20260209-上海证券-ETF系列研究报告_2025年我国ETF市场剖析及展望_27页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 报告日期：2026年02月09日 上海证券基金评价研究中心 分析师：孙桂平 执业证书编号：S0870519040001 邮箱：sunguiping@shzq.com 电话：021-53686102 相关报告： # 摘要： 近年来ETF市场保持着快速增长的势头，2025年国内权益市场整体表现为结构性牛市，以及在全球科技热潮与贵金属行情火热的情况下，ETF规模和数量持续取得明显增长，规模同比增速高达 $61.03\%$ ，在2025年底ETF存续规模突破6万亿，展现出了惊人的增长势头。我国目前ETF正处在高速发展阶段，未来可期。 # 发行市场 2025年全年共发行343只ETF，较2024年数量翻倍。全年ETF发行规模合计为2599.31亿元，继2024年发行规模反弹后进一步提速并突破新高，使2025年成为了新的“ETF发行大年”。2025年仍然是股票ETF和跨境ETF发行数量最多的一年，此外债券市场“科技板”正式落地，在政策红利与市场需求的双重驱动下，科创债ETF的发行数量与规模快速攀升。 发行市场集中度持续保持高位，在ETF市场份额竞争异常激烈的环境下，ETF发行仍处于“赢家通吃”的局面。随着国内权益市场的表现不断向好，继2024年仅有一家基金管理公司新入场ETF发行后，2025年再有3家基金公司首次参与发行，可见新入场者的数量有望重新步入上升趋势。 目前共有542只跟踪指数发行过ETF产品，2025年新增61只跟踪指数，在新增跟踪指数数量上位居历史第二，保持了良好的产品创新力度。股票ETF的新增跟踪指数仍占比最高，新增数量为42。得益于科创债ETF集中募资发行，债券指数的新增数量较前几年也有明显的突破，为5只。 股票ETF中，宽基ETF的发行规模仍高于其他两类股票ETF，2025年共有18只跟踪指数发行了ETF，其中科创综指作为2025年新发布的指数，跟踪该指数的宽基ETF发行规模与数量均位列新发宽基ETF中第一位。 行业主题方面，2025年有22个行业主题发行了ETF，其中航空航天为首次发行ETF的行业主题，仅有的一只首发行业主题广受市场关注，成为了2025年发行规模与数量均排名第二的行业主题。 风格策略方面，经历权益市场长期表现动荡与低迷后，市场将投资焦点转向公司的“自由现金流”，从而催生出2025年大批量的自由现金流ETF发行上市。得益于此，2025年风格策略ETF迎来了发行规模与数量的高峰。 2025年跨境ETF发展进一步提速，主要亮点在于：1）新地域或国家指数层出不穷，今年首发包括跟踪巴西与新兴亚洲市场的跨境ETF；2）新行业主题继续出现，例如港股信息技术产业；3)在全球科技热潮的影响下，科技成为2025年跨境ETF中发行数量与规模均位列第一的主题。 # 二级市场 股票型ETF在ETF存量市场中仍保持一枝独秀，数量和规模上都有领先优势。宽基ETF在延续去年规模爆发式增长的基础上再一次创新高，2025年底存续规模为25526.73亿元，同比增长为 $16.99\%$ 。宽基ETF仍呈现非常高的集中度，前十大指数规模占比为 $95.97\%$ 。目前已有7只宽基ETF存续规模超过1000亿以及3只宽基ETF突破2000亿。作为在去年首次发行ETF的中证A500指数，最新合计规模已经突破3000亿，排名高居第2位。 行业主题ETF进入相对平稳增长阶段，2025年三季度的提速使行业主 题ETF的存续规模突破1万亿。目前存续的行业主题ETF共554只，较宽基ETF仍拥有一定优势，分别属于72个类别。2025年行业主题ETF的规模增速高达 $80.31\%$ ，合计规模超200亿的14个行业主题中有13个呈现正增长，其中机器人、化工等行业主题体现出非常惊人的规模扩张能力。 风格策略ETF的存续规模目前主要集中在红利上面，目前共有177只，规模合计为1750.07亿元。2025年首次发行上市的自由现金流ETF则再一次带动起风格策略ETF的规模扩张，目前自由现金流ETF的存续规模达到269.68亿元，超过指数增强ETF成为规模仅次于红利ETF的风格策略ETF。 受益于行业主题类型的大发展，跨境ETF从2019年开始处于快速发展阶段，目前存续产品243只，规模为9597.73亿元，数量和规模同比增速为 $38.07\%$ 和 $121.30\%$ 。2025年下半年，由港股科技与创新药板块带动的行情使跨境行业主题ETF的存续规模急速扩张，其中行业主题ETF在全部跨境ETF的规模占比已超过 $70\%$ ，同比增速高达 $175.33\%$ 。 债券ETF受益于“科创债ETF”的集中批次发行以及信用债的规模迅速扩张，存续规模突破8000亿，目前数量为53只，规模高达8292.20亿元，规模同比增长 $360.75\%$ 。从收益上看，受国内权益市场较高的投资热情影响，2025年除可转债ETF以外的债券ETF收益率均远低于2024年，其中国债ETF的平均收益为负。 目前商品ETF规模和数量都主要集中在黄金ETF上面，2025年底黄金ETF规模超过2400亿元，继2024年后再创历史新高。在2025年四季度随着有色金属期货的整体价格不断攀升，有色ETF的规模迅速扩张，从2024年底不到8亿直接增加到46.97亿，实现了 $530.42\%$ 的增速。 货币ETF规模连续三年下滑，且自2018年以来未有新产品发行。货币ETF集中度很高，规模和流动性主要集中在少数几只产品上面，大部分货币ETF的规模都非常小。货币ETF收益率相对集中，2025全年的7日年化收益率平均值为 $1.22\%$ ，继2024年后进一步下降，近年来货币ETF的7日年化收益率在2020年跌破 $2.00\%$ 后持续下挫，甚至在今年不足 $1.50\%$ 。 ETF互联互通机制启动后，迎来多次扩容，北向ETF和南向ETF数量大幅增加，从规模上看，北向ETF对大陆ETF市场已经有了较为不错的覆盖性。在2025年8月，由于港股市场科技与创新药板块带动的高涨投资热度使月度买卖总额一度超过1700亿元，而后在四季度陆股通交易活跃度后来居上，直至年底均高于港股通。 # (一)ETF市场发展概况 2004年来ETF市场一直保持较快的发展速度，其中ETF数量长期稳定增长，而ETF规模在2016-2017年受权益市场动荡影响增长放缓后，近年来进入连续的高速增长阶段。从增速上看，从2022年直至2024年上半年在权益市场表现不好以及ETF体量较大的情况下，ETF规模和数量仍能保持两位数以上增长，继2024年9、10月份政策性上涨行情带动的ETF规模爆发式增长后，中国证监会在2025年1月印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，通过建立股票ETF快速注册机制等进一步促进ETF市场扩容。紧接着在2025年5月证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，其中再次强调需大力发展场内外指数基金。 在多项政策支持下，2025年的ETF规模同比增速虽不及2024年，但仍处于历史高位，为 $61.03\%$ ，是在2016、2017年规模负增长后仅次于去年的历史第二高增速。截至2025年底，存续ETF数量为1381只，存续规模为60108.59亿元，继2023年存续规模突破2万亿大关以及2024年突破3万亿大关后，在2025年底ETF存续规模直接突破6万亿，展现出了惊人的增长势头。 