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乱局下的安全资产——总量“创”辩第124期总结

核心内容概览

本报告围绕当前全球及中国市场环境，分析了美国货币政策、A股与港股策略、固收市场动态、衍生品市场对原油供给冲击的定价机制，以及企业年金作为增量资金的影响。整体来看，市场面临地缘政治、油价波动、通胀预期等多重风险，但国内经济结构优势和政策支持为市场提供了相对安全的资产配置思路。

主要观点与关键信息

1. 美国货币政策的肥尾化

• 核心判断：当前FedWatch反映的市场降息预期与油价波动高度相关。
• 情景推演：
  • 情景一（Be More）：高油价+中长期通胀预期平稳 → 更大幅度降息。
  • 情景二（Not to Be）：高油价+中长期通胀预期上行 → 暂停降息甚至加息。
• 关键结论：美联储政策已无温和路径，需高度关注中长期通胀预期变化。

2. 内外滞胀风险评估

• 全球滞胀风险更高：海外经济周期与2021年中国相似，易受地缘冲突影响。
• 国内滞胀风险较低：
  • PPI、CPI同比偏低，经济增速下行空间有限。
  • 通胀上行可控，全年CPI难突破3%，PPI高点在5%-6%区间。
• 结论：国内经济基本面稳健，系统性滞胀概率较低。

3. A股与港股策略

• 市场表现：A股与港股本周震荡，市场回调或接近底部。
• 配置建议：
  • 短期：重视低波动资产，如煤炭、农业、保险、电新、恒生科技。
  • 中期：关注周期资源品战略价值，如有色、化工、钢铁、建筑建材。
  • 科创板块：需等待地缘风险缓解和流动性改善后更具弹性。
• 关键因素：
  • 地缘政治风险及油价走势。
  • 内外需格局演变，3-4月经济数据尤为重要。
  • 业绩回暖将消化估值，关注上游通胀受益行业。
  • 流动性边际改善将推动市场稳定。

4. 固收市场动态

• 一季度末机构行为变化：
  • 配置盘力量偏强，基金和理财偏弱。
  • 保险在3-5y二永债配置力度增强。
  • 券商继续卖空30y国债，开始买入50y国债。
• “固收+”基金赎回压力：
  • 赎回压力接近俄乌冲突时期。
  • 赎回缓解需关注政策维稳预期及工具使用。
• 债市策略：
  • 短端：关注3~5y期限利差压缩，存单低位波动。
  • 长端：10y国债窄幅波动，建议存量资产持有；30y国债利差走扩时关注波段机会。
  • 比价：关注4~5y国开、10y国开、20y地方债的利差价值。

5. 衍生品市场对原油供给冲击的定价

• 波动率分析：
  • 4月到期的看空期权波动率90，5、6月看空期权波动率均低于80，显示市场对油价下跌预期较低。
  • 10 Delta看多期权波动率高于看空期权，显示市场极端看多情绪。
• 情景假设：
  • 霍尔木兹海峡通航能力下降+中东能源设施受创 → 波动率偏斜度继续上移。
  • 市场恐慌情绪未进一步发酵，但对油价短期上涨预期增强。
• 结论：原油市场供给冲击仍将持续，尾部风险已部分定价，下半年将回归供需基本面。

6. 企业年金成为重要增量资金

• 数据亮点：
  • 截至2025年底，企业年金积累基金规模达4.21万亿，近三年累计收益率12.94%。
  • 2025Q4权益市场景气度攀升，企业年金投资收益高位再突破。
• 配置趋势：
  • 含权益类组合占比高，近三年收益率高于平均值。
  • 企业扩面与参职人数增长缓慢，但随着制度完善，年金体量有望扩容。
• 展望：企业年金将持续分享权益市场上涨红利。

风险提示

1. 房价下跌、地缘政治冲突加剧、美国通胀预期脱锚风险。
2. 宏观经济复苏不及预期、海外经济疲弱影响国内出口。
3. 油价大幅上行、流动性超预期收紧。
4. 原油价格战引发新兴市场系统性金融风险。
5. 报告基于历史数据，不保证未来趋势。
6. 长端利率下行、权益市场波动、老龄化、政策变动等均可能影响市场。

投资建议与策略总结

团队与联系方式

团队成员

• 组长、首席经济学家：牛播坤
• 组长、高级分析师：郭忠良
• 研究员：黄雄

机构销售通讯录

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