20260301-招商期货-聚酯周度报告_地缘局势扰动_成本价格大幅上涨_20页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 策略报告 2026年3月1日 PX期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 PTA期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 MEG期货走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：朱志鹏 0755-82763159 Zhuzp1@cmschina.com.cn F03091746 Z0019924 # 地缘局势扰动，成本价格大幅上涨 # 聚酯周度报告20260223-20260228 PX供应高位，PTA装置陆续重启，产量提升，聚酯需求节后陆续恢复，总体而言PX、TA供需仍宽松。 # PX、PTA: 1.基本面：2025年PX无伊朗进口，伊朗产能占全球约 $1.83\%$ ，中东地区仅科威特进口微量进口可忽略不计，中东地区产能占比约 $7.41\%$ ，此次地缘事件短期并不会对PX供应产生影响，价格跟随原油波动为主。若影响范围进一步扩大，则PX的供应将有所减少，叠加其二三季度本就偏紧的基本面，PX价格表现将更加强势。此外，需要关注成品油尤其是汽油的变化，若裂解利润大幅走扩或通过调油这一路径影响到PX的供应。总体而言，PX中期依旧多配为主。地缘冲突的最终走向存在较大的不确定性，市场价格风险加大，建议谨慎参与，观点仅供参考。PTA方面，新凤鸣、英利士、新材料重启，恒力3月份有检修计划，供应提升至高位。聚酯工厂负荷季节性低位，综合库存压力不大，聚酯产品利润改善，关注下游复工复产情况。综合来看，PTA供需累库。 2.成本端和价差：石脑油价差105美元，PX-MX价差177美元，PXN价差296美元，PTA加工费在244元/吨； 3. 交易维度：PX中期多配观点维持不变，关注买入机会，PTA供应回升，需求低位，关注加工费压缩后的检修情况，短期建议观望。 □风险提示：地缘政治扰动，中美贸易对抗，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； EG供应高位，3月开始检修增加，聚酯需求节后开始回升，3月有望去库。 # MEG: 1. 基本面：2025年中国进口伊朗货约105万吨，进口占比 $15\%$ ，占表观供应约 $4\%$ ，从中东地区进口474万吨，进口占比 $61\%$ ，占表观供应约 $17\%$ 若伊朗的MEG供应短缺，将对MEG价格产生较大冲击。从基本面来看，3月开始MEG装置检修增加叠加聚酯需求回升，MEG将开始迎来去库。而此前MEG作为化工板块的空配品种，地缘风险带来的供应下降的预期或促使空头集中平仓。综上，MEG价格或大幅修复。需要注意的是，由于MEG此前的持续累库，目前社会库存处于历史高位水平，若地缘冲突未对供应产生实质性影响，其价格高度仍将有限。地缘冲突的最终走向存在较大的不确定性，市场价格风险加大，建议谨慎参与，观点仅供参考。 2. 利润和成本：本周石脑油制利润亏损222美元/吨，外采乙烯制利润亏损在801元/吨，煤制装置现金流亏损。 3. 交易维度：累库已充分预期，3月或开始去库，当前估值低位，叠加地缘政治扰动，关注做多机会。 □ 风险提示：进口供应情况，下游需求情况，装置检修兑现情况； # 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比上升 $6.98\%$ 至72.48美元/桶，CFR日本石脑油价格环比上涨 $7.13\%$ 至636.36美元/吨，FOB地中海石脑油价格553.25/吨，欧亚石脑油价差为83美元/吨。 图1：原油价格（美元/桶） 资料来源：WIND，招商期货 图2：石脑油价格和区域套利（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 本周石脑油-原油价差为105美元/吨，环比上涨 $7.89\%$ ，处于历史高位水平，新加坡汽油裂解价差在7.17美元/桶，环比上涨 $86\%$ ，处于历史中等水平。 