> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 安踏体育（2020.HK）2025年度业绩点评总结 ## 核心内容 安踏体育（2020.HK）于2026年3月26日发布2025年度业绩报告，整体表现好于预期。公司2025年实现营业收入802.2亿元，同比增长13.3%；归母净利润为135.9亿元，同比下降12.9%，但剔除合营公司AMER影响后，归母净利润同比增长5.6%。公司拟每股派发末期现金红利1.08港币，叠加中期现金红利每股1.37港币，全年派息率达50.1%。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **总收入**：2025年收入同比增长13.3%，达802.2亿元。 - **净利润**：归母净利润（含AMER影响）同比下降12.9%，但剔除AMER影响后，归母净利润同比增长5.6%。 - **EPS**：2025年基本每股收益为4.89元。 - **派息率**：全年派息率达50.1%，显示出公司对股东回报的重视。 ### 利润率与费用率 - **毛利率**：2025年毛利率同比下降0.2PCT至62%。 - **经营利润率**：2025年经营利润率为23.8%，同比提升0.4PCT。 - **费用率**：2025年期间费用率同比提升0.3PCT至40.5%，其中销售费用率下降0.7PCT至35.5%，管理费用率上升0.5PCT至6.5%，财务费用率上升0.5PCT至-1.4%。 - **品牌营业利润率**：各品牌营业利润率波动较小，基本稳定。 ### 品牌与渠道表现 - **品牌收入**：安踏品牌收入同比增长3.7%，FILA同比增长6.9%，其他品牌同比增长59.2%。 - **线上收入**：线上收入同比增长15.5%，占总收入的35.8%。 - **线下收入**：线下收入同比增长约12%。 - **零售流水**：主品牌安踏/FILA/其他品牌分别累计同比增长低单位数/中单位数/45~50%。 - **门店数量**：截至2025年末，安踏品牌门店数为7203家，FILA为2040家，其他品牌为256家（含狼爪）。 ### 其他财务指标 - **存货**：2025年末存货增加12.9%至121.5亿元，存货周转天数增加14天至137天。 - **应收账款**：2025年末应收账款增加3.4%至46.2亿元，周转天数保持不变。 - **经营净现金流**：2025年经营净现金流为210亿元，同比增长25.4%。 - **净现金流**：2025年净现金流为3058亿元，同比增长显著。 ## 关键信息 ### 战略进展 - **多品牌全球化战略**：公司持续推进多品牌、全球化战略，2025年并表狼爪品牌业务，持股100%。 - **品牌拓展**：2026年初计划收购彪马品牌29.06%股权。 - **品牌表现**：安踏品牌海外业务收入增长约70%，FILA品牌发布“网球360”战略，成为中网官方赞助商。 - **创新门店**：新业态如ARENA安踏竞技场、Palace安踏殿堂级门店、安踏灯塔店等实现店效突破。 ### 未来展望 - **门店目标**：预计2026年末安踏品牌成人及儿童门店数分别为7000~7100家、2500~2600家，FILA目标为1900~2000家，迪桑特为260~270家，可隆为220~230家，MAIA为60~70家。 - **资金储备**：截至2025年末，公司净现金达317.2亿元，资金储备实力较强。 ### 盈利预测与估值 - **盈利预测**：2026~2028年，公司预计归母净利润分别为139.5亿元、155.2亿元、173.6亿元，对应EPS分别为4.99元、5.55元、6.21元。 - **PE与PB**：2026~2028年PE分别为13倍、12倍、11倍，PB分别为2.2倍、2.0倍、1.8倍。 - **EV/EBITDA**：2026~2028年EV/EBITDA分别为8倍、7倍、6倍。 - **股息率**：2026~2028年股息率分别为3.7%、4.2%、4.7%。 ### 投资评级 - **评级**：维持“买入”评级。 - **风险提示**：包括收购彪马进展不及预期、国内外需求疲软、库存积压、新店型拓展不及预期、竞争加剧、费用投入不当、电商增速放缓、新品牌培育不及预期等。 ## 总结 安踏体育2025年业绩表现稳健，多品牌全球化战略持续推进，尤其在其他品牌增长方面表现突出。尽管毛利率略有下降，但公司通过加大研发投入、优化渠道结构等方式维持了整体盈利能力。公司具备较强的现金流和资金储备，未来增长潜力较大，但需关注市场环境变化及战略执行效果。