图1ETF历年规模变化 图2ETF历年数量变化 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 整体来看，股票ETF在ETF市场中仍一枝独秀，数量和规模上均处领先优势，但与2024年不同的是，随着跨境ETF、商品ETF与债券ETF在2025年的崛起，股票ETF与其他类型ETF的差距有所缩小。2025年股票ETF仍保持稳定的发展趋势，数量和规模同比增速为 $29.32\%$ 和 $31.59\%$ 。截至2025年底，股票ETF数量和规模分别为1041只和37989.90亿元，占全部ETF的比例分别为 $75.38\%$ 和 $63.20\%$ 。 跨境ETF作为存续规模第二大的ETF，在2025年实现规模翻番。2025年底，跨境ETF数量和规模分别为243只和9597.73亿元，占全部ETF的比例为 $17.60\%$ 和 $15.97\%$ ，数量和规模同比增速为 $38.07\%$ 和 $121.30\%$ 。 经历了连续三年的规模缩减，货币ETF在2025年规模被商品ETF赶超，成为全部ETF中存续规模最小的ETF品类。截至2025年底，货币ETF的数量仍为27只，最新规模为1726.09亿，在2025年规模有所稳定，同比上升 $2.87\%$ 商品ETF在2025年虽然数量没有变化，但存续规模继2024年明显上涨后在今年再次大幅度上涨并超过货币ETF，商品ETF的最新规模为2504.63亿，较去年增加 $230.98\%$ 债券ETF得益于信用债ETF与科创债ETF的大量发行上市，在2025年的产品数量较去年大幅度增加，同时规模亦是2024年的4倍多。截至2025年底，债券ETF的最新数量为53只，最新规模为8290.24亿，数量与规模较去年分别增加 $152.38\%$ 和 $360.64\%$ 。 图3各类型ETF数量变化 图4各类型ETF规模（亿元）变化 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 比较ETF和整个公募基金的发展情况，可见ETF数量和规模相对公募基金的占比不断提升，2017年虽然历经权益市场动荡，但趋势不改，连续多年持续攀升，2025年底规模占比大幅增加，并进一步创出历史最高水平，为 $16.62\%$ 从海外情况来看，美国ETF自出现以来也持续保持较快发展势头，截至2024年底，美国ETF的存续规模为10.30万亿美元，同比增速为 $27.32\%$ 。虽然ETF规模受美股2022年大幅下跌影响，在2022年出现下滑，但美国ETF占全部基金的比例仍持续攀升，最新规模占比为 $26.29\%$ 。从中可以发现我国目前ETF的发展速度无论从规模同比增速还是占全部基金比例的变化趋势来看均明显超过美国，虽然目前规模与数量仍低于美国ETF市场，但我国ETF市场正处在高速发展阶段，未来可期。 图5ETF占全部公募基金的比例 图6美国ETF规模占全部基金的比例 数据来源：Wind资讯、ICI、上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 注：全部国内公募基金的规模统计中剔除ETF联接基金市值、ETF使用最新场内规模以及剔除FOF所持基金市值。美国全部基金的规模统计中包含共同基金、封闭式基金、ETF和单位投资信托。 # (二)ETF发行市场 # 1. 概览 # 1) 发行数量较去年翻倍 多个品类 ETF 发行齐发力 延续2024年的9.24政策性上涨后，2025年我国权益市场整体走出结构性的牛市行情，在此良好的大背景下，全年共发行343只ETF，较2024年数量翻倍且超过2021年成为历史上发行数量最高的年份。在多个品类ETF发行齐发力的情况下，全年ETF发行规模合计为2599.31亿元，继2024年发行规模反弹后进一步提速并突破新高，使2025年成为了新的“ETF发行大年”。 分类型来看，得益于全球权益市场的牛市行情，2025年仍然是股票ETF和跨境ETF发行数量最多的一年，且发行数量与规模均较去年有明显提升，发行规模分别为1344.96亿元和339.53亿元。在债券ETF方面，2025年债券市场“科技板”正式落地，在政策红利与市场需求的双重驱动下，分批集中募集上市使得科创债ETF的发行数量与规模快速攀升。截至2025年底，全年债券ETF的发行数量为32只，发行规模赶超跨境ETF，高达914.83亿元，其中科创债ETF共24只，发行规模为697.73亿元。此外，货币ETF和商品ETF同去年一样均未发行新产品。 图7ETF历年发行数量 图8ETF历年发行规模（亿元） 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 我们将股票ETF和跨境ETF分别划分为宽基、行业主题和风格策略三种类型，可以发现，两者大致经历了不同类型交替发展的情形。2025年股票ETF和跨境ETF的子类别发行情况有所差异，具体来看，前者三种类型的ETF在年内的发行较为均衡，宽基的发行规模略占优势，体现出国内权益市场对不同类型产品的需求相对较为平衡。反观跨境ETF，2025年跨境行业主题ETF的发行规模远高于其他两类，且成为继2021年后的历史第二高发行规模，其中港股科技与创新药板块贡献较大，在2025年发行的46只跨境行业主题ETF中，有16只为港股科技板块，9只为港股创新药板块，两者合计发行规模高达173.66亿元，占比超 $50\%$ 以此看出市场对这两个板块高涨的投资热情。 图9股票ETF发行规模（亿元）和数量（右轴） 图10 跨境ETF发行规模（亿元）和数量（右轴） 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 # 2) ETF新入场者数量有望重新步入上升趋势 截至2025年底，发行过公募基金的基金公司数量为164家，其中有64家基金公司发行过ETF，数量占比为 $39.02\%$ 。从发行ETF的基金公司数量来看，随着ETF市场的发展，整体上呈现稳定向上的情形，在经历2022年与2023年数量一定的下降后，2024年再次回升，并在2025年创新高，达到46家。 图11历年发行ETF的基金公司数量 图12历年ETF发行规模集中度变化 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；集中度为本年度发行规模排名前 $50\%$ 的基金公司的发行总规模与当年ETF总发行规模的比例；数据截至2025/12/31 从首次参与发行ETF的基金公司数量来看，随着国内权益市场的表现不断向好，继2024年仅有一家基金管理公司新入场ETF发行后，2025年再有3家基金公司首次参与发行，分别为创金合信基金、鑫元基金和 长城基金，从中看出新入场者的数量有望重新步入上升趋势。 与此同时，发行市场集中度持续保持高位，2012年到2023年规模集中度都保持在 $80\%$ 以上，虽然在2024年有所下降，但2025年再次回到 $85\%$ 。在2025年发行过ETF的基金公司中，发行规模排名前 $50\%$ 的基金公司发行规模合计为2233.95亿元，占ETF总发行规模的比例为 $85.94\%$ 2025年发行规模排前10的基金公司，合计发行数量和规模占比分别为 $54.52\%$ 和 $51.96\%$ ，与去年类似。在这10家基金公司中有7家是2025年底非货ETF规模排名前十名的基金公司，亦有8家是非货公募基金规模排名前十名的基金公司。 