 | 425 | 509 | 618 | | 归属母公司净利润 | 205 | 314 | 364 | 425 | 504 | | EPS（最新摊薄） | 1.04 | 1.59 | 1.85 | 2.16 | 2.56 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | 20.5 | 23.4 | 16.2 | 15.4 | 15.5 | | 归母净利润增长率（%） | 2.4 | 52.7 | 16.3 | 16.7 | 18.4 | | 毛利率（%） | 6.4 | 5.9 | 6.1 | 6.2 | 6.3 | | 净利率（%） | 1.7 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | 2.2 | | ROE（%） | 10.4 | 13.8 | 14.2 | 14.5 | 15.0 | | ROIC（%） | 7.0 | 9.1 | 12.5 | 12.9 | 13.4 | | 资产负债率（%） | 48.9 | 47.4 | 49.7 | 49.2 | 48.8 | | 净负债比率（%） | -7.6 | -6.0 | -13.8 | -18.4 | -21.7 | | P/E（倍） | 19.4 | 12.7 | 10.9 | 9.3 | 7.9 | | P/B（倍） | 2.0 | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | | EV/EBITDA（倍） | 12.0 | 11.1 | 6.2 | 5.2 | 4.4 | ## 总结 科锐国际在2026年上半年展现出良好的业绩表现，尤其是扣非净利润增长显著，反映出公司经营质量的提升。业务结构优化、海外扩张以及禾蛙生态与AI技术的布局，为公司未来增长提供了有力支撑。尽管面临行业竞争加剧和技术发展的不确定性，公司仍具备较强的盈利能力和成长潜力，值得投资者关注。