> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业投资评级总结 ## 核心内容 本报告分析了黄金板块在2025年和2026年第一季度的业绩表现，以及黄金价格波动与宏观经济因素之间的关系。同时，对人民银行购金行为和美国债务压力对黄金市场的影响进行了评估，并提出了相关投资建议。 --- ## 主要观点 - **行业评级**：黄金板块被评定为“强于大市”，表明其表现优于整体市场。 - **金价走势**：2025年黄金价格大幅上涨，2026年1月达到历史新高，之后虽有回落，但沪金仍保持在1000元/克以上。 - **业绩表现**： - 2025年，黄金板块整体业绩增长显著，营业收入和归母净利润双增。 - 以自选矿为主的公司（如山金国际、四川黄金、赤峰黄金、紫金黄金国际）利润增幅高于营收增幅。 - 冶炼为主的公司（如湖南黄金、恒邦股份）利润增幅低于营收增幅。 - 2026年Q1，黄金公司利润释放良好，部分公司业绩同比增速超过100%。 - **人民银行购金**： - 人民银行自2024年11月重启增持后，已连续18个月增持黄金。 - 截至2026年4月，人民银行持有黄金2321吨，购金行为在金价低位时更为积极。 - **美国市场影响**： - 沃什若上任美联储主席后，降息预期减弱，美债买盘缩减，黄金对美债的替代逻辑增强。 - 美国政府赤字率维持在高位，短期难以下降，加剧了黄金市场的避险需求。 - 美国黄金ETF持仓因利率上升而下降，但已趋于稳定，短期交易盘卖出结束。 --- ## 关键信息 ### 1. 黄金板块业绩表现 | 公司名称 | 2025年营业总收入（亿元） | 2025年同比 | 2025年归母净利润（亿元） | 2025年同比 | 2025年扣非归母净利润（亿元） | 2025年同比 | 2026Q1营业总收入（亿元） | 2026Q1同比 | 2026Q1归母净利润（亿元） | 2026Q1同比 | |------------------|--------------------------|-----------|--------------------------|-----------|-----------------------------|-----------|--------------------------|-----------|--------------------------|------------| | 山金国际 | 171.0 | 25.9% | 29.7 | 36.7% | 30.3 | 37.0% | 59.4 | 37.4% | 13.9 | 100.9% | | 四川黄金 | 10.3 | 60.4% | 4.7 | 87.7% | 4.7 | 96.3% | 4.8 | 130.8% | 2.7 | 176.9% | | 湖南黄金 | 501.8 | 80.3% | 14.9 | 75.8% | 15.3 | 75.5% | 188.3 | 43.5% | 6.0 | 79.2% | | 恒邦股份 | 1123.9 | 48.3% | 6.4 | 18.8% | 7.6 | 31.7% | 328.7 | 73.4% | 1.8 | 16.7% | | 中金黄金 | 790.7 | 20.6% | 49.3 | 45.7% | 57.7 | 63.4% | 225.9 | 52.0% | 23.8 | 129.2% | | 山东黄金 | 1042.9 | 26.4% | 47.4 | 60.6% | 49.9 | 66.9% | 325.2 | 25.4% | 14.5 | 40.9% | | 赤峰黄金 | 126.4 | 40.0% | 30.8 | 74.7% | 30.6 | 79.9% | 35.5 | 47.7% | 9.9 | 104.4% | | 西部黄金 | 135.7 | 93.8% | 15.4 | 121.1% | 16.1 | 130.5% | 80.8 | 316.3% | 5.2 | 1364.6% | | 招金黄金 | 5.3 | 58.1% | 1.6 | - | 0.9 | - | 1.8 | 82.8% | 0.6 | - | | 晓程科技 | 6.3 | 80.1% | 1.5 | 225.3% | 0.9 | 234.0% | 1.6 | 74.5% | 0.4 | 308.0% | | 招金矿业 | 180.6 | 56.3% | 36.1 | 149.1% | - | - | 43.4 | 48.0% | 11.9 | 80.4% | ### 2. 人民银行购金行为 - 人民银行自2024年11月重启购金后，已连续18个月增持黄金。 - 截至2026年4月，人民银行共计持有黄金2321吨。 - 在金价下跌期间，人民银行购金量增加，如2026年4月购金超过8吨，3月接近5吨，显示托底预期较强。 ### 3. 美国市场影响 - 美国债务压力持续，赤字率维持在7%以上。 - 沃什若的政策预期可能进一步缩减美债买盘，强化黄金对美债的替代逻辑。 - 美国黄金ETF持仓随利率上升而下降，但已基本稳定在1030吨以上。 - 短期交易盘卖出结束，等待利率变化后可能重新买入。 --- ## 投资建议 - **行业评级**：强于大市，预计未来表现优于市场。 - **股票评级**：根据相对市场表现，建议关注黄金板块中具备良好业绩增长的公司。 - **风险提示**：美国经济增速超预期、美联储降息节奏延后等。 --- ## 分析师信息 - **分析师**：李帅华、杨丰源 - **SAC编号**：李帅华 S1340522060001，杨丰源 S1340525070002 - **邮箱**：lishuaihua@cnpsec.com、yangfengyuan@cnpsec.com --- ## 资料来源 - 数据来源：Wind，中邮证券研究所 - 图表来源：聚源，中邮证券研究所