可见，随着ETF市场不断扩大，以及公募基金公司数量不断增加，在ETF市场份额竞争异常激烈的环境下，ETF发行仍处于“赢家通吃”的局面，不过在国内市场逐渐转好的背景下，新基金公司入场发行ETF的意愿有望回暖。 表 1 2025 年 ETF 发行规模前十大的基金公司 基金公司 发行数量 数量占比 发行规模 (亿元) 规模占比 2025年 非货ETF 规模排名 易方达基金 27 7.87% 201.64 7.76% 2 富国基金 26 7.58% 162.24 6.24% 8 华夏基金 23 6.71% 155.81 5.99% 1 南方基金 16 4.66% 146.79 5.65% 4 鹏华基金 21 6.12% 125.34 4.82% 13 天弘基金 12 3.50% 123.44 4.75% 15 汇添富基金 19 5.54% 113.97 4.38% 11 博时基金 14 4.08% 113.17 4.35% 9 广发基金 13 3.79% 105.64 4.06% 6 嘉实基金 16 4.66% 102.65 3.95% 5 合计 187 54.52% 1350.70 51.96% - 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 # 3) ETF 创新产品仍不断涌现 截至2025年底，共有542只跟踪指数发行过ETF产品，2019年以来每年都新增超过30个跟踪指数发行了ETF，2025年新增61只跟踪指数，继2021年后在新增跟踪指数数量上位居历史第二，保持了良好的产品创新力度。股票ETF的新增跟踪指数仍占比最高，新增数量为42，排名第二的跨境ETF跟踪指数新增数量仍常年维持较稳定的水准。得益于科创债ETF集中募资发行，债券指数的新增数量较前几年也有明显的突破，为5只。而商品ETF已有连续5年未有新增跟踪指数，考虑到2025年三季度后开始的贵金属上涨行情，未来有望在相关的商品ETF上实现进一步的产品创新。 图13历年新增跟踪指数的数量 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 # 2. 股票ETF 宽基ETF方面。2024年作为宽基ETF的发行大年，其发行规模与数量已经远超行业主题ETF，延续此势头，虽然2025年宽基ETF的发行数量略低于行业主题ETF，但发行规模仍高于其他两类股票ETF。 2025年共有18只跟踪指数发行了ETF，略大于2024年的13只，并且近两年发行宽基ETF的跟踪指数数量正在逐年增加。2025年有2个跟踪指数为首次发行ETF，分别是科创综指和上证580，此外有7只是2024年未发行ETF的宽基指数。其中，科创综指作为2025年新发布的指数，跟踪该指数的宽基ETF发行规模高达239.61亿元，占比为 $43.15\%$ 发行数量为10只，均位列新发宽基ETF中的第一位。 一方面说明了无论从指数的发布，还是跟踪指数ETF的发行，宽基ETF仍延续了2023年与2024年旺盛的创新能力，不断满足投资者更加多元化的投资需求；另一方面也说明了ETF市场激烈的竞争程度，优质的新发布股票指数都是各家基金公司关注的重点。 表 3 2025 年新发宽基 ETF 分类汇总 跟踪指数 发行规模 (亿元) 发行数量 备注 科创综指 239.61 18 首次发行 中证A500 91.76 8 - 科创板50 27.09 7 2024年未发行 创业板50 24.17 8 - 中证A50 23.49 6 - 科创板200 22.01 6 - 深证100 19.01 4 2024年未发行 创业板综合 16.34 4 - 沪深300 15.67 2 - 上证180 14.64 4 - 科创板100 12.36 3 2024年未发行 中证100 10.19 3 - 中证小盘500 8.09 2 - 创业板中盘200 7.99 1 2024年未发行 科创创业50 7.75 1 2024年未发行 上证580 5.81 2 首次发行 创业板指 5.03 1 2024年未发行 上证380 4.27 1 2024年未发行 合计 555.27 81 - 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 行业主题ETF方面。2025年有22个行业主题发行了ETF，与2024年的数量相同，其中航空航天为首次发行ETF的行业主题，此外有9个是2024年未发行ETF的行业主题。 经过最近几年行业主题ETF的大发展，可挖掘的行业主题明显减少，因此仅有的一只首发行业主题也广受市场关注，成为了2025年发行规模与数量均排名第二的行业主题。细分的行业主题创新仍在持续，预计未来随着市场热点切换或者结构化行情频繁出现，聚焦少数受关注度高的细分行业主题将成为未来行业主题ETF的主流发展方向。 表 2 2025 年新发 ETF 行业主题分类汇总 行业主题 发行规模(亿元) 发行数量 备注 人工智能 98.24 22 - 航空航天 74.55 19 首次发行 机器人 47.99 6 - 央国企 28.59 5 - 金融科技 28.21 5 2024 年末发行 半导体 24.62 6 - 新能源 22.31 6 - 医药卫生 22.13 6 - 化工 14.76 2 2024 年末发行 软件 11.61 3 - 农业 6.64 2 - 信息技术 5.70 1 - 光伏 5.65 2 - 民企 5.30 1 2024 年末发行 家用电器 5.27 1 - 非银金融 5.20 2 2024 年末发行 机械制造 4.82 2 - 科技 3.92 1 2024 年末发行 数字经济 3.51 1 2024 年末发行 新材料 2.57 1 2024 年末发行 食品饮料 2.53 1 2024 年末发行 银行 2.03 1 2024 年末发行 合计 426.13 96 - 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 风格策略ETF方面。经历受疫情影响诱发的权益市场长期表现动荡与低迷后，市场将投资焦点转向公司的“自由现金流”，从而催生出2025年大批量的自由现金流ETF发行上市。得益于此，2025年风格策略ETF迎来了发行规模与数量的高峰，包括自由现金流、指数增强、红利、成长以及价值等风格均有新产品发行，其中自由现金流ETF的合计发行规模高达167.71亿元，发行数量为29只，规模占比为 $46.13\%$ 此外，指数增强ETF的跟踪指数已经从沪深300、中证500、中证1000、创业板指、科创板50、科创创业50、中证800、中证2000指数、中证A50、上证50和科创板100指数等，进一步扩充到上证综指、中证A500、科创板综、创业板综等指数上。 表 4 2025 年新发风格 ETF 分类汇总 分类 发行规模(亿元) 发行数量 备注 自由现金流 167.71 29 国内全新的策略 指数增强 89.36 19 上证综指、中证A500和科创板综、创业板综指增首次发行 红利 58.46 12 新发行1只红利价值ETF 成长 24.55 3 - 价值 23.48 4 - 合计 363.56 67 - 数据来源：Wind资讯 上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 # 3. 跨境ETF 2025年跨境ETF发展进一步提速，数量和规模较2024年均有较明显的提升。