图3：日本石脑油-原油价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图4：新加坡汽油-原油价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 # 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比上涨 $2.98\%$ 至932美元/吨，FOB韩国MX价格环比上涨 $3.85\%$ ，在755.5美元/吨。PX-石脑油价差为296美元/吨，环比下降 $4.95\%$ ，处于历史中等水平，PX-MX价差环比下降 $0.56\%$ 至177美元/吨，处于历史高位水平。亚美MX，甲苯套利窗口关闭。 图5：PX及原料价格（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图6：PX-石脑油价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图7：PX-MX价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图8：亚美二甲苯价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图9：亚美甲苯价差（美元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 本周亚洲PX开工率为 $84.90\%$ ，环比提升 $1.43\%$ ，处于历史高位水平，国内PX开工率为 92.4%，环比提升0.43%，处于历史同期高位水平，除中国大陆外亚洲PX开工率为75.72%，环比提升2.96%，处于历史高位水平。 图10：亚洲PX开工率 $(\%)$ 资料来源：WIND，招商期货 图11：中国大陆PX开工率 $(\%)$ 资料来源：WIND，招商期货 图12：除中国大陆外亚洲PX开工率 $(\%)$ 资料来源：WIND，招商期货 新增产能方面，华锦阿美预计2026年Q3投产。 表 1: PX 新增产能 装置 地区 产能 投产时间 福佳大化 大连 30 2026Q1 福佳大化 大连 30 2026Q2 华锦阿美 盘锦 200 2026Q3 裕龙石化 裕龙岛 300 2026Q4 九江石化 九江 150 2026年底 Paradip 印度 80 2026H2 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：中化泉州按计划重启，浙石化计划3月中检修200万吨，金陵石化检修推迟。海外方面，中国台湾FCFC、韩国S-OIL及日本出光二季度有检修计划。 表 2：PX 装置检修 装置 产能 地区 检修情况 天津石化 39 天津 7月22日停产检修,9月底重启。12月23日计划外停车,重启时间不定 中化弘润 60 山东 8.17附近停车 浙江石化 400 浙江 2026年1月CDU和重整有1个多月的检修计划, PX1月中降负,2月上中旬逐步恢复。3月中一条200万计划检修30-40天。 中化泉州 80 福建 2025年11月停车检修,1月底重启,2月中上出产品,负荷7成半 美孚 50 泰国 2021年4月停车,重启时间待定。 Hyundai/COSMO 136 韩国 80万吨装置目前停车中。负荷4成运行 Lotte 75 韩国 2020年9月1日25万吨停车。50万吨装置目前停车中,1月中旬左右已重启,负荷4成半 OMPL 92 印度 重启时间未定 伊朗石化 142 伊朗 6月中停车,7月初附近重启,负荷5成半 SABIC 45 沙特 2020年3月初停车,可能长停。 Gadiv 19 以色列 6月中战争因素停车,7月初前端重启,PX1月重启,目前负荷5成 Reliance 225 印度 负荷提升至8成 Kuwaitaromatics 82 科威特 1月计划内检修40-50天 SABIC 45 沙特 2020年3月初停车,可能长停。 资料来源：CCF，招商期货 # 三、PTA基本面情况 本周PTA华东现货价格为5155元/吨，环比上涨 $0.49\%$ ，现货基差走强至贴水05期货60元/吨。 图13：PTA现货价格（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图14：PTA现货基差 资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA现货加工费244元/吨，环比下降 $37.73\%$ ，处于历史中等水平。 