20260514-天风国际证券-众鑫股份-603091.SH-眾鑫股份_精益製造為基_全球擴產蓄力成長_6页_250kb

眾鑫股份總結

核心內容

眾鑫股份是一家國內知名的紙漿模塑餐具用品解決方案供應商，業務覆蓋自然降解植物纖維模塑產品的研發、生產及銷售。公司自2004年起從模具製造起步，逐步發展成為產品製造商，並在2022年實現紙漿模塑餐飲具產量佔中國市場20%的市佔率，位列全球前十。公司堅持精益製造模式，通過成本控制、規模經濟及全球佈局，提升盈利能力和市場競爭力。

主要觀點

1. 行業前景優渥

   • 全球紙漿模塑包裝市場規模在2022年達到51億美元，滲透率僅為1.4%。
   • 預計2023-2030年行業CAGR為7.6%，政策與需求雙重驅動下行業將迎來快速發展。
   • 紙漿模塑產品相比塑膠包裝具有更低降解難度、更廣適用溫度範圍和更低成本等優勢，預計滲透率將加速提升。

2. 公司成長表現亮眼

   • 2019-2025年營收從5.56億元增至15.06億元，CAGR為18.0%。
   • 归母净利润从1.11億元增至2.66億元，CAGR為15.7%。
   • 2025年受美國商務部“雙反”調查影響，經營壓力較大，但公司已調整戰略加快海外產能建設，預計2026年調整成效將顯現。

3. 精益製造+全球佈局構建競爭優勢

   • 公司通過優化原料佈局（靠近原料產地、規模採購）、能源利用（生物質與天然氣結合）、設備模具自研、生產工藝精進等環節，實現單噸成本較競爭對手低2500-4000元。
   • 泰國基地2025年淨利率達38%，遠高於公司整體淨利率17.6%。
   • 公司計劃在美國投資建設年產2萬噸紙漿模塑餐具專案，進一步強化美國市場競爭力。

4. 客戶資源優質

   • 公司具備從外觀設計、結構設計、樣品製造、產品生產到風險管控的全鏈條一站式解決方案能力。
   • 服務能力強、回應速度快，與國內外大型餐飲和食品包裝製造商合作密切。

關鍵信息

投資建議

• 評級：買入（BUY）
• 目標價：87-110元/股
• 預測淨利潤：
  • 2026年：5.9億元
  • 2027年：7.6億元
  • 2028年：9.1億元
• 對應PE：
  • 2026年：13X
  • 2027年：10X
  • 2028年：9X
• 估值方法：採用可比公司估值法，給予2026年15-19X PE。

風險提示

• 市場競爭加劇
• 汇率波動
• 產能消化困難
• 技術創新不及預期
• 主要原材料價格波動
• 國際貿易政策風險

結論

眾鑫股份憑藉精益製造模式和全球產能佈局，已具備顯著的成本優勢與盈利空間。面對美國貿易摩擦，公司迅速調整戰略，加速海外基地建設，預計將在2026年實現經營調整成效。長期看，公司在全球紙漿模塑市場的供應優勢與技術能力將持續推動市場份額提升，具備較高投資價值。