2025年跨境ETF发行市场的主要亮点在于：1）新地域或国家指数层出不穷，继2024年首次发行跟踪沙特指数的跨境ETF后，今年进一步首发包括跟踪巴西IBOVESPA指数以及跟踪新兴亚洲50（印度、印度尼西亚、马来西亚和泰国）指数的跨境ETF；2）新行业主题继续出现，例如港股信息技术产业首次发行跨境ETF，此外医药卫生主题继2024年后持续成为2025年跨境ETF中发行的主力；3）在全球科技热潮的影响下，科技成为2025年跨境ETF中发行数量与规模均位列第一的主题，其中科技主题发行规模高达123.97亿元，占比超三分之一，并且所发行的16只科技主题跨境ETF均为港股科技板块。 表 5 2025 年新发跨境 ETF 分类汇总 大类 小类 发行规模(亿元) 发行数量 备注 宽基 港股通50 17.06 3 - 恒指港股通指数 14.32 4 - 新交所新兴亚洲50 10.00 1 首次发行 恒生中国30 6.80 1 首次发行 巴西IBOVESPA 6.00 2 首次发行 恒生指数 2.49 1 - 行业主题 科技 123.97 16 均为港股科技板块 医药卫生 49.68 9 港股创新药板块为主 生物 19.21 3 - 消费 16.64 5 - 汽车 14.93 6 - 互联网 14.88 5 云计算 3.62 1 信息技术 2.67 1 首次发行 风格策略 红利 37.25 9 - 合计 - 339.53 67 - 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 # (三)ETF二级市场 # 1. 股票ETF # 1) 宽基 ETF 宽基ETF自2017年以来规模呈现稳定增长的态势，2025年在延续2024年存续规模爆发式增长的基础上再一次创新高，2025年底存续规模为25526.73亿元，同比增长为 $16.99\%$ ，数量为310只，同比增长 $33.62\%$ 。 2025年宽基ETF相较去年年底的存续规模增加值（3707.52亿元）仍明显高于当年的发行规模（555.27亿），这与基金的申赎与跟踪指数的涨跌等因素均有关，2025年虽没有出现2024年A股“9.24”一般的快速上涨行情，但全年走出的结构性牛市与科创板块行情使得2025年整体宽基指数的表现更优于2024年，一方面伴随着指数上涨使ETF存续规模自然增加，另一方面A股市场向好也提振了投资者的信心，持续资金流入也促进ETF规模不断扩张。由此可见历经多年调整，宽基指数越来越具有长期投资价值，在市场出现快速反弹甚至整体拉升的行情时宽基ETF能够让投资者迅速增加权益市场仓位入市，从而降低对个股、行业等潜在的选择风险。 图14股票型ETF历年存续规模和同比增速 图15股票型ETF历年存续数量和同比增速 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 截至2025年底，宽基ETF的跟踪指数共有41个，比2024年底增加2个，仍呈现非常高的集中度，其中规模前五的指数均超过了1700亿，占据了宽基ETF规模的 $79.88\%$ ，前十大指数规模占比为 $95.97\%$ 。虽然跟踪指数数量有所增加，但宽基ETF规模集中度仍在2025年进一步提升。2025前五大跟踪指数的规模均呈现同比正增长（同比增长都超过 $15\%$ )，其中中证1000增幅最高，其次为中证小盘500和沪深300等。2025年四季度，宽基ETF整体的换手率为 $2.68\%$ ，其中跟踪中证A500指数的ETF换手率维持较高水平，超过 $10\%$ 表 6 2025 年宽基 ETF 的规模较大的跟踪指数的规模和表现 跟踪指数 数量 2025年规模 (亿元) 规模同比增速 日均成交额 (亿元) 2025年收益率 2024年收益率 2023年收益率 沪深300 25 11839.50 20.39% 62.50 20.96% 17.44% -9.26% 中证A500 32 3002.29 16.49% 343.38 25.15% - - 中证小盘500 22 1909.82 36.30% 26.43 33.01% 7.57% -5.85% 上证50 11 1839.66 15.38% 25.03 16.59% 18.49% -8.67% 中证1000 7 1798.32 53.81% 23.12 29.42% 2.88% -5.27% 科创板50 15 1764.99 -2.61% 66.50 36.09% 15.91% -11.15% 创业板指 14 1348.49 6.64% 50.18 51.31% 14.41% -18.84% 创业板50 12 400.16 6.30% 25.30 58.54% 22.19% -23.40% 科创创业50 14 341.03 3.45% 10.52 61.95% 14.47% -17.99% 科创板100 11 254.14 -1.12% 11.48 55.37% -7.90% - 上证180 10 243.21 -3.43% 1.54 19.16% 19.38% -7.38% 中证A50 16 180.02 -50.13% 7.04 17.38% - - 全部 310 25526.73 16.99% 684.84 32.10% 12.20% -10.86% 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；统计范围为合计规模超过100亿的跟踪指数；日均成交额统计范围为2025年4季度；收益率为跟踪相同指数的ETF的算术平均收益率，下同；数据截至2025/12/31 2025年宽基ETF市场不乏亮点，随着国内市场行情向好，截至2025年底已有7只宽基ETF存续规模超过1000亿以及3只宽基ETF突破2000亿，其中规模最大的华泰柏瑞沪深300ETF在继2024年10月份规模突破4000亿后，在2025年底规模达到4222.60亿，并且市场中规模排名前五的宽基ETF中有四只均为跟踪沪深300指数的ETF。此外，作为在去年首次发行ETF的中证A500指数，跟踪该指数的ETF在2025年底时合计规模已经突破3000亿，排名高居第2位，仅次于沪深300指数。 从指数估值角度看，截至2025年底，在PE方面，多数宽基指数均已站上历史 $50\%$ 分位数，其中中证500指数与科创50指数的PE更是处于历史 $95\%$ 分位数以上，一方面体现出部分板块过高的投资热情，另一方面也预警投资者潜在的投资风险。PB方面，中证500指数同样处在历史 $95\%$ 分位以上，而科创50指数所处位置降至历史 $65\%$ 分位数。 图16宽基ETF主要跟踪指数历史PE四分位图 图17宽基ETF主要跟踪指数历史PB四分位图 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；历史时间段为2017/12/31-2025/12/31，其中科创50开始时间为2019/12/31，科创创业50开始时间为2021/6/1； # 2) 行业主题 ETF 2018年底到2020年初，行业主题ETF经历了快速发展阶段，其规模迅速赶上宽基ETF，此后进入相对平稳增长阶段，季度存续规模与宽基ETF交替处于领先位置。2023年三季度开始，情况发生变化，宽基ETF规模出现明显增速并开始处于大幅领先，在2024年中一季度与三季度的规模提速使宽基ETF的领先优势进一步扩大。直到2025年二季度末行业主题ETF的整体规模仍处于较平稳的水平，而2025年三季度的提速使行业主题ETF的存续规模直接突破1万亿，截至2025年底，行业主题ETF的存续规模达到10713.09亿元。 图18股票型ETF季度存续规模（亿元）和环比增速 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 2025年底，目前存续的行业主题ETF共554只，较宽基ETF仍拥有一定优势，分别属于72个类别，比2024年增加1个。