公用事业行业生物质电价解读：增量以收定支存量无摊薄风险，国补政策明朗，继续推荐垃圾焚烧-20200407-华泰证券-12页_797kb

行业研究/动态点评总结

核心内容

• 行业评级：公用事业与环保Ⅱ行业均被评定为“增持”。
• 政策背景：国家发改委发布两份征求意见稿，明确“以收定支”原则，为新增垃圾焚烧与农林废弃物发电项目提供补贴保障。
• 补贴机制：新增项目需先纳入地方规划，且需满足一定条件（如垃圾处理费、生活垃圾分类等），并由可再生能源发展基金支持。存量项目则按前七批名单直接纳入补贴目录，但存在补贴摊薄风险。
• 风险提示：正式政策文件可能在发布前进行调整，需关注后续细则。

主要观点

垃圾焚烧行业前景

• 政策支持：国补政策明确利好垃圾焚烧行业，特别是新增项目，通过“以收定支”原则保障补贴支付。
• 行业增长：垃圾焚烧产能自2017年起显著增长，预计2020-2021年新增产能21万吨/日，行业进入新一轮发展周期。
• 补贴安排：2020-2022年垃圾焚烧新增补贴需求预计分别为30亿、18亿、12亿，补贴保障力度显著提高，甚至可能有盈余回补存量项目。
• 企业受益：资源强的国企及运营/盈利能力突出的民企将显著受益于存量确权政策，如光大国际、瀚蓝环境、伟明环保、高能环境等。

新增项目审核机制

• 审批要求：新增项目需满足多项条件，包括原料纯度、垃圾处理费、垃圾分类情况、无安全环保事故等。
• 优先级排序：补贴发放优先考虑垃圾分类、省补到位、处理规模合理等因素。
• 预警机制：自2021年起，若申请资金超过补贴总规模一倍，将启动预警制度，暂缓审批及开工。

关键信息

行业数据

• 垃圾清运量：2015-2019年城市生活垃圾清运量持续增长，2019年达31,158万吨，预计2020年达32,416万吨。
• 焚烧处理能力：2019年底生活垃圾焚烧无害化处理能力达16,358万吨/日，焚烧方式占比51%。
• 无害化处理率：2019年生活垃圾无害化处理率达99%，焚烧处理率逐步提升。

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补贴测算

• 存量补贴：截至2019年底，垃圾焚烧存量项目年补贴约71亿元，光伏约904亿元，风电约690亿元。
• 增量补贴：2020年垃圾焚烧预计补贴18亿元，2021年12亿元，2022年10亿元，补贴保障力度逐步增强。

图表要点

• 图表1：2015-2022年垃圾焚烧市场投产进度测算，显示产能持续增长。
• 图表14：可再生能源基金补贴额度测算，明确存量与增量项目的补贴情况。
• 图表15：增量项目补贴额度测算，显示未来三年补贴需求及预算安排。
• 图表13：典型垃圾焚烧上市公司新投运产能与前七批补贴比例，显示企业受益差异。

风险提示

• 政策不确定性：正式政策文件可能在发布前调整，影响补贴安排。
• 项目延期风险：部分项目因疫情可能延期，影响当年补贴发放。
• 补贴资金限制：补贴资金有限，新增项目需严格审批与管理。

结论

• 行业趋势：垃圾焚烧行业在政策支持下持续增长，新增项目有望获得稳定补贴。
• 企业策略：具备资源与运营优势的企业将受益，建议关注伟明环保、高能环境、瀚蓝环境等。
• 未来展望：2021年后补贴保障力度提升，行业进入健康发展阶段。