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华泰宏观 | 海外宏观月报总结：中东冲突抬升全球通胀预期

核心内容

全球经济影响

中东冲突导致能源供给冲击，对全球经济增长产生短期压力。3月美欧日Markit综合PMI普遍走弱，高油价开始扰动实体经济，影响企业产出与订单。美国、欧元区和日本的综合PMI均出现下滑，显示出经济增长动能承压。

通胀变化

尽管2月美日欧通胀指标表现温和，但3月因地缘政治风险加剧和霍尔木兹海峡管控，原油价格大幅上涨，推动全球通胀预期上升。美国2月CPI环比增长0.3%，核心CPI环比增长0.25%，PPI环比超预期上行至0.7%。欧元区HICP同比上行0.2pp至1.9%，核心HICP上行0.2pp至2.4%。日本因能源补贴，2月通胀下行，但3月核心CPI回升。

市场波动

3月全球资产市场出现显著波动，国债收益率普遍上行，美元指数走强，主要股指下跌，原油价格大幅上涨，工业金属普遍下跌。美国三大股指均下跌，布伦特原油上涨55.6%至112.8美元/桶，COMEX黄金下跌13.2%至4557.5美元/盎司，LME铜下跌8.8%至12090美元/吨。

政策动向

各国央行在中东冲突背景下保持观望态度，但表态有所不同。美联储3月按兵不动，鲍威尔表示长期通胀预期可控，倾向于观察后续影响。欧央行和英国央行同样按兵不动，但表示若通胀偏离目标，将考虑政策调整。日本央行则选择继续加息，但将综合考量中东冲突对经济与通胀的影响。

主要观点

• 中东冲突影响全球通胀预期：高油价对全球通胀预期产生显著影响，市场对美联储2026年降息预期由61bp收窄至5bp。
• 经济增长承压：能源冲击开始显现，影响企业销售端，美欧日制造业PMI普遍下滑，服务业也出现疲软。
• 市场波动加剧：原油价格上涨，股市下跌，国债收益率上行，美元指数走强，显示避险情绪升温。
• 政策保持谨慎：各国央行未采取行动，但对通胀风险保持警惕，可能在未来调整货币政策。

关键信息

经济数据

• 美国：3月Markit综合PMI为51.4，制造业PMI为52.4，服务业PMI为51.1。制造业购进价格涨幅为近10个月最大，出厂价格创22年8月以来新高。
• 欧元区：3月综合PMI回落至50.5，服务业PMI下行1.8pp至50.1。制造业PMI为51.4，受供应链扰动影响。
• 日本：3月综合PMI为52.5，制造业与服务业均走弱。能源补贴短期缓冲高油价冲击，但核心CPI回升。

市场表现

• 国债收益率：10年期美债收益率上行38bp至4.35%。英国、德国、法国、意大利等国收益率也显著上行。
• 股市表现：美国三大股指均下跌，标普500、纳指、道指分别下跌7.8%、8.3%、7.7%。全球主要股指普遍走弱。
• 大宗商品：原油显著上涨，金属普遍下跌，农产品价格普遍上涨。

政策动态

• 美联储：3月按兵不动，鲍威尔表示长期通胀预期可控，倾向于观察后续影响。
• 欧央行：按兵不动，但表示若能源冲击导致通胀偏离目标，将考虑政策调整。
• 英国央行：按兵不动，但警告若冲击持久可能引发二次效应，准备加息。
• 日本央行：按兵不动，但表示将综合考量中东冲突对经济与通胀的影响。

风险提示

• 中东冲突持续恶化：可能导致能源价格进一步上涨，推高通胀。
• 长端通胀预期失锚：若通胀持续上行，可能影响货币政策决策。

主要图表摘要

• 图表1-2：显示3月美联储总资产净增长。
• 图表3：显示3月欧央行和日央行均小幅缩表。
• 图表4：显示3月全球M2同比变化。
• 图表5：显示3月全球10年期国债收益率普遍上行。
• 图表6：显示3月美元指数回升，其他主要货币普遍贬值。
• 图表7：显示3月全球股市普遍走弱。
• 图表8：显示3月制造业PMI美国和欧元区回升，但可能来自供应链扰动，英国和日本回落。
• 图表9：显示3月美日欧经济意外指数均下行。
• 图表10：显示3月G10经济意外指数下行，新兴市场上行。
• 图表11：显示2月综合领先指数美日德均上行。
• 图表12：显示3月美国抵押贷款新申请指数下降，新屋销售回落，新屋开工回升。
• 图表13：显示1月美国住房库存销售比持平。
• 图表14：显示1月美国汽车库存下降，新订单上升。
• 图表15：显示1月美国汽车库存同比和库销比回落。
• 图表16：显示3月美国粗钢产量下降。
• 图表17：显示3月EIA商业原油库存上升。
• 图表18：显示韩国3月前20日出口金额同比上升。
• 图表19：显示1月美国商品贸易逆差收窄。
• 图表20：显示1月欧元区进口和出口同比均下降。
• 图表21：显示2月日本呈现贸易逆差。
• 图表22：显示3月美国10年期TIPS隐含的真实利率上升。

结论

中东冲突对全球能源市场造成显著冲击，引发通胀预期上升与经济增长放缓。各国央行在政策上保持谨慎，未立即采取行动，但对通胀风险保持警惕。市场反应剧烈，股市下跌，国债收益率上行，美元走强，原油价格上涨，金属下跌。未来需关注中东局势发展及通胀走势，以判断货币政策调整的可能性。