2025年规模较大的行业主题主要集中在非银金融、半导体、医药卫生、人工智能、机器人和有色金属等上面，规模都超过600亿。总规模在200亿以上的行业主题共有14个，其中包含的ETF合计数量和规模分别为258只和8327.62亿元，占全部行业主题ETF的比例分别为 $46.57\%$ 和 $77.73\%$ 。 2025年全部行业主题ETF的规模增速高达 $80.31\%$ ，合计规模超200亿的14个行业主题中有13个呈现正增长，其中机器人、化工等行业主题的合计规模增速更是高达 $900\%$ 以上，体现出非常惊人的规模扩张能力。其中像人工智能、机器人、有色金属、储能以及化工等行业主题的ETF在2025年的平均收益率均高于 $30\%$ ，这也是促进这些板块ETF规模快速增加的直接原因之一。规模下滑 $30\%$ 以上的行业主题主要有碳中和、基建、公用事业和可持续发展等。 表 7 2025 年主要行业主题 ETF 规模和业绩 行业主题 数量 2025年规模 (亿元) 规模同比 增速 日均成交额 (亿元) 2025年 收益率 2024年 收益率 2023年 收益率 非银金融 21 1586.70 90.39% 59.97 5.21% 28.84% 3.58% 半导体 35 1475.86 35.67% 101.27 50.16% 25.79% -1.67% 医药卫生 46 953.96 5.99% 27.25 9.16% -15.72% -13.53% 人工智能 27 711.89 361.82% 45.81 77.98% 20.37% 10.77% 机器人 13 670.26 960.79% 25.89 32.20% 4.98% 7.06% 有色金属 18 610.23 487.31% 31.39 92.19% 3.50% -13.64% 储能 11 397.74 418.80% 27.68 64.78% 3.82% -31.47% 食品饮料 8 323.27 45.57% 13.35 -8.48% -4.61% -18.19% 国防军工 6 318.25 34.32% 18.11 30.80% 6.49% -13.30% 消费 16 290.05 44.09% 8.22 4.17% 3.74% -10.29% 央国企 26 276.98 -3.85% 1.90 9.69% 18.38% 7.19% 银行 10 259.77 50.55% 20.89 11.38% 41.38% -2.29% 化工 8 244.48 983.23% 10.37 39.82% 1.67% -19.31% 光伏 13 208.19 57.58% 12.63 28.94% -14.71% -35.16% 全部 554 10713.09 80.31% 532.77 29.47% 8.69% -8.71% 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；只统计2025年底规模在200亿以上的行业主题；日均成交额统计范围为2025年4季度；数据截至2025/12/31 # 3) 风格策略ETF 常见的风格策略 ETF 主要有价值、成长、红利、低波等。考虑到有些宽基指数 ETF 已经隐含了大中小盘风格，因此 ETF 名称中含有“大盘/中盘/小盘”等字样的 ETF 也全部归入到宽基 ETF 中。ESG 和指数增强等我们视为某种与风格投资相类似的投资策略，因此全部归入风格策略 ETF 中。此外，如果 ETF 同时存在两种以上的风格，我们选择起主导作用的风格作为其风格特征。 截至2025年底，共有177只风格策略ETF，规模合计为1750.07亿元，目前将其分为10类，相比于2024年多出一类，即自由现金流ETF。风格策略ETF的存续规模目前主要集中在红利上面，去年规模排名第二的指数增强ETF最新合计规模仍不到100亿，而2025年首次发行上市的自由现金流ETF则再一次带动起风格策略ETF的规模扩张，截至2025年底自由现金流ETF的存续规模达到269.68亿元，超过指数增强ETF成为规模仅次于红利ETF的风格策略ETF。 表 8 2025 年风格 ETF 规模及表现 风格 数量 2025年规模 (亿元) 规模同比增速 日均成交额 (亿元) 2025年收益率 2024年收益率 2023年收益率 红利 47 1244.35 39.07% 28.51 4.88% 19.58% 5.14% 自由现金流 29 269.68 - 12.22 - - - 指数增强 52 91.26 15.57% 5.37 39.02% 12.02% -6.00% 价值 17 52.14 45.64% 1.40 12.75% 20.16% 1.25% 成长 13 36.96 74.92% 2.63 52.90% 10.24% -14.27% 动量 1 31.05 -33.70% 2.64 41.18% 7.75% -25.65% 质量 4 10.55 -20.84% 0.16 30.44% 7.91% -12.83% 低波 3 6.76 -13.90% 0.08 16.31% 10.76% -4.57% ESG 10 4.76 -25.49% 0.23 17.97% 17.23% -8.77% 公司治理 1 2.55 -21.57% 0.00 12.00% 20.30% -2.13% 总计 177 1750.07 57.90% 53.23 23.24% 15.49% -3.81% 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；日均成交额统计范围为2025年4季度；数据截至2025/12/31 得益于2025年权益市场行情向好，风格策略ETF中的成长、动量以及质量等风格均走出了不错的表现，年度平均收益都高于 $30\%$ 。不同于这些风格策略ETF的表现，包括动量、质量等风格在内的ETF，以及低波、ESG与公司治理等风格ETF在2025年均经历了不同程度的规模缩减，可以看出市场投资者对风格策略ETF的认可仍有不足，目前主要集中在前几年表现较稳健的红利ETF以及新发的自由现金流ETF上。在当下重视长期配置与理性投资的背景下，我们认为风格策略ETF的扩张与发展有利于促进类似“Smart Beta”策略的实施，从而有效帮助投资者实现精准配置与财富管理。 此外，对于指数增强ETF，其在2021年底首次发行，经过了4年多的发展，目前已经成为产品数量排名第一、存续规模排名第三的风格策略ETF。指数增强ETF不仅在2025年实现规模正增长，增速为 $15.57\%$ 并且在2025年收获了 $39.02\%$ 的平均绝对收益率，以及连续三年取得了相对于跟踪指数的正超额，2024年和2025年平均超额收益率分别为 $5.06\%$ 和 $6.68\%$ ，2025年超额收益较高的主要集中在中证1000指数和中证2000指数上面。 # 2. 跨境ETF 受益于行业主题类型的大发展，跨境ETF从2019年开始处于快速 发展阶段，截至2025年底存续产品243只，规模为9597.73亿元，数量和规模同比增速为 $38.07\%$ 和 $121.30\%$ 。从数量上看，跨境ETF一直保持稳定增长的态势，2022年下半年增长略有放缓，2023年2季度开始，增速明显提升；从规模上看，2022年跨境ETF规模经历了“过山车式”变化，四季度随着港股迎来大幅反弹行情，2022年底规模再创新高。