20260529-华金期货-沪镍月报_供应收缩预期VS短期高库存压制_沪镍高位震荡_10页_2mb

沪镍市场分析总结

核心内容

2026年以来，沪镍价格在供应端多重扰动下震荡走强，主要受印尼镍矿配额收紧、硫磺供应冲击及电力竞争等因素影响。价格一度上行至15.6万元/吨附近，随后因地缘缓和与获利了结回落至14万元上方。截至5月底，沪镍主力在14-15万元/吨区间震荡，预计Q2-Q3核心运行区间为13.5-17万元/吨，中枢较2025年显著抬升。

主要观点

供应端

• 印尼镍矿配额削减：印尼镍矿RKAB配额从2025年的3.79亿吨骤降至2026年的2.6-2.7亿吨，降幅超过30%。韦达湾镍业配额降幅高达71.4%。
• 硫磺供应冲击：中东地缘冲突导致硫磺价格从460美元/吨飙升至1200美元/吨，影响MHP湿法冶炼减产，华友华飞项目5月临时停产，多家企业减产至少10%。
• 电力竞争：WedaBay园区电解铝投产导致NPI减产5%-15%，进一步压缩镍铁产能。
• 菲律宾镍矿：品位较低，难以弥补印尼缺口。
• 整体影响：印尼镍供应增速放缓甚至可能出现微负增长，全球镍供需从过剩28.3万吨转向缺口3.2万吨。

需求端

• 不锈钢需求：前4个月不锈钢粗钢产量同比增长5.7%，但传统旺季效应减弱，整体表现平淡。
• 新能源需求：三元前驱体产量同比增长41%，新能源汽车出口表现亮眼。全球能源价格上涨凸显新能源车性价比，预计2026年新能源对镍需求增速约15%。
• 未来展望：三元电池在高端车型中占比提升，2027年固态电池产业化启动有望进一步打开镍需求空间。

成本与利润

• 硫磺价格暴涨：硫磺价格从460美元/吨飙升至1200美元/吨，占MHP成本比例从38%升至50%以上。
• 生产成本上升：一体化MHP生产电积镍成本回升至近12万元/吨，高冰镍路径成本升至14万元/吨以上。
• HPM税改：印尼修改镍矿基准价HPM计算公式，1.2%品位镍矿税收提升约4.5美元/湿吨，1.6%品位提升约5.5美元/湿吨，对应精炼镍成本上升约580-680美元/吨。
• 硫酸进口受限：进一步推高湿法冶炼成本，导致整体成本抬升。

库存变化

• 显性库存：当前精炼镍显性库存约36万吨以上，但去库趋势正在形成。
• 二季度影响：配额约束开始兑现，镍整体产量或下滑，导致2026年末库存持续下降。
• 预期变化：若硫磺断供、MHP减产超预期，去库节奏可能加快。

关键信息

• 供应收缩：印尼镍矿配额、硫磺供应冲击及电力竞争三重因素叠加，导致供应收缩加速。
• 成本支撑：硫磺价格、HPM税改及硫酸进口受限共同推升镍生产综合成本，形成价格下方支撑。
• 需求分化：不锈钢需求持稳，新能源需求亮眼，预计2026年新能源对镍需求增速约15%。
• 库存拐点：当前库存高位，但去库趋势确立，未来可能进一步下降。

策略建议

• 短期策略：观望为主，因硫磺供应恢复预期与印尼政策扰动存在博弈。
• 中长期策略：逢低布局，或在成本线附近滚动卖出看跌期权。
• 重点关注：印尼配额调整节奏、硫磺供应恢复进度及新能源需求变化。

风险提示

1. 印尼RKAB配额年中补充放量超预期
2. 中东局势缓和、硫磺供应快速恢复导致成本坍塌
3. 全球不锈钢需求不及预期
4. 菲律宾镍矿进口超预期放量