农化行业系列报告：展望10年后的中国农化行业，“先正达集团”的成立有望成为破解我国农药行业“大而不强”的契机-20200422-东兴证券-24页_1mb

中国农化行业展望：先正达集团引领跨越式发展

核心内容

中国农化行业目前呈现出“大而不强”的特征，即在原药生产环节占据全球主导地位，但在产业链中缺乏定价权和产品创新能力。为了改变这一现状，“先正达集团”的成立被视为关键契机，其整合了中化集团与中化化肥、中国化工集团的先正达股份和安道麦等核心资产，涵盖农药、化肥、种子及数字农业全流程，预计将成为推动中国农业现代化和数字化的重要力量。

主要观点

1. 行业现状分析：

   • 中国是全球最大的农药原药生产国，占据全球总产量的一半以上，但国内农药消费仅占全球15%，出口依存度高达70%。
   • 产业链中，中国农药企业缺乏定价权，盈利主要依赖出口。
   • 全球农药市场呈现“美欧中”三极格局，中国农药企业在全球处于第三梯队，缺乏全球竞争力。

2. 破解之道：

   • 核心在于拓展销售渠道和产品创新。
   • 由于国内农化行业生态限制，跨境收购成为可行路径。
   • “先正达集团”的成立，通过整合多方资源，为产业链升级提供了可能。

3. 未来十年发展展望：

   • 先正达集团预计将在创制药研发、原药生产和制剂销售三个环节推动行业变革。
   • 创制药研发方面，先正达股份将持续研发适合中国生态环境的新农药品种，巩固其在该领域的领先地位。
   • 原药生产方面，扬农化工等国内龙头企业将承担原药供应任务，发挥其成本、管理及工程化优势。
   • 制剂销售方面，通过全球销售网络的整合和数字化渠道优化，实现对分散销售模式的降维打击。
   • 农业数字化方面，先正达集团将借助中化化肥的分销网络，打造“种、药、肥”一站式服务，推动农业向数字化方向发展。

4. 行业格局变化：

   • 全球农药行业格局由“美欧双极”向“美欧中三极”演变。
   • 先正达集团的成立，使中国首次拥有全球领先的农药企业，具备与欧美巨头竞争的实力。

关键信息

• 先正达集团：由中化集团和中国化工集团整合而成，旗下包括先正达股份、安道麦、中化化肥、扬农化工和荃银高科等企业，业务覆盖农药、化肥、种子及数字农业。
• 扬农化工：国内农药原药生产龙头，具备完整的产业链配套，是先正达集团的重要原药供应商。
• 安道麦：全球非专利型农药巨头，2019年销售额达39.97亿美元，拥有全球广泛的销售网络和产品登记能力。
• 中化化肥：中国最大的“产供销一体化”化肥企业，拥有覆盖全国95%耕地面积的分销网络，是先正达集团推广农业数字化的重要依托。
• 荃银高科：国内种业区域龙头，专注于“育繁推一体化”，在杂交水稻种子领域具有全国领先地位。

投资策略

• 推荐：扬农化工（国内农药原药龙头）、安道麦（全球非专利型农药巨头）。
• 关注：中化化肥（国内化肥行业龙头）、荃银高科（种业区域龙头）。

风险提示

• 全球农药市场区域化竞争加剧。
• “先正达集团”内部资源整合进度低于预期。

行业重点公司盈利预测与评级

公司	2018A EPS	2019A/E EPS	2020E EPS	2021E EPS	2018A PE	2019A/E PE	2020E PE	2021E PE	PB	评级
扬农化工	2.89	3.56	4.36	5.54	25.80	20.94	17.09	13.45	4.63	强烈推荐
安道麦A	0.98	0.59	0.72	0.80	10.71	17.93	14.61	13.15	1.13	强烈推荐
中化化肥	0.07	0.09	n.a.	n.a.	10.37	7.75	n.a.	n.a.	0.57	未评级
荃银高科*	0.16	0.26	0.36	0.56	77.94	47.96	34.47	22.38	7.86	未评级

注：荃银高科采用Wind一致预期数据

未来展望

• 创制药研发：持续推出适合中国生态环境的新农药品种，提升专利技术实力。
• 原药生产：依托扬农化工等企业，实现降本增效，增强供应链稳定性。
• 制剂销售：整合全球销售网络，推动国内销售模式的数字化转型，提升渠道壁垒。
• 农业数字化：通过“借船出海”策略，借助中化化肥的分销网络，实现“种、药、肥”一体化服务，提升农业整体效率。

总结

“先正达集团”的成立标志着中国农化行业迈入新的发展阶段，通过整合全球资源，推动产业链升级和农业数字化转型，有望打破“大而不强”的局面，实现从“生产大国”向“农业强国”的转变。