20260327-光大证券-安踏体育-02020.HK-_光大纺服_海外_安踏体育_2020.HK_业绩好于预期_26_年期待多品牌全球化战略进一步推进_4页_1mb

安踏体育（2020.HK）2025年度业绩点评总结

核心内容

安踏体育（2020.HK）于2026年3月26日发布2025年度业绩报告，整体表现好于预期。公司2025年实现营业收入802.2亿元，同比增长13.3%；归母净利润为135.9亿元，同比下降12.9%，但剔除合营公司AMER影响后，归母净利润同比增长5.6%。公司拟每股派发末期现金红利1.08港币，叠加中期现金红利每股1.37港币，全年派息率达50.1%。

主要观点

业绩表现

• 总收入：2025年收入同比增长13.3%，达802.2亿元。
• 净利润：归母净利润（含AMER影响）同比下降12.9%，但剔除AMER影响后，归母净利润同比增长5.6%。
• EPS：2025年基本每股收益为4.89元。
• 派息率：全年派息率达50.1%，显示出公司对股东回报的重视。

利润率与费用率

• 毛利率：2025年毛利率同比下降0.2PCT至62%。
• 经营利润率：2025年经营利润率为23.8%，同比提升0.4PCT。
• 费用率：2025年期间费用率同比提升0.3PCT至40.5%，其中销售费用率下降0.7PCT至35.5%，管理费用率上升0.5PCT至6.5%，财务费用率上升0.5PCT至-1.4%。
• 品牌营业利润率：各品牌营业利润率波动较小，基本稳定。

品牌与渠道表现

• 品牌收入：安踏品牌收入同比增长3.7%，FILA同比增长6.9%，其他品牌同比增长59.2%。
• 线上收入：线上收入同比增长15.5%，占总收入的35.8%。
• 线下收入：线下收入同比增长约12%。
• 零售流水：主品牌安踏/FILA/其他品牌分别累计同比增长低单位数/中单位数/45~50%。
• 门店数量：截至2025年末，安踏品牌门店数为7203家，FILA为2040家，其他品牌为256家（含狼爪）。

其他财务指标

• 存货：2025年末存货增加12.9%至121.5亿元，存货周转天数增加14天至137天。
• 应收账款：2025年末应收账款增加3.4%至46.2亿元，周转天数保持不变。
• 经营净现金流：2025年经营净现金流为210亿元，同比增长25.4%。
• 净现金流：2025年净现金流为3058亿元，同比增长显著。

关键信息

战略进展

• 多品牌全球化战略：公司持续推进多品牌、全球化战略，2025年并表狼爪品牌业务，持股100%。
• 品牌拓展：2026年初计划收购彪马品牌29.06%股权。
• 品牌表现：安踏品牌海外业务收入增长约70%，FILA品牌发布“网球360”战略，成为中网官方赞助商。
• 创新门店：新业态如ARENA安踏竞技场、Palace安踏殿堂级门店、安踏灯塔店等实现店效突破。

未来展望

• 门店目标：预计2026年末安踏品牌成人及儿童门店数分别为7000~7100家、2500~2600家，FILA目标为1900~2000家，迪桑特为260~270家，可隆为220~230家，MAIA为60~70家。
• 资金储备：截至2025年末，公司净现金达317.2亿元，资金储备实力较强。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2026~2028年，公司预计归母净利润分别为139.5亿元、155.2亿元、173.6亿元，对应EPS分别为4.99元、5.55元、6.21元。
• PE与PB：2026~2028年PE分别为13倍、12倍、11倍，PB分别为2.2倍、2.0倍、1.8倍。
• EV/EBITDA：2026~2028年EV/EBITDA分别为8倍、7倍、6倍。
• 股息率：2026~2028年股息率分别为3.7%、4.2%、4.7%。

投资评级

• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：包括收购彪马进展不及预期、国内外需求疲软、库存积压、新店型拓展不及预期、竞争加剧、费用投入不当、电商增速放缓、新品牌培育不及预期等。

总结

安踏体育2025年业绩表现稳健，多品牌全球化战略持续推进，尤其在其他品牌增长方面表现突出。尽管毛利率略有下降，但公司通过加大研发投入、优化渠道结构等方式维持了整体盈利能力。公司具备较强的现金流和资金储备，未来增长潜力较大，但需关注市场环境变化及战略执行效果。