深度报告-20260626-东吴证券-蓝思科技-300433.SZ-大客户创新大年开启价值量拐点_新兴赛道多点布局打开长期成长空间_26页_3mb

蓝思科技（300433）详细总结

核心内容

蓝思科技是一家深耕消费电子精密制造领域超过20年的企业，其业务范围涵盖防护玻璃、金属结构件、触控模组、蓝宝石镜片等，同时积极拓展至人形机器人、AI服务器液冷、商业航天等新兴赛道。公司作为苹果的核心供应商，深度参与其供应链，并在折叠屏、液冷、太空算力等前沿领域具备领先优势。

主要观点

• 核心业务稳步发展：智能手机与电脑业务是公司主要收入来源，2025年收入占比达82%，毛利率稳定在15%左右。
• AI端侧业务迎来新机遇：苹果折叠屏iPhone的推出将显著提升单机价值量，公司具备UTG材料量产能力，有望受益于折叠屏的放量。
• 人形机器人布局：公司与多家企业合作开发人形机器人相关产品，已实现批量交付，深度绑定特斯拉Optimus供应链。
• 液冷技术布局：公司拟并购元拾科技，获取英伟达液冷模组RVL/AVL认证，形成完整的二次侧散热解决方案。
• 太空算力布局：公司航天级UTG材料是柔性太阳翼封装核心，布局太空轻量化机柜、TGV玻璃基板等，拓展商业航天市场。
• 盈利预测与投资评级：公司2026E-2028E归母净利润分别为43.3/65.7/82.0亿元，当前股价对应动态PE分别为68/45/36x，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司发展历程与业务布局

• 公司成立于2003年，逐步构建起从防护玻璃、金属结构件到整机组装的全链条垂直整合能力。
• 2025年，公司业务拓展至人形机器人、AI眼镜、AI服务器液冷、商业航天等新兴领域。
• 公司拥有多个工业园区，覆盖中国、越南及墨西哥，形成全球化生产布局。

2. 股权结构

• 周群飞女士通过直接和间接方式持有公司约58%的股权，是公司实际控制人。

3. 产品结构

• 智能手机与电脑类：2025年收入611.8亿元，毛利率约15%，占总营收的82%。
• 智能头显与智能穿戴类：2025年收入39.78亿元，毛利率约19.91%，占比约5%。
• 新能源汽车及智能座舱类：2025年收入64.6亿元，毛利率约7.22%，占比约9%。
• 其他类型智能终端：2025年收入10.5亿元，毛利率约17%，占比约1%。
• 其他业务：2025年收入17.34亿元，毛利率约59.68%，占比约3%。

4. 盈利预测

• 2026E-2028E归母净利润：43.3/65.7/82.0亿元，对应PE分别为68/45/36x。
• 2026E-2028E收入预测：824.66/1024.93/1237.18亿元，年均增长10.83%、24.29%、20.71%。

5. AI端侧与折叠屏技术机遇

• 折叠屏iPhone预计2026年推出，将显著提升单机价值量。
• 公司已具备航天级UTG材料量产能力，技术壁垒深厚。
• 折叠屏对精密玻璃、铰链结构件、触控模组等要求更高，公司具备相关技术储备和产能。

6. 人形机器人与液冷技术

• 公司已进入特斯拉Optimus供应链，参与灵巧手、行星滚柱丝杠、六维力矩传感器等关键模组的生产。
• 拟并购元拾科技，打通液冷产业链，形成完整的二次侧散热解决方案。

7. 太空算力布局

• 航天级UTG材料是柔性太阳翼的核心材料，公司具备全球领先的供应能力。
• 公司布局太空轻量化机柜、TGV玻璃基板等产品，满足太空算力需求。

8. 可比公司估值

• 可比公司（立讯精密、歌尔股份、领益智造）2026E-2028E平均PE分别为28.6/21.3/16.8x。
• 蓝思科技当前估值高于行业平均水平，主要因公司在机器人、液冷、太空算力等新兴赛道布局较早。

风险提示

• 宏观经济波动风险：全球经济复苏放缓或地缘政治、利率等因素可能抑制消费电子需求。
• 折叠屏渗透不及预期风险：若苹果折叠屏产品推出时间推迟或消费者接受度较低，可能影响相关业务增长。
• 客户集中风险：公司业务高度依赖苹果供应链，若苹果份额调整或出货不及预期，将对业绩产生影响。

未来展望

蓝思科技正通过多赛道布局，积极拓展AI端侧、人形机器人、液冷及太空算力等新兴领域，推动公司从传统消费电子制造向高端智能制造转型。公司具备较强的技术实力和产能储备，有望在新一轮技术周期中实现业绩增长和估值提升。