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李子园：业绩承压，渠道改革与新品培育阵痛并行——公司信息更新报告总结

核心观点

• 公司2025年实现收入13.0亿元，同比-8.4%；归母净利润1.96亿元，同比-12.3%。
• 2025年第四季度收入3.2亿元，同比-8.2%；归母净利润0.48亿元，同比-27.3%。
• 2026年第一季度收入3.0亿元，同比-6.4%；归母净利润0.54亿元，同比-19.1%。
• 业绩承压主因春节假期错位及渠道改革带来的短期阵痛。
• 调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别为2.02、2.17、2.36亿元，对应PE分别为21.0、19.5、17.9倍。
• 公司未来有望通过改革调整成效显现和新品放量回归增长趋势，维持“增持”评级。

核心业务表现

• 含乳饮料：2025年营收同比-13.9%，2026Q1同比-13.3%。下滑主因公司主动调整产品价格体系及经销商政策。
• 其他饮料业务：2025年营收同比+128.3%，2026Q1同比+131.75%。增速亮眼，主要由新品贡献。
• 新品培育：升级版维生素C水和电解质水等水饮系列已于3月陆续上市，早餐和果汁系列也在积极铺市。
• 展望全年：随着渠道调整持续见效，含乳饮料有望实现温和增长，同时新品将推动整体增长。

渠道与区域发展

• 渠道拓展：公司持续优化渠道布局，积极拓展零食量贩系统、电商平台及新兴消费渠道。2025年电商渠道同比+29.2%，2026Q1同比+57.2%。
• 区域表现：
  • 华东区域：受经销商价格体系调整影响短期承压。
  • 西北区域：2025年同比+62.85%，2026Q1同比+44.2%，增速亮眼。
• 消费场景扩展：公司通过加强与餐饮渠道、早餐、团餐等的合作，进一步扩大消费场景，提升动销增速。

盈利能力分析

• 毛利率：2025Q4为39.0%（YoY +0.4pct），2026Q1为37.7%（YoY -5.1pct），主因原材料PET涨价、大包粉价格上浮及低毛利新品起量。
• 净利率：2025Q4为15.0%，2026Q1为17.9%。同比分别-3.9pct/-2.8pct。
• 费用率：销售费用率同比+1.1pct/+1.7pct，管理费用率同比+2.0pct/+0.6pct。
• 费用控制：公司通过提高费效比等措施，预计费用率将保持中性偏稳健。
• 利润端企稳：预计2026-2028年公司利润端有望企稳。

财务预测摘要

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 渠道扩张不及预期
• 原材料价格波动风险

估值与财务指标

投资评级说明

• 证券评级：
  • 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上；
  • 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。
• 行业评级：
  • 看好(overweight)：预计行业超越整体市场表现；
  • 中性(Neutral)：预计行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡(underperform)：预计行业弱于整体市场表现。

法律声明

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