20250923-国盛证券-煤炭开采_以史为鉴_末位_黑金_或觉醒_10页_1mb

煤炭开采行业总结

核心内容

煤炭行业在历史上的两轮牛市中表现突出，尤其是在牛市末期，其涨幅显著高于其他行业。2006-07年牛市期间，煤炭行业涨幅高达563.3%，全行业排名第五；2013-15年牛市中，煤炭行业连续五个季度稳步上涨，涨幅达153.6%。这些牛市均以煤炭行业PB估值接近历史一倍标准差下限为起点，并在牛市后期回升至均值以上。

当前，煤炭行业在“924”以来的牛市中表现较差，涨幅和PB估值变动均处于末位。尽管年初至今煤炭行业跌幅为2.3%，位列30个行业倒数第一，但9月19日当周涨幅达3.6%，位列第二，显示行业可能已出现反转迹象。分析师认为，煤炭行业在当前市场环境下具备见底反转的条件，并预计年底煤价将再次上涨，推动板块行情。

主要观点

• 历史表现：煤炭行业在牛市末期具有显著的补涨潜力，且其PB估值在牛市期间通常从下限回升至均值以上。
• 当前估值：煤炭行业当前PB估值为1.3，处于历史30%分位数水平，接近一倍标准差下限，估值偏低，存在提升空间。
• 政策影响：国家能源局对煤矿超能力生产的核查，以及《求是》杂志文章中关于整治低价无序竞争的政策导向，为煤炭价格提供了支撑，抑制了市场过度抛售。
• 资金偏好：市场资金偏好已从高估值板块转向低估值板块，煤炭行业作为低估值行业，可能成为资金流入的热点。
• 持仓情况：主动型基金煤炭板块持仓占比降至0.43%，处于明显欠配水平，表明市场对煤炭行业关注度较低，但未来可能有所改善。

关键信息

• 煤炭行业在2006-07年和2013-15年牛市中均表现出较强的补涨能力。
• 当前煤炭行业PB估值处于历史低位，与TMT和大制造等高估值行业形成鲜明对比。
• 煤价自2025年6月跌至年内最低点618元/吨，随后出现季节性反弹，市场预期扭转，煤价有望在年底达到最高点。
• 基金持仓数据显示煤炭板块配置比例持续下滑，但未来可能随着市场情绪改善而出现回升。

投资建议

重点推荐标的

股票代码	股票名称	投资评级	EPS（元）	PE（倍）
00866.HK	中国秦发	买入	0.20 / 0.06 / 0.27 / 0.45	11.30 / 54.98 / 12.54 / 7.44
600397.SH	安源煤业	买入	-0.28 / -0.21 / -0.10 / -0.04	- / -36.78 / -76.84 / -180.50
600188.SH	兖矿能源	买入	1.44 / 0.99 / 1.18 / 1.37	9.00 / 13.98 / 11.67 / 10.09
601001.SH	晋控煤业	买入	1.68 / 1.23 / 1.47 / 1.62	7.90 / 11.88 / 9.94 / 9.03
601088.SH	中国神华	买入	2.95 / 2.53 / 2.67 / 2.81	12.70 / 15.36 / 14.53 / 13.83
601699.SH	潞安环能	买入	0.82 / 1.19 / 1.68 / 2.05	15.90 / 12.62 / 8.89 / 7.29
601898.SH	中煤能源	买入	1.46 / 1.21 / 1.29 / 1.39	8.30 / 9.80 / 9.18 / 8.49

其他值得关注的标的

• 安源煤业：已完成控股变更，正在办理资产置换，值得关注。
• 华阳股份、甘肃能化、昊华能源：未来存在增量，建议关注其弹性。

风险提示

• 在建矿井投产进度超预期，可能导致市场供应增加，影响煤价。
• 下游需求不及预期，可能限制煤炭行业的增长。
• 安检力度不及预期，可能影响行业稳定性。
• 历史经验可能失效，市场环境变化可能导致预期与实际不符。

图表目录

• 图表1：2006-07年牛市行业轮动情况
• 图表2：2013-15年牛市行业轮动情况
• 图表3：两轮牛市中煤炭行业PB估值均回升到均值及以上
• 图表4：“924”以来各行业涨跌幅（%）（截至2025/9/19）
• 图表5：“924”以来各行业PB估值变动（截至2025/9/19）
• 图表6：各行业当前PB估值及历史分位数（截至2025/9/19）
• 图表7：主动型基金重仓股中煤炭板块占比
• 图表8：指数型基金重仓股中煤炭板块占比
• 图表9：主动型基金重仓股中煤炭板块配置变动情况（亿股，亿元，%）
• 图表10：指数型基金重仓股中煤炭板块配置变动情况（亿股，亿元，%）

作者信息

• 分析师：张津铭、刘力钰、高紫明、张卓然、鲁昊
• 执业证书编号：S0680520070001、S0680524070012、S0680524100001、S0680525080005、S0680525080006
• 邮箱：zhangjinming@gszq.com、liuliyu@gszq.com、gaoziming@gszq.com、zhangzhuoran@gszq.com、luhao@gszq.com