此后港股反弹趋势在2023年1月底被终结，然后迎来深度调整阶段，但跨境ETF随后季度规模仍不断增加，呈现出“越跌越买”的趋势；在2024年三季度在A股放量“疯涨”行情下跨境ETF的规模也出现快速增长。 直到2025年下半年，由港股科技与创新药板块带动的行情使跨境行业主题ETF的存续规模急速扩张，其中行业主题ETF在全部跨境ETF的规模占比已超过 $70\%$ ，同比增速高达 $175.33\%$ 。可以看出，随着跨境ETF的不断发展，全球范围内的投资热点与机会一旦出现，通过该工具能使资金快速流向这些市场，从而促进投资者实现全球化的配置。 图19 跨境型ETF季度存续数量 图20 跨境型ETF季度存续规模 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 从类别上来看，无论规模还是数量上，目前行业主题类型都明显领先了宽基类型，占据了跨境ETF市场中超七成的体量。风格策略类型集中在港股红利上面，虽不及2024年规模翻了10倍的扩张速度，但在2025年仍有高达 $154.02\%$ 的同比增速，目前在市场上的体量得到进一步提升，截至2025年底风格策略ETF的合计规模为770.78亿元，规模占比达到了 $8.03\%$ 。 分区域来看，跨境ETF主要投向港股和美股市场，日本、东南亚及欧洲部分的规模都较小。从行业主题上看，目前共有21个行业主题，其中科技、互联网和医药卫生是规模前三的行业主题，规模合计占比为 $83.73\%$ ，目前仍有8个行业主题的合计规模不足5亿元。 图21 跨境型ETF地域分布 图22 跨境型ETF中行业主题的规模分布 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 表 9 2025 年跨境 ETF 规模和业绩表现 投资区域 类别 数量 2025年规模 (亿元) 规模同比 增速 日均成交额 (亿元) 2025年 收益率 2024年 收益率 2023年 收益率 大陆-香港 宽基 7 39.60 0.99% 0.11 25.23% 19.62% -9.25% 行业主题 34 251.07 339.18% 9.99 42.36% 12.26% -9.07% 香港 风格策略 27 770.78 154.02% 26.30 19.45% 24.63% 2.65% 宽基 25 369.18 -12.21% 16.61 26.00% 26.15% -11.25% 行业主题 104 5842.06 226.07% 562.65 33.62% 16.13% -15.21% 美国 宽基 19 1451.73 39.70% 57.27 15.78% 26.16% 43.03% 行业主题 6 187.82 46.60% 21.43 13.25% 8.83% 4.91% 日本 宽基 5 78.39 78.89% 10.73 22.44% 10.08% 23.03% 德国 宽基 2 38.09 290.49% 1.81 30.97% 10.68% 24.64% 法国 宽基 1 10.30 71.33% 0.62 21.79% -5.98% 24.60% 东南亚 行业主题 1 12.95 -51.32% 0.55 5.66% 26.39% - 全球 行业主题 5 459.72 0.57% 30.76 19.37% 14.35% -4.14% 中韩 行业主题 1 36.71 455.87% 34.11 77.33% 15.87% 27.70% 亚太 行业主题 1 9.46 296.72% 1.00 24.55% 12.52% 12.56% 沙特 宽基 2 26.12 383.80% 1.60 -12.51% - - 巴西 宽基 2 9.85 - 2.12 - - - 亚洲 宽基 1 3.91 - 0.20 - - - 合计 - 243 9597.73 121.30% 777.84 28.78% 17.46% -5.00% 数据来源：Wind 资讯 上海证券基金评价研究中心；日均成交额统计范围为 2025 年4季度；数据截至2025/12/31 # 3. 债券ETF 债券ETF于2013年出现以来发展不畅，规模提升较慢，2015年、2016年和2021年甚至无新产品发行，2022年由于股债“跷跷板效应”以及政金债发行，债券ETF迎来较快发展阶段，规模迅速攀升至接近600亿元，四季度受债券市场较大回调影响，规模出现下滑。随着2023年债券市场好转，债券ETF规模迅速攀升，2024年更是迎来“债券热”，仅一年不到就完成了债券ETF规模的翻倍。虽然2025年债市表现较为低迷，但由于“科创债ETF”的集中批次发行以及信用债的规模迅速扩张，使债券ETF的存续规模直接突破8000亿。截至2025年底，债券ETF数量为53只，规模高达8292.20亿元，规模同比增长 $360.75\%$ 图23债券ETF季度规模（亿元） 图24债券ETF日均换手率 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 从类别上看，2025年首发的科创债ETF和信用债ETF规模较大，分别占全部债券ETF规模达 $42.85\%$ 和 $31.34\%$ 。地方政府债ETF和政金债ETF规模相对较小，国债ETF和信用债ETF规模同比增速都超过了 $200\%$ （其中信用债ETF规模同比增速超过 $300\%$ )，而可转债ETF与政金债ETF的规模增速有所放缓。从收益上看，受国内权益市场较高的投资热情影响，2025年除可转债ETF以外的债券ETF收益率均远低于2024年，其中国债ETF的平均收益为负，为 $-1.55\%$ ，与股市相关性最高的可转债ETF表现较好，取得了 $15.45\%$ 的平均收益。 2021年以来债券ETF的交易活跃度大幅提升，2025年全年的日均换手率为 $27.41\%$ ，相对于2024年小幅提升。相比货币ETF，债券ETF较好的流动性和较高的收益率，特别适合对流动性和收益率都有一定要求的投资者，随着不同品类的债券ETF不断发行上市，未来债券ETF规模有望持续提升，并且可能进一步压缩货币ETF市场份额。 表 10 2025 年债券 ETF 规模和业绩表现 类别 数量 2025年规 模(亿元) 规模同比 增速 日均成交额 (亿元) 2025年 收益率 2024年 收益率 2023年 收益率 科创债 24 3553.25 - 1139.34 - - - 信用债 11 2598.71 380.58% 585.91 1.60% 3.37% 4.96% 国债 7 781.31 257.24% 284.60 -1.55% 10.85% 3.97% 可转债 2 609.90 39.06% 117.72 15.45% 7.15% -8.78% 政金债 5 539.80 3.39% 65.10 0.65% 4.86% - 地方政府债 4 209.24 162.88% 80.51 1.03% 7.00% 5.73% 合计 53 8292.20 360.75% 2273.19 1.54% 6.89% 3.06% 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；日均成交额统计范围为2025年4季度；数据截至2025/12/31 # 4. 商品ETF 目前商品ETF规模和数量都主要集中在黄金ETF上面，2025年底黄金ETF规模超过2400亿元，继2024年后再创历史新高，较2024年底大幅增长 $242.92\%$ ，数量维持在14只。