> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 九号公司 E-Bike 业务深度总结 ## 核心内容概述 九号公司（689009.SH）在2025年正式发力美国E-Bike市场，并计划在2027年逐步进入欧洲市场。E-Bike市场具备较大的增长空间，预计2025年全球销量约700万台，其中欧洲市场销量预计达500万台，美国销量预计超100万台，日本销量约70万台。九号公司凭借其在滑板车领域的积累，具备产品智能化、品牌效应及渠道复用等优势，有望在E-Bike市场实现快速放量。 ## 主要观点 - **市场空间大**：全球E-Bike市场销量预计达700万台，其中欧洲市场成熟且稳定，美国市场仍有较大增长潜力。 - **行业渗透率差异显著**：德国、比利时、奥地利等欧洲国家渗透率超50%，而法国、意大利、美国等渗透率较低，仍有提升空间。 - **产品智能化优势**：九号公司通过自研电机、算法和智能仪表系统，实现智能化平权，提升产品性能与性价比。 - **渠道复用能力强**：九号公司可复用滑板车渠道，在欧洲已覆盖5000+门店，包括迪卡侬、Intersport等运动连锁商超。 - **品牌影响力显著**：Segway品牌在欧美市场具备较高热度，有助于E-Bike业务拓展。 - **盈利预期良好**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.08/23.16/29.26亿元，对应PE分别为17.6/13.7/10.9倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 1. 全球E-Bike市场概览 | 国家 | 销量（万台） | 渗透率 | 主流E-Bike类型 | 销售渠道 | |------|---------------|--------|----------------|-----------| | 德国 | 200 | 53% | MTB (37%) / Trekking (23%) / City (19%) | IBD专业渠道为主（91%） | | 法国 | 51 | 28% | ATB (41%) / MTB (24%) / City (21%) | 运动连锁/专业零售为主 | | 意大利 | 26 | 20% | City (50%) / MTB (45%) | IBD渠道为主 | | 比利时 | 30 | 53% | City (49%) / Trekking (26%) | IBD渠道为主（74%） | | 奥地利 | 22 | 57.3% | Trekking (44%) / Mountain (41%) / City (8%) | 线下专业渠道为主（71%） | | 瑞士 | 13 | 41.5% | MTB (48%) / City (46%) | 专业零售店为主（78%） | | 荷兰 | 39 | 49% | City (85%) / FATBike（胖胎车） | IBD专业门店为主（63%） | | 日本 | 73 | 55%+ | 全路况/山地/城市 | 欧洲进口为主 | ### 2. 市场趋势与政策 - **德国**：2025年E-Bike销量200万台，渗透率53%。租赁市场占比高，E-Bike租赁占比达77%。政策包括JobRad（租赁税收优惠）和BAFA ELRL（货运电动车购买补贴）。 - **法国**：2025年E-Bike销量51万台，渗透率28%。主要依赖运动连锁渠道，购置补贴仍在执行。 - **意大利**：2025年E-Bike销量26万台，渗透率20%。主要为City/MTB类型，购置补贴仍在执行。 - **比利时**：2025年E-Bike销量30万台，渗透率53%。租赁市场与胖胎车需求增长。 - **奥地利**：2025年E-Bike销量22万台，渗透率57.3%。高渗透率得益于通勤与休闲双重需求。 - **瑞士**：2025年E-Bike销量13万台，渗透率41.5%。无国家级补贴，市场波动较大。 - **荷兰**：2025年E-Bike销量39万台，渗透率49%。胖胎车流行，但监管趋严。 - **日本**：2024年E-Bike销量73万台，渗透率稳定在50%以上。 ### 3. 行业竞争格局 - **渠道分散**：全球IBD渠道超2万家，多数为小车行，导致品牌拓展难度大。 - **零部件垄断**：博世、禧玛诺等头部电机品牌占据欧洲市场主导地位，行业CR5不足50%。 - **产品差异化**：九号公司具备自研电机、智能系统优势，其产品Myon在性价比和智能化方面优于竞品。 - **消费者偏好**：消费者更关注电机品牌，而非E-Bike品牌。 ### 4. 九号公司优势 - **产品智能化**：九号E-Bike产品具备无钥匙解锁、自动电子换挡、雷达预警、仪表导航等智能化功能。 - **品牌效应**：Segway在欧美市场拥有较高的品牌热度，有助于E-Bike业务拓展。 - **渠道复用**：九号在欧洲已覆盖5000+门店，包括迪卡侬、Intersport等运动连锁商超。 - **渠道开拓能力**：通过滑板车及割草机器人渠道的快速扩张，验证九号具备强大的渠道拓展能力。 ## 风险提示 - 渠道拓展不及预期 - 海外产能拓展不及预期 - 行业竞争加剧 ## 财务预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | YOY（%） | 归母净利润（百万元） | YOY（%） | 毛利率（%） | 净利率（%） | EPS（元） | P/E（倍） | |------|---------------------|----------|------------------------|----------|-------------|-------------|-----------|-----------| | 2024A | 14,196 | 38.9 | 1,084 | 81.3 | 28.2 | 7.6 | 14.73 | 29.3 | | 2025A | 21,278 | 49.9 | 1,758 | 62.2 | 29.6 | 8.3 | 23.89 | 18.1 | | 2026E | 26,869 | 26.3 | 1,808 | 2.8 | 28.2 | 6.7 | 24.56 | 17.6 | | 2027E | 34,124 | 27.0 | 2,316 | 28.1 | 29.2 | 6.8 | 31.47 | 13.7 | | 2028E | 42,675 | 25.1 | 2,926 | 26.3 | 29.5 | 6.9 | 39.76 | 10.9 | ## 总结 九号公司凭借产品智能化、品牌效应及渠道复用等优势，在欧美E-Bike市场具备较强的竞争力。随着美国市场逐步拓展及欧洲市场渗透率提升，公司有望实现E-Bike业务的快速增长。整体来看，E-Bike行业空间大，九号公司具备成长潜力，维持“买入”评级。