20260410-国信证券-洛阳钼业-603993.SH-铜产品量价齐增_正式布局黄金业务_6页_251kb

洛阳钼业 (603993. SH) 总结

核心内容

洛阳钼业在2025年实现了显著的盈利增长，归母净利润达到203.4亿元，同比增长50.3%。公司铜、钴、钨等金属价格的上涨以及产量的提升是盈利增长的主要驱动因素。铜钴业务作为公司的核心盈利来源，2025年毛利润达343亿元，占矿业板块毛利润的80%。同时，钨价上涨也带来了额外的利润增长，2025年钨业务毛利润为16亿元，同比增长4亿元。

主要观点

• 铜产量增长：2025年公司铜产量为74.1万吨，同比增长9万吨，成为全球前十大铜生产商。
• 钴产量领先：2025年公司钴产量为11.8万吨，位居全球首位，但由于刚果金政府实施钴出口配额政策，钴销售量为5.1万吨。
• 钨业务增长：2026年以来钨价持续上涨，公司预计2026年钨产量约为7000吨，成为重要的利润增长点。
• 黄金业务布局：公司于2025年6月完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权的收购，并于2025年12月收购巴西四座在产金矿，预计2026年黄金产量为6-8吨，2029年奥丁金矿投产后，年产能将提升至20吨，黄金业务将成为新的业绩增长点。
• 未来产能扩张：随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，公司铜产量有望在2028年达到100万吨。

关键信息

财务预测与估值

财务指标变化

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利弹性：铜价每上涨5000元/吨，公司归母净利润将增加12亿元（考虑刚果金暴利税）。
• 金价影响：金价每上涨500美元/盎司，公司归母净利润将增加9亿元。
• 未来增长预期：预计2026-2028年归母净利润分别为341.9亿元、368.7亿元、423.2亿元，同比增速分别为68.1%、7.9%、14.8%。

风险提示

• 铜价下跌风险：铜价下跌将直接影响公司盈利能力。
• 新建项目进度延后风险：奥丁金矿项目计划于2029年投产，若项目进度延后，可能影响黄金业务的预期收益。

总结

洛阳钼业凭借铜、钴、钨等金属价格的上涨及产量的提升，在2025年实现了强劲的盈利增长。公司不仅在铜钴业务上占据主导地位，还通过收购厄瓜多尔奥丁矿业和巴西四座金矿，积极布局黄金业务，未来有望成为新的业绩增长点。随着KFM二期及TFM三期的投产，公司铜产量将迈向百万吨级别，进一步巩固其在全球铜矿行业的地位。公司财务状况良好，各项指标持续优化，维持“优于大市”评级。