> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 总结：并非钝化，而是追寻确定性 ## 核心内容 本报告分析了当前市场在地缘政治不确定性下的投资逻辑，指出资产价格并未对地缘冲突脱敏，而是市场在强不确定性中寻求短期确定性。报告强调，当前市场环境下，投资者更倾向于选择具有确定性收益的行业或板块，主要包括**周期品涨价确定性**和**产业趋势确定性**。 ## 主要观点 1. **市场对地缘冲突的反应并非脱敏，而是确定性驱动** - 市场在地缘风险加剧的背景下，表现出对短期确定性的偏好。 - 国际油价并未下行，反而出现回升，说明市场并未对地缘风险脱敏，而是对不确定性做出反应。 2. **地缘风险仍是全球最大的不确定性来源** - 尽管权益市场近期表现强劲，但这种表现源于对确定性的追逐。 - 五一期间地缘风险升温，霍尔木兹海峡开放概率下降，进一步推高油价。 3. **大宗商品短缺问题开始显现** - 原油价格高位震荡，导致其他工业品如尿素价格大幅上涨，全球短缺问题初现。 - 国内保供和出口限制使尿素价格差处于历史高位，未来可能引发农产品短缺风险。 4. **经济影响将在油价上涨3个月后显现** - 历史数据显示，油价快速上涨3个月后，经济开始受到明显冲击。 - 预计经济影响将在**5-6月**显现，届时全球市场可能面临压力。 5. **国内权益市场偏好确定性** - 3月下旬以来，随着财报季的开启和地缘扰动的加剧，市场对确定性要求提高。 - ROE改善越明显的行业，其股价表现越强，相关性达到近十年高位。 ## 关键信息 - **确定性主线**：周期品涨价（农业、化工、有色）和AI制造（电子、通信、电力设备、机械设备）。 - **地缘风险影响**：霍尔木兹海峡开放概率下降，油价上涨，资源国汇率强势。 - **经济与汇率反应**：日本经济表现强劲但日元疲软，资源国汇率显著走强。 - **历史参考**：1973年、1978年、1990年石油危机及俄乌冲突显示，油价上涨3个月后经济开始承压。 - **数据支持**：ROE改善与行业涨幅高度相关，说明市场对确定性收益的偏好。 ## 投资建议 - **周期板块**：农业、化工、有色等可能因大宗商品涨价而受益。 - **AI制造领域**：电子、通信、电力设备、机械设备等行业因产业趋势明确，具备长期投资价值。 - **风险提示**：市场表现、风险定价、产业发展、模型设定等方面存在不确定性，投资者需谨慎评估。 ## 风险提示 - 市场表现不及预期 - 风险定价可能不充分 - 产业发展不及预期 - 模型设定风险 ## 分析师申明 - 分析师声明其观点准确反映个人判断，与薪酬无直接关系。 - 投资评级基于相对市场基准指数的收益率表现，不构成投资建议。 ## 投资评级定义 | 投资评级 | 定义 | |----------|------| | 买入 | 相对强于市场基准指数收益率15%以上 | | 增持 | 相对强于市场基准指数收益率5%~15% | | 中性 | 相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 | | 减持 | 相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 | | 行业投资评级 | 定义 | |--------------|------| | 看好 | 相对强于市场基准指数收益率5%以上 | | 中性 | 相对市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 | | 看淡 | 相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 | ## 免责声明 - 本报告基于公开信息编写，不保证其准确性和完整性。 - 报告内容不构成投资建议，投资者需自行承担风险。 - 未经许可，不得复制、转发或公开传播本报告内容。 ## 附录 - **相关报告**： - 《进退之间，向“中”而行：2026年一季度》 - 《为何资产价格对地缘冲突脱敏？：策略周度思考20260426》 - 《警惕地缘反复，拥抱安全主线：策略周度思考20260419》 - **分析师**：张陈 - 执业证书编号：S0860526010004 - 邮箱：zhangchen2@orientsec.com.cn - 电话：021-63326320 - **东方证券研究所** - 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 - 电话：021-63325888 - 传真：021-63326786 - 网站：www.dfzq.com.cn