图15：PTA-PX季节性价差（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA仓单数量环比下降至103628张，处于历史同期中等水平。 图16：PTA仓单数量（张） 资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA开工负荷 $76.60\%$ ，环比上升 $2.41\%$ ，处于历史同期低位水平； 图17：PTA开工率（%） 资料来源：WIND，招商期货 PTA新装置仅一套九江石化300万吨，计划年底投产。 表 3：PTA 新增产能(万吨) 装置 地区 产能 投产时间 虹港石化三期 连云港 250 2025.6 三房巷 无锡 320 2025.7 独山能源四期 平湖 300 2025Q4 九江石化 九江 300 2026年底 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：英力士一条线125万吨按计划重启，逸盛新材料及独山能源一条250万吨重启。 表 4：PTA 装置检修 (万吨) 装置 产能 地区 检修计划 逸盛(宁波) 200 浙江 1.24起停车 逸盛(大连) 75 辽宁 8.9附近停车,重启时间待跟踪 逸盛(大连) 150 辽宁 8.9附近停车,重启时间待跟踪 逸盛海南 200 海南 8月中检修,具体恢复时间待跟踪,此前预计11月重启 逸盛新材料1 360 浙江 1.15起停车检修,重启时间未定 汉邦石化 220 江苏 1.6起停车检修,恢复具体时间待跟踪,因催化剂原因或推迟至年中 三房巷 120 江苏 2025.8.28停车,重启待定 英力士(原珠海BP) 125 广东 1.16停车,预计3月下重启 台化兴业 120 浙江 9.4停车准备中,9.5起停车 四川能投(原晟达) 100 四川 2025.11.8检修,2月初重启,目前负荷9成 仪征化纤 64 江苏 4.10按计划停车 蓬威 90 重庆 8.28晚装置计划外停车,恢复时间待跟踪 资料来源：CCF，招商期货 供应端多套装置重启，聚酯需求缓慢恢复，本周累库。 图18：PTA平衡表预测（万吨） PTA 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 当月供给量 657 593 626 628 657 621 641 641 628 641 628 646 进口 0.297 0.2247 0.25 0.51 0.01 0.12 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 出口 30 30 30 25 25 25 25 25 25 25 25 25 PTA表需 627 564 596 604 632 596 617 617 604 617 604 621 当月需求量 600 509 613 614 629 606 621 630 635 652 626 644 当月库存变化 27 55 -17 -10 3 -10 -4 -13 -32 -36 -22 -22 资料来源：CCF，招商期货 # 四、MEG基本面情况 本周内盘MEG现货价格为3621元/吨，环比上升 $0.92\%$ ，现货基差走强至贴水05期货85元/吨。 图19：MEG现货价格（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图20：MEG现货基差（元/吨） 资料来源：大商所，招商期货 本周MEG整体开工负荷 $79.02\%$ ，环比提升 $2.57\%$ ，处于历史同期高位水平，煤制开工负荷环比上升 $5.14\%$ 至 $84.03\%$ ，处于历史同期高位水平。 图21：MEG开工负荷（总） 资料来源：CCF，招商期货 图22：石脑油制MEG开工率（%） 资料来源：CCF，招商期货 图23：国内煤制MEG开工率 $(\%)$ 资料来源：CCF，招商期货 本周石脑油制乙二醇利润亏损环比扩大 $14.58\%$ 至-222美元/吨，乙烯制乙二醇工艺亏损环比扩大 $1.61\%$ 至-801元/吨，甲醇制乙二醇亏损在1500元/吨附近，煤制现金流亏损扩大。 