> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 【西部研究】4月投资增速为何大幅下行？ ## 核心观点 ### 一、4月固投累计增速转负 - 2026年1-4月固定资产投资（不含农户）同比下降 $1.6\%$，为2026年内首次出现负增长。 - 4月单月同比增速明显下降至 $-12.0\%$，反映经济内生动能放缓。 - 地产投资、民间投资、服务业投资均为负增长，其中地产投资下滑是主要拖累因素。 - 剔除地产后，固投增速为 $+1.3\%$，环比下降3.5个百分点。 - 制造业投资增速从1-3月的+4.1%降至1-4月的+1.2%，市场需求动能温和回落。 - 工业发电量增速边际放缓，但降幅小于建筑行业。 ### 二、基建投资增速下滑原因 - Q1宏观政策前置，但4月基建增速下滑幅度超出季节性表现。 - 专项债发行速度放缓，4月仅发行1744亿元，低于去年同期3000亿元，也较Q1月均4000亿元下降。 - 2026年专项债中40%用于置换旧债，政策资金更强调投资效益。 - 政策审核趋严，项目落地节奏偏慢，导致基建投资增长乏力。 ### 三、新老经济K型分化加深 - 新经济投资保持较高强度，但传统领域投资疲软，难以对冲。 - 高技术制造业和仪器仪表等高端制造投资增速平稳。 - 传统行业如纺织、皮毛鞋品、通用设备等投资增速放缓。 - 信息传输业投资保持双位数高增长，反映政策对新兴领域的支持。 ## 中观景气跟踪 ### 生产与消费 - 生产方面：PE开工率回升至 $76.66\%$，但纯碱开工率下降近10个百分点。 - 消费方面：一线城市二手房交易超季节性回升，反映市场活跃度提升。 - 物价方面：中国进口油轮运价回落 $33\%$，猪肉批发价环比下跌 $1.5\%$。 ### 行业景气 - 上游工业金属景气明显改善，黑色系、能源金属变化不大。 - 中游制造中造纸景气显著提升。 - 下游分化：交运景气下滑，养殖景气探底但跌幅有限，地产景气边际降温。 - 电影行业景气继续回暖，但数据波动较大，主要因春节错位。 ## 大类资产观察 ### 国内市场 - 5月23日，国内市场走势分化，科创板块表现强势。 - 国务院常务会议强调建设全国统一大市场，证监会对非法跨境展业机构立案调查。 - 科创50指数一周涨跌幅达 $5.6\%$，明显优于其他股指。 ### 海外市场 - 海外货币政策普遍收紧，美联储转向更鹰派立场。 - 中东冲突推升能源价格，通胀压力升温，导致利率预期上升。 ### 汇率 - 主要国家货币兑人民币均有所贬值，美元、欧元、日元等货币周内均出现下跌。 ## 近期政策一览 ### 国内政策 - 国务院常务会议研究推进全国统一大市场建设，审议通过《现代化应急体系建设“十五五”规划》。 - 中国人民银行法修订草案讨论，强调完善金融法治。 - 工信部发布《工业互联网与油气储运行业融合应用参考指南(2026年)》，推动数字化转型。 - 国家能源局发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》，强调新能源利用比例。 ### 外交与金融 - 中美经贸磋商达成多项共识，包括成立政府间贸易与投资理事会。 - 证监会等八部门启动非法跨境证券期货基金经营活动两年整治，要求境外机构全面关停境内业务。 ## 风险提示 - 全球经济形势变化 - 地缘政治扰动超预期 - 政策落地不及预期