> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 洛阳钼业 (603993. SH) 总结 ## 核心内容 洛阳钼业在2025年实现了显著的盈利增长，归母净利润达到203.4亿元，同比增长50.3%。公司铜、钴、钨等金属价格的上涨以及产量的提升是盈利增长的主要驱动因素。铜钴业务作为公司的核心盈利来源，2025年毛利润达343亿元，占矿业板块毛利润的80%。同时，钨价上涨也带来了额外的利润增长，2025年钨业务毛利润为16亿元，同比增长4亿元。 ## 主要观点 - **铜产量增长**：2025年公司铜产量为74.1万吨，同比增长9万吨，成为全球前十大铜生产商。 - **钴产量领先**：2025年公司钴产量为11.8万吨，位居全球首位，但由于刚果金政府实施钴出口配额政策，钴销售量为5.1万吨。 - **钨业务增长**：2026年以来钨价持续上涨，公司预计2026年钨产量约为7000吨，成为重要的利润增长点。 - **黄金业务布局**：公司于2025年6月完成对厄瓜多尔奥丁矿业100%股权的收购，并于2025年12月收购巴西四座在产金矿，预计2026年黄金产量为6-8吨，2029年奥丁金矿投产后，年产能将提升至20吨，黄金业务将成为新的业绩增长点。 - **未来产能扩张**：随着KFM二期及TFM三期在2027年后陆续投产，公司铜产量有望在2028年达到100万吨。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 | 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 每股收益（元） | PE（倍） | |------------|------------------|----------------|----------------|----------| | 2024 | 213.03 | 13.53 | 0.63 | 30.2 | | 2025 | 206.68 | 20.34 | 0.95 | 20.1 | | 2026E | 281.76 | 34.19 | 1.60 | 12.0 | | 2027E | 290.28 | 36.87 | 1.72 | 11.1 | | 2028E | 307.23 | 42.32 | 1.98 | 9.7 | ### 财务指标变化 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------------|------------|-------------|-------------|-------------| | ROE | 19.05% | 24.67% | 32% | 28% | 26% | | 毛利率 | 17% | 24% | 26% | 27% | 29% | | EBIT Margin | 13% | 21% | 23% | 24% | 26% | | 资产负债率 | 58% | 59% | 51% | 47% | 43% | | P/B | 5.8 | 5.0 | 3.8 | 3.1 | 2.5 | | EV/EBITDA | 14.3 | 10.2 | 7.0 | 6.5 | 5.7 | ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利弹性**：铜价每上涨5000元/吨，公司归母净利润将增加12亿元（考虑刚果金暴利税）。 - **金价影响**：金价每上涨500美元/盎司，公司归母净利润将增加9亿元。 - **未来增长预期**：预计2026-2028年归母净利润分别为341.9亿元、368.7亿元、423.2亿元，同比增速分别为68.1%、7.9%、14.8%。 ## 风险提示 - **铜价下跌风险**：铜价下跌将直接影响公司盈利能力。 - **新建项目进度延后风险**：奥丁金矿项目计划于2029年投产，若项目进度延后，可能影响黄金业务的预期收益。 ## 总结 洛阳钼业凭借铜、钴、钨等金属价格的上涨及产量的提升，在2025年实现了强劲的盈利增长。公司不仅在铜钴业务上占据主导地位，还通过收购厄瓜多尔奥丁矿业和巴西四座金矿，积极布局黄金业务，未来有望成为新的业绩增长点。随着KFM二期及TFM三期的投产，公司铜产量将迈向百万吨级别，进一步巩固其在全球铜矿行业的地位。公司财务状况良好，各项指标持续优化，维持“优于大市”评级。