黄金ETF市场集中度很高，规模前三大ETF占据了整个黄金ETF的 $70.30\%$ ，有3只黄金ETF规模不足20亿元。其他三只期货ETF相比黄金ETF而言规模较小，然而在2025年四季度随着有色金属期货的整体价格不断攀升，有色ETF的规模迅速扩张，从2024年底不到8亿直接增加到46.97亿，实现了 $530.42\%$ 的增速。可见随着投资者对商品期货的配置与投资需求不断增加，除了黄金ETF外的商品ETF在市场中的份额亦将逐步提升，从黄金ETF到有色ETF的规模扩张速度中能看到商品ETF在未来的发展潜能。 2025年表现最好的商品ETF与过去两年相同，仍为黄金ETF，其平均收益率为 $57.32\%$ ，连年上涨的表现也带动了规模大幅增加。有色ETF表现也不错，平均收益率为 $22.28\%$ ，年底阶段的冲高也使规模和该ETF的规模和成交量显著提升。农产品方面，豆粕ETF在2025年表现出震荡行情，平均收益率为 $4.18\%$ ，不过规模相较2024年有较大幅度缩减，规模同比增长为 $-37.78\%$ 。此外，能源化工ETF继2024年后再度表现不佳，平均收益率为 $-11.84\%$ 。 表 11 2025 年商品 ETF 规模和业绩表现 投资标的 数量 2025年规模 (亿元) 规模同比增速 日均成交额 (亿元) 2025年收益率 2024年收益率 2023年收益率 黄金 14 2415.61 242.92% 118.40 57.32% 27.16% 15.94% 有色金属期货 1 46.97 530.42% 4.15 22.28% 6.15% -3.30% 豆粕期货 1 26.09 -37.78% 1.77 4.18% -16.81% 10.53% 能源化工期货 1 15.95 445.22% 1.60 -11.84% -12.15% 9.41% 合计 17 2504.63 230.98% 125.91 48.07% 21.03% 14.11% 数据来源：Wind 资讯 上海证券基金评价研究中心；日均成交额统计范围为 2025 年4季度；数据截至2025/12/31 # 5. 货币ETF 2018年以来货币ETF未有新产品发行，2025年数量仍保持在27只，规模合计为1726.09亿元，在连续三年规模下滑后，2025年货币ETF的规模有所反弹，同比增速为 $10.25\%$ 。作为低风险低收益产品，货币ETF具有较高的换手率，其中规模较大的货币ETF的平均日均换手率高于 $15\%$ ，意味着投资者更倾向于短期持有货币ETF，并将其视为短期闲置资金与保障资金流动性的配置工具，以此等待更好投资机会的来临。从2013年到2025年度历史数据来看，货币ETF规模变化除了与自身收益率相关外(相关系数为0.57)，与股票市场的活跃度同样具有较高的相关性（货币ETF规模增速与股票全年成交额的相关系数为0.85）。 货币ETF整体流动性较好，规模和流动性主要集中在少数几只产品上面，2025年规模前三的货币ETF占全部货币ETF规模的比例为 $96.80\%$ 集中度与2024年水平基本持平，而大部分货币ETF的规模都非常小。货币ETF的收益率相对集中，2025年的7日年化收益率平均值为 $1.22\%$ 继2024年后进一步下降，近年来货币ETF的7日年化收益率在2020年跌破 $2.00\%$ 后持续下挫，甚至在今年不足 $1.50\%$ 表 12 2025 年规模较大的货币 ETF ETF名称 管理费率 2024年规 模(亿元) 规模同比 增速 日均换手率 2025年七日 年化收益率 2024年七日 年化收益率 2023年七日 年化收益率 华宝现金添益交易货币A 0.35% 802.99 0.89% 15.10% 1.12% 1.49% 1.66% 银华日利交易货币A 0.30% 773.86 26.96% 20.15% 1.15% 1.53% 1.78% 建信现金添益交易货币H 0.25% 93.93 -16.93% 11.96% 1.24% 1.66% 1.91% 平安交易货币E 0.15% 12.04 81.16% 8.65% 1.59% 1.99% 2.28% 招商财富宝交易货币E 0.30% 11.85 11.29% 15.63% 1.47% 1.93% 1.97% 大成添益交易货币E 0.25% 8.70 1.84% 1.70% 1.19% 1.62% 1.84% 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；日均换手率的统计范围为2025全年；只统计2025年底规模在5亿以上货币ETF；数据截至2025/12/31 # 6. ETF互联互通 继沪港通和深港通开通后，2022年7月4日，ETF互联互通机制正式启动，首批ETF名单包括4只南向ETF和83只北向ETF，其中上交所53只，深交所30只。此后ETF互联互通迎来多次扩容，截至最新共包括23只南向ETF和371只北向ETF，其中上交所225只，深交所146只 1 。 从最新名单来看，北向陆股通ETF主要覆盖了行业主题、宽基和风格策略等三大类ETF，其数量分别为202只、129只和40只，占所属类别ETF的比例为 $28.61\%$ 、 $34.49\%$ 和 $19.61\%$ 。上述三类ETF在2025年底的规模分别为9485.49亿、25139.49亿和1506.84亿，占所属类别ETF 的比例为 $54.16\%$ 、 $91.24\%$ 和 $59.78\%$ ，从数量和规模上看，纳入互联互通的ETF已经达到了不错的覆盖性并且在不断提高。 具体来看，风格策略ETF主要包括红利、2025年首次发行的自由现金流以及指数增强三种风格，其规模分别为1174.14亿、205.65亿和49.84亿；行业主题ETF主要包含了51个行业主题，规模较大的有半导体、非银金融、医药卫生、人工智能和有色金属等。宽基ETF主要包含24个跟踪指数，规模较大的跟踪指数为沪深300、2024年首次发行ETF的中证A500、中证小盘500和上证50等。南向ETF主要有在香港上市的盈富基金、南方恒生科技、恒生中国企业、安硕中国ETF等23只基金，2025年底规模合计为3,029.58亿元人民币，其中盈富基金规模为1,230.25亿元人民币，占比超 $40\%$ ETF互联互通启动后，交易活跃度呈现迅速提升的趋势，南向港股通的交易活跃度大幅领先北向陆股通，自2023年5月开始，陆股通交易逐渐开始活跃，且交易量呈现出不断提升的趋势。进入2024年后南北向交易量已基本持平，并且在2024年10月份国内A股上涨行情下出现陆股通交易额接近港股通2倍的情况，直到年底南北向资金的交易仍处在较为活跃的状态。 在2025年8月，由于港股市场科技与创新药板块带动的高涨投资热度使月度买卖总额一度超过1700亿元，而后在四季度陆股通交易活跃度后来居上，直至年底均高于港股通。随着陆股通ETF的投资标的越来越丰富以及海外投资者对国内行情与投资机会的关注，目前南北向资金的累计买卖总额均已步入快速增长的趋势中。 图25互联互通ETF买卖总额月度汇总 数据来源：Wind资讯上海证券基金评价研究中心；数据截至2025/12/31 # (四)小结与展望 近年来ETF市场保持着快速增长的势头，2025年国内权益市场整体表现为结构性牛市，以及在全球科技热潮与贵金属行情火热的情况下，ETF规模和数量持续取得明显增长，规模同比增速高达 $61.03\%$ ，在2025年底ETF存续规模突破6万亿，展现出了惊人的增长势头。ETF数量和规模占公募基金的比例进一步提升，2025年底数量和规模占比再创历史最高水平。