石油开采行业原油研究框架及展望深度报告：定价权争夺与资本开支控制，再平衡下油价趋势向好-20210330-申万宏源-36页_2mb

原油价格研究框架及展望深度报告总结

核心内容

本报告分析了原油价格的多维影响因素，包括定价权争夺、供需格局、金融属性及地缘政治等。通过对历史数据和市场趋势的梳理，得出未来油价中长期趋势向好的结论，并提出了对石化行业及相关企业的投资建议。

主要观点

• 定价权演变：原油定价权经历了从石油公司定价、OPEC定价到期货定价的演变，美元作为结算货币对油价有显著影响。
• 沙特的主导地位：沙特在全球原油市场中具有较强的影响力，其“限产保价”策略在2021年进一步巩固，同时在无法独立维持油价时会发起价格战以寻求新的市场平衡。
• “碳中和”背景下的需求变化：虽然石油用于交通运输的比例较高，但未来化工品需求将逐步增长，石油的燃料用途需求可能趋于下降。
• 供需结构影响油价：供给端保持克制，预计中长期将逐步复苏；需求端虽短期有波动，但长期趋势仍向好。
• 金融属性与货币因素：油价与利率和美元指数呈负相关，美元走强通常会压制油价，而利率上升则可能抑制需求。

关键信息

1. 原油价格影响因素

2. 原油市场与定价机制

• 主要原油品种：包括布伦特、WTI、迪拜、阿曼、Murban、巴士拉轻质/重质油等。
• 原油贸易航线：霍尔木兹海峡、马六甲海峡、好望角等。
• 中国原油期货：2018年3月在上海期货交易所上市，标志着中国期货市场国际化。

3. 长期油价走势与影响因素

• 历史油价演变：油价在2002-2008年经历上行周期，2010年后受页岩油和地缘政治影响。
• OPEC+联盟：2016年成立，旨在通过联合减产稳定油价。
• 沙特与俄罗斯：沙特具备更强的“限产保价”能力，俄罗斯则更注重短期油价忍耐力。
• 伊朗与委内瑞拉：受制裁影响原油产量，但有望逐步恢复。

4. 需求侧分析

• 人口结构与经济增长：石油需求由人口和经济推动，但未来需求增速将放缓。
• 新能源汽车替代：中国新能源汽车保有量增加，对汽油消费产生替代效应。
• 需求预测：2026年全球石油消费预计达到10410万桶/天，但石化需求增长仍是主要动力。

5. 供给端分析

• 资本开支与供给：油价上涨时资本开支增加，但2020年后全球资本开支保持克制。
• 美国页岩油：虽然产量增长，但其成本仍较高，且更关注现金流和股东回报。
• 库存变化：库存目前高于历史平均，但随着需求恢复将逐步下降。

6. 投资建议

• 推荐企业：荣盛石化、恒逸石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、卫星石化、宝丰能源等石化企业。
• 关注企业：中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、新奥股份、中油工程等，尤其在油价反弹时具有弹性。

7. 风险提示

• 需求恢复不及预期。
• 俄罗斯、伊朗等国可能增产，影响油价走势。

总结

本报告指出，2021年油价预计在60-70美元/桶波动，中长期仍将向好，但受到页岩油压制。沙特作为主要产油国，其“限产保价”策略在2021年得到加强。尽管“碳中和”背景下石油用于燃料的需求下降，但化工品需求稳定增长，推动油价长期看涨。全球上游资本开支依然克制，但随着需求恢复和库存调整，供需基本面改善，原油价格有望继续上升。投资方面，建议关注国内石化龙头及具备成本优势和成长潜力的企业。