> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李子园：业绩承压，渠道改革与新品培育阵痛并行——公司信息更新报告总结 ## 核心观点 - 公司2025年实现收入13.0亿元，同比-8.4%；归母净利润1.96亿元，同比-12.3%。 - 2025年第四季度收入3.2亿元，同比-8.2%；归母净利润0.48亿元，同比-27.3%。 - 2026年第一季度收入3.0亿元，同比-6.4%；归母净利润0.54亿元，同比-19.1%。 - 业绩承压主因春节假期错位及渠道改革带来的短期阵痛。 - 调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利分别为2.02、2.17、2.36亿元，对应PE分别为21.0、19.5、17.9倍。 - 公司未来有望通过改革调整成效显现和新品放量回归增长趋势，维持“增持”评级。 ## 核心业务表现 - **含乳饮料**：2025年营收同比-13.9%，2026Q1同比-13.3%。下滑主因公司主动调整产品价格体系及经销商政策。 - **其他饮料业务**：2025年营收同比+128.3%，2026Q1同比+131.75%。增速亮眼，主要由新品贡献。 - **新品培育**：升级版维生素C水和电解质水等水饮系列已于3月陆续上市，早餐和果汁系列也在积极铺市。 - **展望全年**：随着渠道调整持续见效，含乳饮料有望实现温和增长，同时新品将推动整体增长。 ## 渠道与区域发展 - **渠道拓展**：公司持续优化渠道布局，积极拓展零食量贩系统、电商平台及新兴消费渠道。2025年电商渠道同比+29.2%，2026Q1同比+57.2%。 - **区域表现**： - **华东区域**：受经销商价格体系调整影响短期承压。 - **西北区域**：2025年同比+62.85%，2026Q1同比+44.2%，增速亮眼。 - **消费场景扩展**：公司通过加强与餐饮渠道、早餐、团餐等的合作，进一步扩大消费场景，提升动销增速。 ## 盈利能力分析 - **毛利率**：2025Q4为39.0%（YoY +0.4pct），2026Q1为37.7%（YoY -5.1pct），主因原材料PET涨价、大包粉价格上浮及低毛利新品起量。 - **净利率**：2025Q4为15.0%，2026Q1为17.9%。同比分别-3.9pct/-2.8pct。 - **费用率**：销售费用率同比+1.1pct/+1.7pct，管理费用率同比+2.0pct/+0.6pct。 - **费用控制**：公司通过提高费效比等措施，预计费用率将保持中性偏稳健。 - **利润端企稳**：预计2026-2028年公司利润端有望企稳。 ## 财务预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 1,415 | 1,296 | 1,424 | 1,575 | 1,718 | | YOY(%) | 0.2 | -8.4 | 9.9 | 10.6 | 9.1 | | 归母净利润(百万元) | 224 | 196 | 202 | 217 | 236 | | YOY(%) | -5.6 | -12.3 | 2.7 | 7.5 | 8.8 | | 毛利率(%) | 39.1 | 39.3 | 38.5 | 37.8 | 37.5 | | 净利率(%) | 15.8 | 15.2 | 14.2 | 13.8 | 13.7 | | ROE(%) | 12.9 | 11.8 | 10.8 | 11.1 | 11.4 | | EPS(摊薄/元) | 0.57 | 0.50 | 0.52 | 0.56 | 0.60 | | P/E(倍) | 18.9 | 21.5 | 21.0 | 19.5 | 17.9 | | P/B(倍) | 2.5 | 2.6 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | ## 风险提示 - 产能扩张不及预期 - 渠道扩张不及预期 - 原材料价格波动风险 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(%) | 0.2 | -8.4 | 9.9 | 10.6 | 9.1 | | 营业利润(%) | -4.1 | -15.3 | 3.0 | 7.5 | 8.8 | | 归属于母公司净利润(%) | -5.6 | -12.3 | 2.7 | 7.5 | 8.8 | | 毛利率(%) | 39.1 | 39.3 | 38.5 | 37.8 | 37.5 | | 净利率(%) | 15.8 | 15.2 | 14.2 | 13.8 | 13.7 | | ROE(%) | 12.9 | 11.8 | 10.8 | 11.1 | 11.4 | | ROIC(%) | 9.9 | 9.0 | 8.0 | 8.5 | 9.0 | | 资产负债率(%) | 42.1 | 45.5 | 43.5 | 41.6 | 38.7 | | 净负债比率(%) | 4.1 | 28.7 | 18.8 | 10.7 | 6.6 | | 流动比率 | 2.0 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.4 | | 速动比率 | 1.3 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | | 总资产周转率 | 0.5 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | | 应收账款周转率 | 1637.2 | 918.8 | 1626.1 | 1394.0 | 1313.0 | | 应付账款周转率 | 4.0 | 3.8 | 3.9 | 3.9 | 3.9 | | 每股收益(最新摊薄) | 0.57 | 0.50 | 0.52 | 0.56 | 0.60 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.92 | 0.71 | 0.62 | 1.00 | 0.75 | | 每股净资产(最新摊薄) | 4.36 | 4.15 | 4.66 | 4.88 | 5.21 | | EV/EBITDA | 10.4 | 11.7 | 12.4 | 11.3 | 10.2 | ## 投资评级说明 - **证券评级**： - **买入(Buy)**：预计相对强于市场表现20%以上； - **增持(outperform)**：预计相对强于市场表现5%~20%； - **中性(Neutral)**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动； - **减持(underperform)**：预计相对弱于市场表现5%以下。 - **行业评级**： - **看好(overweight)**：预计行业超越整体市场表现； - **中性(Neutral)**：预计行业与整体市场表现基本持平； - **看淡(underperform)**：预计行业弱于整体市场表现。 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户使用，非客户请退回并删除。 - 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 投资决策应结合个人实际情况，不应仅依赖投资评级。 - 本报告内容不构成投资建议，不承担因使用本报告导致的损失责任。 - 本报告的版权归属开源证券所有，未经许可不得复制或分发。