图24：MEG石脑油工艺利润（美元） 资料来源：WIND，招商期货 图25：MEG外采乙烯工艺利润（美元） 资料来源：WIND，招商期货 图26：MEG甲醇MTO工艺利润（元） 资料来源：WIND，招商期货 图27：MEG煤制平均利润（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 本周乙二醇进口价格倒挂，平均-47元/吨。 图28：MEG进口利润（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 本周MEG华东部分港口库存累库4.7万吨至98.2万吨，处于历史高位水平，仓单数量14067张，处于历史同期中高水平。 图29：MEG部分港口库存（万吨） 资料来源：CCF，招商期货 图30：MEG仓单数量（张） 资料来源：大商所，招商期货 新增产能方面，湛江巴斯夫共100万吨产能1月已投产。 表 5：MEG 新增产能(万吨) 装置 地区 产能 投产时间 正达凯 四川 60 2025.6 裕龙岛炼化#1 山东 80 2025.9 宁夏宝利一期 宁夏 20 2025.11 巴斯夫 湛江 80 2025.12 华锦阿美 盘锦 50 2026Q3 中沙古雷 福建 80 2026Q4 正达凯 四川 60 2026Q3 资料来源：CCF，招商期货 装置动态：油制方面卫星石化降负运行，古雷炼化3月有检修计划，三江石化及盛虹炼化二季度有检修计划，煤制方面榆能、中化学、陕煤等装置3月有检修计划。海外方面，台湾装置按计划停车，沙特部分装置停车，科威特装置重启，新加坡装置计划长停，关注伊朗局势变化对装置开停车影响。 表 6：MEG 装置检修情况 (万吨) 装置 产能 地区 检修情况 中科炼化 50 广东 2.3已顺利重启，负荷在8成偏上，提升中 古雷炼化 70 福建 3月上旬开始停车检修，预计持续至4月底前后 抚顺石油化 工公司 4 辽宁 低负荷运行中 吉林石油化 工公司 16 吉林 运行中，主产EO 辽阳石油化 工公司 20 辽宁 生产EO 中海壳牌 40 广东 两套装置均在运行中，是否停车仍未落实 中海壳牌二 期 40 广东 两套装置均在运行中，是否停车仍未落实 三江 15 浙江 5.21附近停车，目前仍未确定重启时间 中化泉州 50 福建 重启并负荷提升 卫星石化 180 江苏 运行中，计划2月中下旬一条线停车转产PE，恢复时间待定 盛虹炼化 100 江苏 90万吨运行中，年内有停车计划，预计持续1-2个月；100万吨于2025年12月初停车，预计2026年3-4季度重启 盛虹炼化 90 江苏 90万吨运行中，年内有停车计划，预计持续1-2个月；100万吨于2025年12月初停车，预计2026年3-4季度重启 河南煤业 (濮阳) 20 河南 暂无重启计划 河南煤业 (永城) 20 河南 催化剂已经更新完成，暂无重启计划 新疆天业 (一期) 5 新疆 停车中 华鲁恒升 50 山东 较低负荷运行 天盈（天然气原料） 15 新疆 9月中上旬因故停车，暂无明确重启时间 山西沃能 30 山西 2月初短停检修，预计2.6恢复重启 湖北三宁 60 湖北 停车中 安徽昊源化学 30 安徽 降负荷运行中 广汇 40 新疆 1月底开始停车，无确定重启时间 陕西榆林化 学 180 陕西 运行中，3月份部分产能检修更换催化剂 中化学 30 内蒙古 因故障负荷运行 南亚1# 36 中国台湾 已按计划于本月初停车，重启时间待定 南亚2# 36 中国台湾 3月底附近停车，重启待定 南亚3# 36 中国台湾 已按计划于本月初停车，重启时间待定 南亚4# 72 中国台湾 2022年3月底停车检修，目前暂无明确重启时间 台湾中纤 20 中国台湾 近日开始停车，预计3月下旬重启 乐天丽水 12+12 韩国 目前8成运行中，计划2月底开始停车轮修至5月底 乐天丽水 16 韩国 12.4附近停车，重启待定 sharq1 45 沙特 1.22已停车检修，预计2月底3月初重启 Sharq 2 45 沙特 12月上旬开始停车，2月初已经重启 Yanpet1 38 沙特 1.9附近停车，预计持续至2月份 JUPC#1 70 沙特 停车中，原计划1月底前后重启，目前推后 Equate2# 61.5 科威特 1月9日起停车检修，重启时间推后10天 Aster 90 新加坡 裂解计划于3月份前后重启，乙二醇在二季度内考虑重启 马来西亚石 油 75 马来西亚 暂无重启计划 南亚 36 美国 11月下旬开始停车，暂无确定重启时间 indorama 34 美国 运行中，3-4月份计划停车检修一个月左右 资料来源：CCF，招商期货 EG供应预计将开始下降，聚酯需求缓慢回升，3月开始去库。 