我国目前ETF的发展速度已赶超美国，正处在高速发展阶段，未来可期。 # 发行市场 2025年我国权益市场整体走出结构性的牛市行情，全年共发行343只ETF，较2024年数量翻倍。全年ETF发行规模合计为2599.31亿元，继2024年发行规模反弹后进一步提速并突破新高，使2025年成为了新的“ETF发行大年”。横向对比来看，得益于全球权益市场的牛市行情，2025年仍然是股票ETF和跨境ETF发行数量最多的一年。此外2025年债券市场“科技板”正式落地，在政策红利与市场需求的双重驱动下，分批集中募集上市使科创债ETF的发行数量与规模快速攀升。 发行市场集中度持续保持高位，虽然在2024年有所下降，但2025年再次回到 $85\%$ 。在ETF市场份额竞争异常激烈的环境下，ETF发行仍处于“赢家通吃”的局面。随着国内权益市场的表现不断向好，继2024年仅有一家基金管理公司新入场ETF发行后，2025年再有3家基金公司首次参与发行，从中看出新入场者的数量有望重新步入上升趋势。 目前共有542只跟踪指数发行过ETF产品，2025年新增61只跟踪指数，继2021年后在新增跟踪指数数量上位居历史第二，保持了良好的产品创新力度。股票ETF的新增跟踪指数仍占比最高，新增数量为42，排名第二的跨境ETF跟踪指数新增数量仍常年维持较稳定的水准。得益于科创债ETF集中募资发行，债券指数的新增数量较前几年也有明显的突破，为5只。 股票ETF中，宽基ETF的发行规模仍高于其他两类股票ETF，2025年共有18只跟踪指数发行了ETF，其中科创综指作为2025年新发布的指数，跟踪该指数的宽基ETF发行规模与数量均位列新发宽基ETF中第一位。 行业主题方面，2025年有22个行业主题发行了ETF，其中航空航天为首次发行ETF的行业主题，仅有的一只首发行业主题广受市场关注，成为了2025年发行规模与数量均排名第二的行业主题。预计聚焦少数受关注度高的细分行业主题将成为未来行业主题ETF的主流发展方向。 风格策略方面，经历受疫情影响诱发的权益市场长期表现动荡与低迷后，市场将投资焦点转向公司的“自由现金流”，从而催生出2025年大批量的自由现金流ETF发行上市。得益于此，2025年风格策略ETF迎来了发行规模与数量的高峰。 2025年跨境ETF发展进一步提速，跨境ETF发行市场的主要亮点在于：1)新地域或国家指数层出不穷，今年首发包括跟踪巴西IBOVESPA指数以及跟踪新兴亚洲50指数的跨境ETF；2）新行业主题继续出现，例如港股信息技术产业；3）在全球科技热潮的影响下，科技成为2025年跨境ETF中发行数量与规模均位列第一的主题。 # 二级市场 股票型ETF在ETF存量市场中仍保持一枝独秀，数量和规模上都有领先优势。宽基ETF2025年在延续去年规模爆发式增长的基础上再一次创新高，2025年底存续规模为25526.73亿元，同比增长为 $16.99\%$ 。宽基ETF仍呈现非常高的集中度，前十大指数规模占比为 $95.97\%$ 。目前已有7只宽基ETF存续规模超过1000亿以及3只宽基ETF突破2000亿。此外，作为在去年首次发行ETF的中证A500指数，跟踪该指数的ETF在2025年底时合计规模已经突破3000亿，排名高居第2位。 行业主题ETF进入相对平稳增长阶段，2025年三季度的提速使行业主题ETF的存续规模突破1万亿。目前存续的行业主题ETF共554只，较宽基ETF仍拥有一定优势，分别属于72个类别，比2024年增加1个。2025年全部行业主题ETF的规模增速高达 $80.31\%$ ，合计规模超200亿的14个行业主题中有13个呈现正增长，其中机器人、化工等行业主题的合计规模增速更是高达 $900\%$ 以上，体现出非常惊人的规模扩张能力。 风格策略ETF的存续规模目前主要集中在红利上面，目前共有177只风格策略ETF，规模合计为1750.07亿元。2025年首次发行上市的自由现金流ETF则再一次带动起风格策略ETF的规模扩张，目前自由现金流ETF的存续规模达到269.68亿元，超过指数增强ETF成为规模仅次于红利ETF的风格策略ETF。在当下重视长期配置与理性投资的背景下，我们认为风格策略ETF的扩张与发展有利于促进类似“Smart Beta”策略的实施，从而有效帮助投资者实现精准配置与财富管理。 受益于行业主题类型的大发展，跨境ETF从2019年开始处于快速发展阶段，目前存续产品243只，规模为9597.73亿元，数量和规模同比增速为 $38.07\%$ 和 $121.30\%$ 。2025年下半年，由港股科技与创新药板块带动的行情使跨境行业主题ETF的存续规模急速扩张，其中行业主题ETF在全部跨境ETF的规模占比已超过 $70\%$ ，同比增速高达 $175.33\%$ 。随着跨境ETF的不断发展，全球范围内的投资热点与机会一旦出现，通过该工具能使资金快速流向这些市场，从而促进投资者实现全球化的配置。 债券ETF受益于“科创债ETF”的集中批次发行以及信用债的规模迅速扩张，存续规模突破8000亿。目前债券ETF数量为53只，规模高达8292.20亿元，规模同比增长 $360.75\%$ 。从收益上看，受国内权益市场较高的投资热情影响，2025年除可转债ETF以外的债券ETF收益率均远低于2024年，其中国债ETF的平均收益为负。随着不同品类的债券ETF不断发行上市，未来债券ETF规模有望持续提升。 目前商品ETF规模和数量都主要集中在黄金ETF上面，2025年底黄金ETF规模超过2400亿元，继2024年后再创历史新高。在2025年四季度随着有色金属期货的整体价格不断攀升，有色ETF的规模迅速扩张，从2024年底不到8亿直接增加到46.97亿，实现了 $530.42\%$ 的增速。可见随着投资者对商品期货的配置与投资需求不断增加，商品ETF在未来的发展潜能逐渐凸显。 货币ETF规模连续三年下滑，且自2018年以来未有新产品发行。货币ETF集中度很高，规模和流动性主要集中在少数几只产品上面，大部分货币ETF的规模都非常小。货币ETF收益率相对集中，2025全年的7日年化收益率平均值为 $1.22\%$ ，继2024年后进一步下降，近年来货币ETF的7日年化收益率在2020年跌破 $2.00\%$ 后持续下挫，甚至在今年不足 $1.50\%$ 。 ETF互联互通机制启动后，迎来多次扩容，北向ETF和南向ETF数量大幅增加，从规模上看，北向ETF对大陆ETF市场已经有了较为不错的覆盖性。在2025年8月，由于港股市场科技与创新药板块带动的高涨投资热度使月度买卖总额一度超过1700亿元，而后在四季度陆股通交易活跃度后来居上，直至年底均高于港股通。随着陆股通ETF的投资标的越来越丰富以及海外投资者对国内行情与投资机会的关注，目前南北向资金的累计买卖总额均已步入快速增长的趋势中。 # 分析师承诺 分析师 孙桂平 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 # 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格，是具备协会会员资格的基金评价机构。 # 重要声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。业绩表现数据仅代表过去的表现，不保证未来结果。投资收益和本金将随市场波动，当出售证券资产时可能发生损益。当前的表现可能会高于或低于那时引用的数据。 本报告版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如遵循原文本意地引用、刊发，需注明出处为“上海证券基金评价研究中心”。