图31：MEG平衡表预测（万吨） MEG 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 当月供给量 181 168 179 165 168 170 184 186 180 182 179 187 进口 65.00 65.00 60 60 60 63 63 63 63 62 62 62 出口 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 表需 245 232 238 224 227 232 246 248 242 243 240 248 MEG总需求 238 202 243 244 250 241 244 248 250 257 246 253 库存变化 7 31 -6 -19 -22 -8 1 0 -8 -14 -6 -5 资料来源：CCF，招商期货 # 五、聚酯基本面情况 本周长丝POY价格环比下降 $0.46\%$ 在6540元/吨，DTY价格环比下降 $0.19\%$ 在7745元/吨，FDY价格环比下降 $0.95\%$ 在6745元/吨，短纤产品价格环比下降 $2.62\%$ 至6515元/吨，瓶片价格环比下降 $\cdot 0.48\%$ 至6062元/吨。 图32：聚酯产品价格（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 本周聚酯工厂负荷为 $90.76\%$ ，环比上升 $0.62\%$ ，处于历史同期中高水平；涤纶短纤开工负荷 $97.6\%$ ，环比下降 $0.69\%$ ，处于历史高位水平；江浙织机负荷相对下降 $4.26\%$ 至 $57.2\%$ ，处于历史高位水平，江浙加弹负荷环比下降 $2.7\%$ 至 $72\%$ ，处于历史中低水平。 图33：聚酯工厂开工率（%） 资料来源：CCF，招商期货 图34：短纤开工率 $(\%)$ 资料来源：CCF，招商期货 图35：江浙加弹开工率 $(\%)$ 资料来源：CCF，招商期货 图36：江浙织机开工率 $(\%)$ 资料来源：CCF，招商期货 本周长丝DTY即时现金流100元/吨，处于历史同期低位，POY即时现金流87元/吨，处于历史低位水平。FDY现金流-259.38元/吨，处于历史同期低位水平。短纤现金流98元/吨，处于历史同期低位，瓶片即时现金流-190元/吨，处于历史同期低位水平。 图37：聚酯综合利润（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 图38：POY现金流（元/吨） 资料来源：CCF，招商期货 图39：DTY现金流（元/吨） 资料来源：CCF，招商期货 图40：FDY现金流（元/吨） 资料来源：CCF，招商期货 图41：短纤现金流（元/吨） 资料来源：CCF，招商期货 本周聚酯综合库存去库5天在8.8天附近，处于历史低位水平。短纤权益库存增加0.1天至7.9天附近，处于历史中等水平； 图42：长丝短纤总库存（天） 资料来源：CCF，招商期货 图43：POY库存（天） 资料来源：CCF，招商期货 图44：DTY库存（天） 资料来源：CCF，招商期货 图45：FDY库存（天） 资料来源：CCF，招商期货 图46：短纤库存（天） 资料来源：CCF，招商期货 # 六、终端需求情况 坯布库存小幅去库1天至27天附近，处于历史同期低位水平。 图47：织造（坯布）企业成品库存（天） 资料来源：CCF，招商期货 本周轻纺城周均成交量为797米/天，环比下降 $18\%$ ，处于历史同期低位水平。 图48：轻纺城成交量（米/天） 资料来源：CCF，招商期货 # 研究员简介 朱志鹏：招商期货能化聚酯分析师，郑商所高级分析师，英国曼彻斯特大学金融硕士，专注于聚酯产业链全周期研究，构建了基于成本传导机制、供需研判、库存结构及估值模型的多维分析框架，擅长结合投研框架、产业矛盾及行业动态为投资决策提供有力支撑。（从业资格号：F03091746及投资咨询证书：Z0019924） # 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。任何形式翻版、复制、引用或转载。